购买波音飞机的外币风险管理

1986年2月14日，Lufghansa (德国)集团主席赫尔·海因茨·拉胡拉应公司董事会要求回答有关问题。本次会议的主要目的是确定是否应该结束赫尔·海因茨·拉胡拉的任职。赫尔·海因茨· 拉胡拉已经被前联邦德国运输部长传讯，要求其解释Lufghansa公司在购买美国波音公司客机的过程的外汇风险管理问题。 1985年1月，在赫尔·海因茨·拉胡拉的主持下，Lufghansa公司从波音公司购买了20架737客机。合同的总金额达到5亿美元，货款在一个年后 （即1986年1月）用美元支付。由于自1980年以来美元持续上涨，至1985年1月1美元差不多可兑换3.2德国马克。如果美元再继续上 涨，Lufghansa购买客机的成本将大幅增加。 海因茨在外汇汇率的决策上有自己的主见或想法。像当时有些人的看法一样 ，他相信随着美元的持续上涨，到1986年1月，美元价格也许会出现回落。但是他并不是完全拿自己的钱作赌注，他采用了一个折衷方案，他以3.2德国马 克=1美元价格购入2.5亿远期美元，剩下的2.5亿美元则放任自流。 　　几种外汇管理方案的评价 　　Lufghansa公司和海因茨可以采用下列几种外汇管理方案： 　　1．不从事风险规避方案； 　　2．采用远期外汇买卖的方法； 　　3．一部分采用风险规避的方法，另一部分放任自流； 　　4．采用外汇期权的方法； 　　5．现时买入美元，一直持到付款日。 　　我们事先不知道每一种方案的最终的花费是多少，因为每种方案的最终结果跟未来汇率的变化息息相关。 当然对于一般的公司来说，最常见的不采用如远期或期权等金融合同来规避外汇风险的方法是公司外汇现金流的配对。在正常情况下，如果Lufghansa公司 在美国出售机票时采用美元，公司就有美元的流入。尽管这种方法正好通过美元的流入与购买波音客机的美元流出来配对在理论上是行得通的，但是实际情况却非常 复杂，常常是现金融流不匹配，因为Lufghansa公司在其美元的收入中，一年甚至是几年达到5亿美元几乎是不可能的。 　　1．不从事风险规避。不从事风险规避是风险最大的方法。它一方面有可能带来最大的收益（如果美元对马克贬值），但也有可能带来潜在的亏损（如果美元对 马克升值）。如果外汇的汇率1986年1月降到1美元=2.2德国马克，则购买波音737的货款仅为11亿德国马克。当然如果1986年1月1美元=4德 国马克，总货款将高达20亿马克。 　　2．完全规避风险的远期外汇买卖。如果Lufghansa对风险非常敏感而希望完全消除外汇风险，其可以购买5亿美元的远期外汇合同。假定合同的价格为1美元＝3.2德国马克，则总成本为16亿马克。 　　3．部分规避风险的远期外汇买卖。这种方法只是对外汇头寸中的风险作一部分的补偿，而剩下的部分不做任何风险规避。海因茨预测美元将会下跌，所以他希 望Lufghansa公司将从没有规避的外汇头寸中间获得收益。这种策略在某种程度上来说有点主观臆断，但无论如何决定正确的头寸有很多种方法，如 （20-80%、40-60%、50-50%等），如果采用50%-50%的策略，则2.5亿美元以1美元兑换3.2德国马克的远期外汇买卖的合约，剩下 的2.5亿美元在期末按照当时市场的价格购买。 采用部分远期外汇买卖合约的策略必须要注意两个要点：第一，海因茨总的潜在风险是无穷大的，美元以天文数字般的大幅度升值的可能性仍然存在。因此2.5亿 美元可以兑换无穷数量的德国马克；第二点和第一点完全不同，因为， 　　4．外汇期权交易。外汇期权交易是一种非常常见的外汇风险管理办法。如果海因茨以1美元＝3.2马克的价格购买看跌期权，他就能使很多人相信他是目前 最好的方法。如果美元持续上涨到1美元＝3.2德国马克，购买5亿美元的成本将会锁定16亿美元。加上期权的费用。