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1、有效市场假设很多人听说过。当前股价反映所有已知信息，因为当前价格永远正确，所以长期看没有人能战胜市场。在经济学领域有一个类似的东西，叫做回归平均利润率，因为赚钱的生意大家都会涌进去，导致价格降低、利润趋近于零。照此逻辑，韦尔奇们和巴菲特们都是不应该存在的，可口可乐和通用电气早该破产。从结果上验证，有效市场假设和均值回归都属于扯淡理论。

2、但很少有人去解释为什么这些理论是错的。有效市场假设最大的逻辑漏洞在于，当前股价反映的不是所有已知的信息，而是所有交易者对已知信息的解释。这解释里面包含了个体偏向性和历史相关性。由于每个交易者对信息的理解不同，所以做出的交易选择各不相同，其中包含了大量的理解偏差和错误的判断。也就是说，市场在纠正之前的错误的同时，又在不断发布新的错误。信息在不断纠正原有的错误（有效性），但是对信息的理解又在不断创造新的错误（无效性），两相抵消，导致市场的生生不息。

3、同理，回归平均利润率的理论也是犯了同样的错误。竞争者的出现在不断拉低领先者的优势，这是对的；但领先者往往也在不断强化原有的优势，有些强化甚至是属于自增长的，譬如产品知名度的自发性传播，当这种自我强化压过了均值回归的“地心引力”的时候，企业就会不断发展壮大，最终其优势达到竞争者所无法企及的高度，就变成了事实上的垄断。

4、如果，商业信息在交易者之间的传播是完全对称的，并且，所有交易者都使用相同的分析和理解框架来解读这些信息，那么逻辑上说，股价应该是非连续性运动的。任何新的消息的出现，都会让股价从某一个点直接跳到另外一个点上，然后保持不动。当然从绝对意义上说，这样的市场不存在交易量，因为所有人的交易方向永远都是一致的。

5、因此，任何一种所谓“走势”的背后，说到底都是某种信息的传播扩散，或者是某些观念的此消彼长。由于信息传播速度越来越快、不对称性越来越低，所以现代股票市场里，投资者观念的变化驱动着股价的变化。

6、本质上说，市场的终极使命在于消灭资源配置的无效性。如果人类科技和文化的进步某一天突然停止了，那么从那天开始，股票市场会变得越来越有效，最终趋向于完全有效，而那就是市场的终结。所以市场的无效性背后，实际上是人类社会作为一个整体，不断在创新和发展的证明。

7、索罗斯的反身性原理是说，我们对世界的理解天生是有缺陷和不完备的，而基于这不完备的理解所做出的决策行为，注定与事实有所偏差，这偏差反过来又加剧了我们的理解错误。说到底由于交易的最基本单元——人类本身的局限性和愚昧性，市场不断在趋向于有效和制造新的泡沫之间反复挣扎，说市场是有效的，这是对的，因为这是一种内在趋势；但任何特定的时间点上，市场都可以说是错误的，这也是事实。

8、一份绝对不会违约的永续年金是没有投资价值的。不确定性为零的标的，当前的价格一定反映其内在价值。所有伟大的投资，要么赌的是基本面的改变，要么赌的是人们对基本面的看法的改变。未来或许不可预测，然而人类自身的行为模式无法摆脱其动物性的本质，因此后者一定是有迹可循的。

9、奉行长线投资的往往是相信世界不太会经常改变的人，因为不变，才会有长期可预测的现金流存在。工业革命前后，长线投资可能是没有多大价值的，因为每一个行业、每一家企业都在剧烈的变化，很难找到长期可持续的现金流。与大多数人的直觉不同，过去的半个世纪，人类的进步和发展速度其实在降低——影响到我们生活的能源、汽车、飞机、计算机、通信技术的基础性原理，大多已经存在了超过40年甚至一个世纪的时间。由于我们没能发明喝一杯就能3天3夜不睡觉的超能饮料，所以可口可乐依然是很好的投资标的；由于我们没能像星际旅行那样远距离隔空传送物质，所以沃尔玛超市仍然是现代生活的一个组成部分。这些，其实是价值投资所依赖的外在条件。如果在未来的几十年里，人类迎来下一次由基础性理论的突破所带来的产业革命，那么现在的许多价值投资理论都会随之失效。

10、金融市场的利润，说到底，是少数聪明人在收割多数普通人的愚昧。不存在什么简单可行的投资哲学，那不过是小概率事件所带来的幻觉罢了。《基业长青》里的大部分优秀企业都没能辉煌到下一个时代，要是你知道我在说什么，你该知道大多数人天生就不该作为投资者出现在这个市场上。但我丝毫不担心这种状况会出现，那是因为，对于人类自身的盲目、狭隘、愚蠢和无可救药，我永远抱以十足的信心。

相信人性的愚昧，这是我投资哲学的基础，我相信这个基础在2100年之前，都不会过时。