方案三：外汇储备设立国家外汇投资公司

　　目前对于外汇储备的管理，众多学者都认为应该成立类似新加坡淡马锡公司那样的国家外汇投资公司。3月6日，原财政部副部长楼继伟正式调任国务院副秘书长，筹备组建国家外汇投资公司。有报道说国家已经准备成立正部级的国家外汇投资公司，以运营管理富余部分的外汇储备，以提高外汇储备的投资收益。从中国外汇投资公司设立的背景看，一方面是外汇储备增长确实太快了，的确有提高投资收益的必要；另一方面，随着外汇储备快速增长，央行手中掌握的资源越来越多，越有必要进行资源重新配置组合。笔者认为，国家外汇投资公司应重视解决以下问题：

　　第一，坚持市场化运作。如果国家外汇投资公司走淡马锡模式的道路，将可能成为一个超级金融控股公司，涉及领域将不仅限于金融投资，而且可能涉及实业投资。众多企业被控股相当于重新国有化或者国有化强化，除了要避免上述的一些弊端之外，还要防止高度国有化带来的弊端，比如干预企业运作、强化垄断、腐败低效率等。

　　第二，国家外汇投资公司应主要投资国外领域。因为划拨给国家外汇投资公司的外汇储备还负担着二级储备的功能，所以要更多地投资国外的流动性比较强的资产，而不是大量投资国内企业的股权，况且国内资金充裕，流动性过剩。只有更多地赚取外汇，才做到了外汇储备更好地保值增值，同时也可以避免投资国内的二次结汇问题。

　　第三，国家外汇投资公司的管理模式避免官僚化管理。国家外汇投资公司如果主要领导都是来自政府官员，那么其投资决策能力、项目管理能力都值得怀疑，其投资收益很可能还不如国家外汇管理局储备管理司管理下的收益高。

　　第四，国家外汇投资公司的管理模式应有别于淡马锡。新加坡只是一个城市，而中国是个大国，企业众多，国家外汇投资公司如果控股的企业数量超过一定限度，就会出现效率下降、漏洞增多、控制不力等问题。所以国家外汇投资公司着眼的领域应该是战略性的大项目，避免涉足太广而无法应付的问题，必要的时候应适当设立分支或分层机构，提高管理效率。

　　第五，央行应坚持其他机构用人民币来购买，而不是直接划拨或者拿债券来交换。因为前者造成了央行资产负债的不平衡，后者相当于央行给政府透支，或者相当于其他机构给央行“打白条”。中国外汇投资公司只有通过发行债券筹集人民币资金，再用人民币向央行购买外汇储备，才能避免央行资信恶化，避免资产负债不平衡。同时，国家对中国外汇投资公司应作出一定的约束，比如其掌控的外汇资产要承担国家二级储备的功能，注重安全性运营等。

　　最后，国家外汇投资公司的管理归属问题应该明确。如果国家外汇投资公司只是用来解决外汇储备过多的问题，资金来源只是富余的外汇储备，并且要承担国家二级储备的角色，在目前的基本上还是强制结售汇制度和严格管理小幅浮动的汇率制度下，国家外汇投资公司原则上仍应该归属中央银行管理，这样便于统一部署，并且在人民币升值预期逆转，国际游资外流的时候，可以尽快集中外汇储备支持本币汇率不出现暴跌或货币危机。

　　如果国家外汇投资公司定位于一个永久性的代表国家进行战略投资的公司，外汇资金只是其资金来源的一种方式或者是暂时的资金来源，国家外汇投资公司在未来也没必要承担国家外汇的二级储备的角色，那么可以直接归属国务院管理。但这种性质的国家外汇投资公司更适合在中国汇率制度改革出现重大变革之后，在目前的汇率管理制度下，如果国家外汇投资公司持续从央行划出巨额外汇储备，则涉及到巨量本币的投放或回收问题，难以做到中央资产负债平衡，即使以国家公司发行债券来购买外汇储备，也会降低央行资产的流动性，影响央行的资信和国家的金融安全。国家外汇投资公司大量发行债券也将增加国家的负债，影响国家的财政稳健和安全。所以国家外汇投资公司的推出一定要经过周密地计划、严格的论证和做出有效的制度安排。