投资要点:

♦ 我们认为2008 年下半年以来有色金属价格的大幅下跌使得有色金属公司盈利继续回落，其股票估值依然面临回归压力，缺乏明显的投资机会，将呈现出短期交易型和结构性的投资特点，继续维持有色金属行业中性的投资评级。

♦在全球经济放缓和下游行业均面临下降压力的情况下，08 年四季度和2009 年有色金属需求增速大幅回落。从地区来

看，美国，欧洲和日本经济的不景气使得国际有色金属需求显著放缓；从下游行业来看，房地产、汽车和家电等均面

临下行压力，未来有色金属价格弱势运行。

看，美国，欧洲和日本经济的不景气使得国际有色金属需求显著放缓；从下游行业来看，房地产、汽车和家电等均面

临下行压力，未来有色金属价格弱势运行。

♦预计2008 年四季度电解铝价格将呈现弱势整理走势，电解铝行业的毛利率将进一步下降，电解铝行业开始进入整合

期。电解铝行业供应过剩，使得能源和原材料价格上升难以通过电解铝价格传导。近期由于电解铝价格的大幅下跌，

几乎电解铝全行业亏损，电解铝企业的主动减产将逐渐增多。但是需要注意的是当前电解铝企业的减产产能约占当前

总产能的7%，减产幅度难以改变市场过剩供应局面。只有出现国内电解铝企业更多的减产发生，市场库存出现明显下降，电解铝价格才可能企稳反弹，从历史上看，电解铝行业在进入亏损后，一般需要12 个月左右的整合时间行业利润才有可能走出底部。我们预计2008 年中国电解铝产量增速从2007 年的34%下降至2008 年的11%，2009 年产量

增速仍然维持在15%以上，另一方面，08 年以来，房地产，铝制品净出口和乘用车产量增速放缓明显，使得电解铝需求增速在2007 年增长39%的基础上，2008 年需求增速将降至10%，2009 年进一步下降至8%。国内电解铝市场继续呈现供应过剩的局面。

期。电解铝行业供应过剩，使得能源和原材料价格上升难以通过电解铝价格传导。近期由于电解铝价格的大幅下跌，

几乎电解铝全行业亏损，电解铝企业的主动减产将逐渐增多。但是需要注意的是当前电解铝企业的减产产能约占当前

总产能的7%，减产幅度难以改变市场过剩供应局面。只有出现国内电解铝企业更多的减产发生，市场库存出现明显下降，电解铝价格才可能企稳反弹，从历史上看，电解铝行业在进入亏损后，一般需要12 个月左右的整合时间行业利润才有可能走出底部。我们预计2008 年中国电解铝产量增速从2007 年的34%下降至2008 年的11%，2009 年产量

增速仍然维持在15%以上，另一方面，08 年以来，房地产，铝制品净出口和乘用车产量增速放缓明显，使得电解铝需求增速在2007 年增长39%的基础上，2008 年需求增速将降至10%，2009 年进一步下降至8%。国内电解铝市场继续呈现供应过剩的局面。

增速仍然维持在15%以上，另一方面，08 年以来，房地产，铝制品净出口和乘用车产量增速放缓明显，使得电解铝需求增速在2007 年增长39%的基础上，2008 年需求增速将降至10%，2009 年进一步下降至8%。国内电解铝市场继续呈现供应过剩的局面。