货币基金在利率市场化

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收藏 2013-11-24

华宝添益货币基金经理助理谈云飞

　　中国利率市场化改革给资产管理行业带来了深远的影响，资金的供需均从过去银行体系严格的约束中获得了一定程度的解脱，开始通过理财计划、信托计划、定向资产管理计划等方式，实现供需方更贴近实际的匹配。与其它国家的经验一样，利率市场化带来的直接影响是市场资金价格的提升。
　　2012年以来，同业存款利率的不断攀升使货币市场基金的收益率获得显著稳定的提升，目前货币基金处于在中国问世以来最好的收益水平。货币基金目前最主要的投资标的为同业存款，而同业存款兴起的直接原因是银行同业资产的迅速扩张，借助信托、券商资管的通道，同业业务使银行在货币市场与实体经济之间架起了更有效的桥梁。货币市场的品种通常期限短，利率低，但供应量巨大，银行通过同业存款吸收价格低廉的资金，通过层层信托和资管通道，最终投放到利率高昂的实体企业，这是一个多赢的过程，货币基金作为货币市场的资金提供方，享受了资金价格稳步提升的好处。
　　从收益率的角度看，货币基金是利率市场化进程的受益者。但收益的另一面是风险，期限错配被巧妙掩盖，信用风险被低估。银行同业业务的膨胀酝酿着金融体系巨大的风险，今年6月末的流动性危机是一个非常典型的案例，国内所有货币基金均遇到了前所未有的流动性考验。在错综复杂的同业业务背后，银行的抗风险能力有很大的下降，一旦出现流动性危机，货币基金无法幸免。
　　央行明确提出中国经济的去杠杆是个长期过程，不支持货币扩张助推经济，实体经济必定要经历漫长而艰难的转型期。目前资金成本的高企，是利率市场化的结果，也是倒逼企业去杠杆的原因。因此，目前央行明确要求降杠杆，这有利于货币基金收益率的提升。
　　根据美国的经验，利率市场化对货币基金的影响将更为深远，美国的货币基金抓住了美国存款利率与市场利率间存在差异的时机发展壮大，同时也促进了美国利率市场化进程的推进。在长达十多年时间内取得了惊人的发展，美国货币基金的总资产由1974年的17.2亿美元增长到1985年的2438亿美元；而美国货币基金的资产规模在美国共同基金中所占的比例则由1974年的4.8%上升到1985年的49.2%。今年三季度末，中国货币基金总规模达到4802.6亿元，占全部开放式基金规模的比例为17.86%，发展空间还很大。
　　我们判断，利率市场化的进程远未结束，货币市场基金面临较大的机遇，同时考验也如影随形。