海通证券：全球经济 深度报告

－次级债事件或使中国面临紧缩和通胀风险

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􀁺 次级债事件是个一连串事件，反映了美国住房金融市场一次信用链条上金融产品的全面收缩，这些产品包括次级抵押贷款、次级债券及其衍生品。这些产品是相互影响的，他们对金融市场和实体经济的影响也是交错复杂的。这也是本报告将它们综合在一起进行分析的原因。一方面，低利率延长和加热了美国房地产的上升周期，造成了房地产价格持续上涨的预期；另一方面，金融创新在监管滞后的情况下导致了金融市场上对信用和风险的忽视，这两个原因滋生了次级债事件

目 录
4 1. 对房地产持续上涨的预期和信用失控滋生了次级债事件........................4 1.1 次级债及其相关产品——次级抵押贷款、次级债和次级债衍生品............................................................................5 1.2 被延长和加热了的房地产上升周期.....................................................6 1.3次级债及其衍生品——一次缺乏信用的信用创造........................................................................................10 2. 为次级债产品的损失买单需几何....................................................................10 2.1 次级抵押贷款损失：1390-2300亿美元..................................................11 2.2 次级债及其衍生品的损失：不仅是一次金融动荡
3. 次级债事件的负面影响如何波及美国实体经济.................................................................13 ..................................................................13 3.1 建筑业和房地产业萎缩将拖累宏观经济..................................................14 3.2 信贷收缩和公司债券利率上升将使企业投资下降..........................................................15 3.3 消费下降将对美国经济造成实际的负面影响................................................................................17 4. 次级债事件对美国经济的影响：小结........................................................................17 5. 次级债事件的影响向全球蔓延的几个问题..................................................................................................17 5.1 美联储是否会降息？..................................................................................................17 5.2 美元是否一改颓势？......................................................................18 5.3 新兴经济体成为全球资本的避风港？............................................................................................19 6. 中国需要警惕紧缩通胀的风险..........................................................................19 6.1 次级债事件可能导致中国经济紧缩
6.2 美元走软和中美利差缩小使得人民币升值压力加大，导致流动性过剩状况恶化，从而使中国面临更大的通胀压力.....................................................................................20