招商证券：宏观经济 专题

－从ROE看企业盈利-基于国际比较的经验

12页 09.27

对未来企业利润增速的预测在当前分歧很大。企业利润将来能否加速、持平或者减速，能为当前市场的估值提供一个有价值的视角。为了说明企业利润的增长，我们把企业利润拆分为净资产和ROE，并从三个方面进行叙述。由于这三个方面同时起作用，并且都是重要的，我们称之为“企业利润三重奏

企业利润和其他经济变量（比如GDP、工业增加值、固定资产投资和消费等）有所不同。这个变量有其自身的一些特点。我们把这些特点称之为“企业利润三重奏”。因为这三点共同发生作用，并且都很重要。它们是：
1）投资回报率均值回归：投资回报率从长期来看是恒定的；
2）企业利润放大经济波动：企业利润是个放大器，经济波动时，企业利润的波动幅度更大；
3）净资产扩张带动企业利润增长：平均来看，未来我国企业利润增速仍将接近于名义GDP的增速——10%以上的增速。
我们认为，上面这几点是理解企业利润的大脉络。而理解这几点，将可以对市场整体股值做出较为准确的把握。下面将具体说明这三个特点。
首先，我们认为，对企业利润增长的理解需要把握投资回报率这个变量。因为企业利润取决于企业净资产和单位净资产所得（也就是投资回报率）。而我们将看到，最近一段时间企业利润大幅扩张，主要是投资回报率这个变量在快速上升。图表1列出了我国投资回报率变化的情况。可以看出，从2002年以来，我国投资回报率不断上升。而这直接导致了利润的快速增长。