行业研究
建筑施工行业
■ 给予建筑施工行业“中性”评级，行业已从景气高峰开始回落
“后四万亿”时代，全社会固定资产投资增速将放缓，保持在15%-20%的水
平，我们预计主要由FAI拉动的建筑安装工程投资未来5年CAGR将至少为
18%。由于建筑施工产值能到达当年建安工程投资的50%，未来5年建筑施工
产值CAGR将至少达到18.4%。相比于“十一五”期间23.4%的年均复合增
速，由于国内经济增长模式的改变，增长驱动力将从投资向消费转移，使得未
来行业发展中枢下移，景气度下滑。但我们建议强烈关注具有竞争优势和低估
值的隧道股份（600820.SS）和宏润建设(002062.SZ)、中国建筑
（601668.SS）、中国中冶（601618.SS）、上海建工（600170.SS）。
■ 细分行业景气度进一步分化
交通、市政等基建呈现高位回落趋势；民生、产业升级与环保、产业转移带来
基建投资的结构分化，相关的水利水电工程、保障房、城轨地铁等投资有望加
速；对外承包工程开始回暖，在未来全球建筑市场增长向新兴市场转移的预期
下，潜在的开拓空间也较大。
■ 等级资质高、经验丰富、资金实力较强的公司更具竞争力
水利水电建设行业进入壁垒较高，呈现寡头垄断格局，我们认为具有较高等级
资质、丰富项目经验、核心技术优势、较强资金实力的企业未来更能受益于行
业的迅速发展。房屋建筑行业市场容量虽然大，但市场集中度较低，进入壁垒
低，处于充分竞争格局，我们认为以技术、人才、资金优势见长，同时参与保
障房建设的大型工程企业在竞争激烈的房建市场，更易建立领先地位，即使未
来行业增速下滑甚至出现萎缩，仍可凭借自身竞争优势，获得稳定增长以及抵
抗下行风险。地铁建设行业进入壁垒较高，同时分标段招投标的建设形式将继
续维持行业区域寡头竞争的格局，我们认为目前行业中具有丰富经验的公司未
来将继续保持较强的竞争优势。国际工程承包行业进入壁垒较高，我们认为具
有基建全产业链优势、海外业务占比合理、从事优势明显的专业化工程承包的
公司将更易建立竞争优势。
■ 投资建议
目前行业整体估值处于较低水平，安全边际较大，体现了市场对行业景气度下
滑、成本上涨降低未来盈利水平以及现金流呈下降趋势的担忧。同时房建市场
受房地产宏观调控影响较大，未来充满了较多不确定性，也使得行业估值承
压。综合所处行业发展前景、在行业内的竞争优势以及自身的财务水平、估值
水平，我们建议重点关注上海建工（600170.SS）、隧道股份（600820.SS）
和宏润建设(002062.SZ)、中国建筑（601668.SS）、中国中冶
（601618.SS）。
■ 主要风险
宏观经济超预期下滑；固定资产投资规模低于预期，导致水利水电投资、交通
基建投资、城轨地铁投资等大幅下降；房地产调控进一步收紧，保障房投资、
建设进度低于预期；原材料涨价风险；应收帐款风险；海外工程风险。