中国须强化融资监管

   中国首季ＧＤＰ增长出乎意料地放缓，而通胀水平又较低，似乎出现了转向货币政策扩张来支持增长的需要及条件，但另一方面却又出现了对信贷增长过快的担心。看来中国宏调又正面临一个新的两难局面，实况为何值得探究。

货币政策须防偏宽

今年中国为广义货币（Ｍ２）增长定下了１３％的目标，和新增信贷８万多亿元的额度。Ｍ２目标反映了中性货币政策的取向，大致符合当前的宏观经济情况，故基本上是恰当的政策操作指引。如果日后ＧＤＰ增长及通胀率明显放慢，则１３％的目标还会偏于宽松，从而自动提供了以货币政策支持增长的空间，故不必再着意推行放宽政策。避免在维持增长水平上重犯过去急于求成的弊病。因此至少在短期内，绝不宜轻率地转向采用扩张性货币政策。与此同时，各种迹象确又显示当局必须防范出现流动性过剩的情况，货币过宽而非过紧乃更值得注意监控的风险。这从货币供给数据便可得见：过去两个月Ｍ２增长均逾１５％，超过了目标水平甚多，很易会做成资金过剩，何况首季新增贷款亦近３万亿元，３月份便达到１﹒０６万亿元，数额不少。年初时为落实全年计划，银行放贷量必较多，故首季稍有超标本非不正常，但今后必须严加控制以保证全年新增贷款不超标，而Ｍ２增幅亦要压回１３％之内。总之，货币调控目标必须严肃对待严格执行，以免金融风险累积，为日后经济留下隐患。

资金重新流入中国

   调控还须注意一些新形势新发展的出现。首先是跨境资金流动的趋势。去年大部分时间是净流出，到１１月开始转为净流入，且势头日甚。代客结售汇顺差和海外收付款顺收，在去年末两月均分别为３６４亿及１８８亿美元，到今年首季已分别上升至５６５亿及３４９亿美元，增幅显着。首季外汇储备大升１２８４亿美元至３﹒４４万亿，乃近年来少有的快速增长。这样自然增加了货币流动性，必须采取冲销操作控制，若此趋势持续将需要再提升法定存款准备金率。资金转回流入诱因甚多，一是中国增长回升和利息较高，二是各国竞相量宽导致资金泛滥，三是人民币持续升值。另一个趋势是近年在社会融资总额中，非银行信贷的融资渠道扩容更快、比重日升；如今年首季社会融资量便大升５８％至６﹒２万亿元，远高于银行新增信贷升幅。３月融资总额达２﹒５４万亿元，其中银行信贷不及一半。这不单有融资总量上升过猛的问题，还有其他渠道的风险不明、未及监控，和对宏调政策敏感度低等不利因素，令中国的金融体系风险更高。

                                                              凌昆