与此同时，如果美元按照海因茨的预测出 现下跌，Lufghansa公司在合约期满进将放弃期权，而在即期市场以较低的价格购买美元。 在这个例子中海因茨将不得不以1美元=3.2德国马克的执行价格总计16亿美元购买看跌期权。1985年1月1日，当海因茨在众多方案进行选择德国马克的 看跌期权费用大约为合同金额的6%，也就是9600万德国马克或者是3000万美元，购买这单期权的总成本将会是11.6亿德国马克。 　　5．购入即期现汇。购入即期现汇是在外汇市场上采用一定的金额进行套期保值：首先购入5亿美元，然后据此成立一个基金账户其期限直至付款日。尽管这种 方法可以消除外汇风险，但是他需要该公司现在拿出所有资金。购买波音公司的客机必需跟该公司的融资计划一起付之于实践。因此，到1986年1月该不可能从 资本市场上筹集到资金。另外值得该公司需要关注的是在其财务收支平衡表中对外汇付账的数量和准备有很多非常严格的限制。 　　海因茨的决策 　　尽管海因茨的确相信美元在今后的一年里将会下跌，但是他相信如果完全不进行外汇头寸的规避管理将会对该公司产生很大风险。按照近期的统计资料，运用技 术分析方法，美元在今后的3年里有可能对德国马克出现加速上涨。 因为海因茨本人强烈的感到今后美元将会下跌。于是他选择了部分的套期保值策略，他选择50%的外汇头寸运用远期外汇合约的方法（一年的远期汇率的价格为1 美元＝3.2德国马克），另外50%未作任何风险管理。因为外汇期权对于绝大多数公司还是一种非常新的外汇风险管理办法，而且此方法需要大量的前端费用。 因此外汇期权的方法没有被采用。该方法是否是一个明智的选择我们将试目以待。 　　结论 　　海因茨的方法既有对的方面又有错的方面。他的预测100%正确，美元在后来的几个月里连续下跌一直到1986年初。事实上，美元不仅仅越来越弱，而且 出现了大跳水，到1986年1月当该公司支付波音公司货款市场上的即期汇率下跌到1美元兑换2.3德国马克。这种市场上的即期价格无疑对该公司非常有利。 坏消息是由于50%外汇头寸的套期保值的总成本为13.75亿德国马克，比不套期保值要多2.25亿德国马克，而且比采用外汇期权合约总成本要多1.29 亿德国马克。 　　Lufghansa公司内外的海因茨政治对手对此并不是十分高兴，他们控告海因茨无视该公司的利益而进行主观臆断而招致损失。 　　问题 　　海因茨被控告犯了下列四个错误： 　　1.购买波音公司客机的时间错误。在购买的过程中即1985年1月份，美元的价格一直处在最高峰。 　　2.当其预测美元的价格下跌而采用50%外汇头寸的套期保值。如果他始终坚持他的观点而对所有外汇头寸不采取套期保值则效果更佳。 　　3.选择采用远期外汇的合同而不采用期权的合权来作为套期保值的工具。 　　4.始终坚持购买波音公司的客机。德国和欧共体的其他成员国应优先购买空中客车公司的客机，他们是波音公司在长途空中运输客机制造方面的最大的竞争对手。 　　以上这些批评能否作为该董事会辞退海因茨主席的理由？海因茨该怎样为自己的行为辩解？ 　　思考题： 　　⑴什么是远期外汇交易，什么是外币期权交易，试比较二者异同。 　　⑵美国某公司将在未来1个月内收到10000英镑的货款，该公司经理估计未来l个月英镑可能贬值3%，也可能升值2%，出现第一种情况的可能性是60%，出现第二种情况的可能性是40%。 　　目前英镑的即期汇率为1.65美元，1个月远期汇率为1.645美元，如从证券公司购买英镑期权，合同汇率为1英镑l.645美元，期权费1英镑0.025美元，交割期为1个月以后。该公司属于规模小的个人公司，公司资本有限，同时获得贷款的能力也比较弱。 问题： 　　①根据以上情况，该公司是否应该采取避险措施？（说明理由） 　　②如果该公司采取避险措施，应采取远期合同法还是期权法?          有哪位能帮忙解答下第二个问题 ?