联合证券：股指期货研究系列

－套期保值展期策略—择机合约转换

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􀂄 基差风险与展期风险是套期保值过程中面临的主要风险，这些风险无
法通过精确的期现头寸匹配模型进行规避，只能通过某些期货交易策
略进行化解。
􀂄 本报告设计的择机合约转换策略能有效规避套期保值基差风险和展期
风险，就是通过不同合约价差的波动进行合约的择机转换来改善套期
保值收益，其本质就是套期保值＋类跨期套利。
􀂄 择机合约转换策略需要分析价差的分布和合约的流动性，合理确定触
发合约转换的价差波动范围，另外合约转换的频率和时点需要在实务
中细细把握。值得注意的是该策略并非处处适用，只有价差具有均值
回复特征时其有效性才能发挥，当价差呈单边变化则不适于采用择机
合约转换策略。
􀂄 本报告利用香港国企指数期货进行套期保值展期策略对比，实证中现
货头寸用国企指数代替，期货与现货配置比例为1:1，实证结果发现，
由于基差因素和展期的影响，一般的买入持有及到期展期策略都不能
完全规避现货市场风险，而择机转换策略在规避了现货市场风险的基
础上还获取了较大的套保收益。
􀂄 实证中还发现，价差波动越大，择机合约转换策略潜在的收益可能越
高，所以策略实施时点的选择也尤为重要，国企指数期货开盘价差的
波动要大于收盘价差，那么根据开盘价差进行择机合约转换套保收益
非常可观。