报告摘要：
􀂾 在过去两年的牛市中，估值水平的变化解释了指数60%的涨幅，盈
利水平的变化解释了指数40%的涨幅。在影响估值水平的因素中，
贸易顺差、资本流入、货币信贷和储蓄搬家是基本的推动力量；而
在影响盈利的因素中，主营业务收入增长、费用率下降和投资收益
贡献巨大；
􀂾 我们判断，在推动估值水平上升的诸多因素中，贸易顺差、货币信
贷和储蓄搬家的增速均将在2008年放缓，但仍会维持高位，对估值
水平的推动力量将显著衰减。而资本流入增速受美国资产吸引力下
降和人民币加速升值预期的影响，将会得到强化。总体而言，估值
水平进一步上升的动力将弱于2007年；
􀂾 我们预计，2008年上市公司的盈利增速将维持在30%左右，显著低
于2007年60%左右的增速。主营业务收入、费用率下降和投资收益
的贡献度下降，税收政策和企业毛利率贡献度上升；
􀂾 建立在内需基础上的周期性行业和人民币升值是我们关注的两大
投资主题。周期性行业是一个广泛的概念，在上游、中游和下游环
节都存在大量的周期性行业。受国内新增供给能力放缓、需求旺盛
和成本推动的影响，我们预计与内需相关的周期性行业将从中受
益，盈利能力出现反弹。相关行业包括煤炭、电力、运输、钢铁、
建材、化工和医药（原料药）。人民币升值是我们关注的另一个投
资主题，航空和金融业是显著受益行业；
􀂾 对于长期增速相对稳定，个体差异较大的行业，如零售、传媒、旅
游、食品饮料等行业，我们主张自下而上寻找投资机会；
􀂾 风格轮替在任何一个资本市场上都会反复发生，但风格轮替只会在
短期内影响资产配置和收益。长期来看，行业配置仍然是影响组合
收益最重要的因素。我们预计2008年上半年风格将偏向二、三线成
长股，下半年风格转向一线蓝筹股；

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