中金公司：中国铝业－2007年中期业绩回顾

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♦ 中国铝业2007 年上半年实现销售收入366.1 亿元，同
比上升32%，实现净利润64.0 亿元，同比下降5.1%，
每股盈利0.496 元，高于我们和市场预期。虽然净利
润高于我们预期，但是税前利润与我们预期一致。公
司宣布中期派发现金股息每股人民币0.137 元。
♦ 公司净利润高于我们预期的主要原因为，公司上半年
的有效所得税率仅为19.1%，大大低于去年同期的
26.8%，以及我们假设的27%的所得税率。所得税率同
比大幅度下降的原因为下属企业山西华圣和兰州铝业
购买国产设备抵免企业所得税以及递延所得税变化影
响所至。
♦ 氧化铝和电解铝价格下降是利润下降的主要原因。
2007 年上半年，中国铝业共生产484 万吨氧化铝，同
比增长11.8%，生产122 万吨电解铝，比上年同期增
长70.5%; 同时，中国铝业上半年氧化铝销售价格为
3459 元/吨（含税），同比下降25.4%，电解铝销售价
格为20033 元/吨（含税），同比下降2.7%。我们预计
氧化铝生产成本上升约