【研究报告内容摘要】
融资回落,热钱涌入
4月的社会融资总量同比上月大幅回落,特别是新增信托贷款和企业债券融资,对于非信贷融资监管加强开始显现效果。虽然二季度经济基本面不乐观,但仍有可能实现2.6-2.7万亿元的新增信贷。4月信贷回落主要是短期贷款的回落,中长期信贷平稳。换届后地方ZF的投资冲动得到了初步的遏制;但政策的目标只是使其减速而非失速,不必对二季度的企业中长期信贷过于悲观。对于非信贷融资的监管,也将使得一部分资金需求重新回归信贷。4月M2增速回升较多,预计新增外汇占款仍将较多,可能会超出3月水平。
热钱流入下的货币政策选择
热钱流入和人民币升值相互加强。基于中国经济基本面预期的升值幅度和热钱流入时长有限;热钱流入更多的是短期行为,不会贯穿全年;当前货币政策包括央票重启主要是对冲外部冲击的中性性质。降息弊大于利,对于减少热钱影响有限。货币政策应以国内经济结构调整和经济转型的大局为重。短期的热钱流入和升值加快不能避免;宜顺势而为,借此降低国内资金成本,调整经济结构;紧缩型数量工具仍是较优选项。
虚实的热冷背离的改革逻辑
实体经济“冷”和流动性“热”的背离,原因有三:国有部门占据的大量资金,有部分是用于债务自我膨胀的缺口。中长期融资到投资增长有时滞,旧模式不会消亡,不会重演,但会为经济托底。更重要原因在于大量资金未进入实体经济,更未进入私人部门和生产领域。对虚拟部门的整顿和规范可以弱化流动性膨胀,但非经改革不能使得资金有效的进入实体经济。