超预期的自下而上
——一周宏观市场策略分析

本报告导读：
􀂾 对2007年亚洲市场的简要回顾；
􀂾 2008年A股的业绩超预期来自自下而上。
正文：
􀁺 一、亚太市场2007 年回顾。2007 年是亚洲市场表现优异的一年，相信
所有本地区的投资者的新年献辞是：希望2008 年亚洲市场的表现和2007
年一样，甚至更好。没错,2007 年是亚洲年，MSCI 亚洲市场指数表现优
异，从亚洲分国家指数来看，今年还是中国年，我国大陆和香港市场表
现最好，而表现最糟的我国台湾。从亚洲分行业指数来看，“MEI”已经
深入人心，MEI 指的是能源、材料和工业行业，今年这三个行业的表现
领先，而医药和信息技术则表现落后。无数的交易员认为能源和原材料
属于日不落行业，永远具有无穷的机会，MEI 这个词已经取代当年互联
网泡沫时代的名词：TMT 了。不过，在美国07 年表现最好的行业却是
TMT 行业。MSCI 亚洲市场估值也不便宜，市盈率为17 倍，市净率为3
倍，ROE 目前18.8％，正在放缓。这远高于MSCI 全球指数的估值，市
盈率为12 倍。MSCI 亚洲指数中，表现最牛的30 只股票主要集中在中国、
印度，表现最差的30 只股票主要集中在日本、中国台湾。2007 年亚洲
10 大公司除了汇丰银行，均为中国已上市国有大企业。
􀁺 亚洲的优异表现一方面来自于以中国的核心的经济强劲增长，与此同
时，发达国家的经济都开始减速，另外一方面也是全球大型机构投资者
资产的重新配置导致。20 年前，美国大基金的资金中投资海外市场的比
例为0，而2007 年，投资于新兴市场国家股市的资金为17％。从目前
来看，这个趋势还远没有结束，越来越多的发达国家资产配置基金开始
逃避资产抵押债券，转而购买新兴市场证券。
􀁺 2007 年很多指数也创造了历史或者创出几年以来的新高和新低。比如，
MSCI 亚洲指数创出历史新高，亚洲货币指数创出几年来新高，美元指数
创出多年来新低，黄金和石油价格创出多年来新高。国企指数在短短几
个月之内就上涨一倍。
􀁺 2007 年也是全球投资者不断接受新事物的一年。美联储几年来首次从升
息开始进入降息（但是市场利率居然不跟随下调，看来美联储需要将目
标换成盯LIBOR 利率了），汇丰银行多年来第一次业绩预警，并且过去
14 个月，管理层大换人，主要因为是踩上次级债问题。不仅是汇丰银行，
实际上欧美主要金融机构都遇到这个问题，唯一例外的高盛。2007 年也
是股票市场的投资者学习各种新名词的年份，不仅是MEI，ABCP、CBO、
CDO、CDS、CLO、RMBS、SIV、LEVEL3 等新名词进入眼帘，这些多
是股票市场不知道的名词，是债券和信用市场的东西，但是信用市场出
现的问题在2008 年是否会结束，现在投资界还在争论不已，共识是至
少2008 年上半年问题还会接着出现。
􀁺 2007 年也是全球市场大波动的一年，当然，亚洲市场是波动向上而已，
不过在11 月份，恒生指数有22 个交易日，但是8 个交易日的涨跌都超
过1000 点，这也是历史罕见。世界首富也开始更换，比尔盖茨将首富
宝座让给了墨西哥大佬，后来又换成印度大佬，我想中国石油、中国移
动没有被完全私有化，否则，世界首富定是中国人了。