海通证券--工商银行：中报点评，收入增速明显高于费用支出增速

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􀁺 2007 年上半年利润高速增长。工商银行中期拨备前利润同比增长45%，净利润增长
62%。净利润快速增长的主要原因是利差扩大，中间业务收入高速增长，费用收益
比和有效税率的下降。
􀁺 2007 年上半年工商银行利差明显上升，成为净利息收入快速增长的驱动因素。2007
年上半年，工商银行贷款平均期限较长，从加息中获益较大；同时2007 年工商银行
债券收益率出现恢复性上升；而存款活期化趋势使其负债成本上升较小，进而带来
利差的扩大。这成为工商银行净利息收入快速增长的主因。我们预测全年净利差扩
大16 个基点，净利息收入增长22%左右。
􀁺 非利息收入的暴发式高速增长。2007 年上半年由于资本市场的爆发式增长，手续费
同比增长89%，增长主要体现在理财业务、托管业务收入上，我们预测工商银行全
年手续费收入增长81%。考虑汇兑损失，我们预测其中间业务收入出现2007-2008
年分别增长71%和70%。
􀁺 费用收入比下降，但员工费用增长较多。2007 年上半年，工商银行费用收入比虽有
所下降，但费用同比增长25%，处于历史较高水平，主要原因是员工费用增长49%。
工资的高增长与目前工商银行相对较低的人均工资有关，我们判断未来一段时间其
员工费用仍将保持较快的增长，2007 年后费用收入比将难以进一步下降。
􀁺 我们判断2007 年不良余额下降，覆盖率上升。2007 年中期，工商银行不良资产率
较进一步下降到3.3%左右，同时拨备覆盖率提高到85%。较为难得的是剔除净核销
后，其不良贷款的余额也是下降的。这主要得益于目前的宏观经济高景气度，和风
险管理能力的提高。我们预测2007 年末其不良率在3.1%左右，覆盖率提高到95%，
全年拨备支出有望出现负增长。