中金公司--次级债危机对有色金属行业影响的分析

13页 09.18

♦ 次级债对有色金属行业的影响可以从两个方面来看：金属的商品属性和金属的金融属性。商品属性主要是指有色金属
价格受供求关系影响的特性，而金融属性是指有色金属价格受流动性影响的特性。
♦ 如果美国次级债危机主要局限在美国范围内，有色金属需求所受影响有限。从有色金属的总量结构和增量结构来看，
中国是全球有色金属消费量最大和增长最快的国家，因而对有色金属价格的影响最大。2006 年中国的铝、铜、锌的
消费占全球比重分别为25%，23%和28%；消费增量占全球增量的比重分别为69%，25%，56%。而2006 年美国的
铝、铜、锌的消费占全球比重分别为18%、12%和11%，分别相当于中国消费量的72%、52%和39%，2006 年三种
金属消费量的增速分别为0%、-6%和4%。
♦ 中国有色金属的贸易结构使得美国次级债对中国有色金属消费影响不大。中国的铜和锌为净进口状态，美国次级债危
机对中国的铜和锌的直接需求影响有限。铝为净出口状态，其中电解铝出口量处于下降状态，目前净出口量仅占中国
电解铝消费量的8%；另一方面，虽然铝制品出口量在大幅增长，但是80%的铝制品出口目的地主要是美国以外的国
家和地区，其中35%出口到中国的周边国家，因此美国次级债对中国电解铝的需求影响也比较有限。
♦ 从供应方面来看，全球有色金属行业的进一步收购兼并将继续提高行业集中度，并对未来产量缓慢增长和维持金属价
格高位运行有利。到目前为止，如果考虑到力拓收购加铝，铝行业的前5 大生产商的氧化铝总产量占到全行业总产量
的55%；铜行业前5 大生产商的铜精矿产量占到全行业总产量的34%，行业集中度进一步提高。
♦ 从历史上看，美国1980 年后共经历了3 次经济衰退，期间美国有色金属的需求均出现下降，而这3 次下降对LME
金属价格的影响却有显著不同。主要原因在于美国对全球有色金属需求的影响随其占全球消费比重的下降而逐渐减
弱。目前，美国占全球需求的份额较上一次经济衰退——2001 年又有了进一步下降，因此即使我们按照2001 年的情
况对美国需求做出比较坏的假设，中国的强劲需求仍然可以弥补美国带来的影响。
♦ 从流动性的角度来看，如果次级