2013年11月外汇占款点评　　事件：
　　2013年12月17日，央行公布11月金融机构新增外汇占款3979.47亿人民币。12月16日外管局公布11月银行结售汇顺差366亿美元，其中，银行代客结售汇顺差451亿美元，银行自身结售汇逆差85亿美元。银行代客涉外收付款顺差283亿美元。
　　一、11月新增外汇占款规模维持高位
　　央行公布11月金融机构新增外汇占款增长3979亿人民币，较10月仅下降437亿人民币。虽然本月新增外汇占款是8月以来首度环比增速下降，但其规模仍接近4000亿人民币，维持在高位。这一规模高于我们此前预测的2000亿左右的水平，不过，12月7日外管局44号文出台时大家已有预期。
　　11月外汇占款与招商外汇供求强弱指标走势接近。11月招商外汇供求强弱指标读数为负，较10月明显下降。虽然该指标走势与11月外汇占款增速的环比回落一致，但幅度明显不同。这主要是因为央行在11月再度大力干预外汇市场。11月美元兑人民币汇率大致在6.09-6.095区间波动，如此稳定走势正是央行干预的结果。
　　二、11月新增外汇占款规模保持高位的三个原因
　　11月新增外汇占款规模保持在高位的原因有三个：一是贸易顺差规模的持续扩大，二是QE退出时点推迟引起的全球资金回流新兴经济体，三是套利资金的扰动。
　　货物贸易跨境资本流动是我国非银行部门跨境资本流动的主要组成部分，一般占到总额的七成。因此，货物贸易是外汇占款形成的重要影响因素之一，贸易顺差的上升为外汇占款的正增长形成支撑。一般四季度贸易顺差与全年的占比为36%，是全年最高的季度值，超过全年三分之一。2013年10月、11月贸易顺差均超过300亿美元，如此高的贸易顺差即便是在过去出口高速增长时期也是不多见的。因此，持续、大规模的贸易顺差是10月和11月新增外汇占款保持在高位的重要原因。
　　QE退出在9月意外爽约后，全球风险偏好再度上升，国际资金再度回流亚洲新兴经济体。根据我们监测的亚洲新兴市场资金流动指标，资金流入规模自8月起显著回升。尽管11月该指标较10月明显下降，但其读数仍显著高于5-8月间QE退出预期超调国际资金流动时期。整体看，11月亚洲新兴市场仍处于国际资金较大规模流入时期。因此，国际因素也决定了11月新增外汇占款仍处于较高水平。
　　套利资金因素也是近期外汇占款持续保持在高位的另外一个影响因素，但其规模究竟有多大则众说纷纭。市场普遍的观点认为10月和11月新增外汇占款中套利资金的占比不小，依据两个：一是，11月海关统计出口同比增长12.7%，远超预期，似乎不正常；二是，外管局12月7日发布《国家外汇管理局关于完善银行贸易融资业务外汇管理有关问题的通知》，似乎虚假贸易卷土重来。有鉴于此，有观点认为44号文会导致新增外汇占款快速下降，国内流动性紧张的局面将“雪上加霜”。
　　三、44号文对外汇占款的影响在500亿至1000亿人民币之间
　　但我们并不认为目前出口数据中存在明显的虚假贸易情况，这一点与今年1至4月显著不同。从统计局公布的出口交货值来看，10月至11月的出口回升基本正常，11月出口增速超预期更多来自基数原因。44号文的出台并非“虚假贸易”卷土重来，而是20号文的延续和重申，重点监管银行的远期贸易融资业务。我们根据经验估计远期贸易融资在10月和11月造成的外汇占款虚增在500亿至1000亿人民币之间，预计44号文在12月得到贯彻执行后这部分虚增成分会被有效遏制。预计，12月和2014年1月新增外汇占款可能回落至1000亿至2000亿之间。
　　四、应辩证看待美联储退出对外汇占款的影响
　　12月18日美联储宣布从2014年1月开始缩减购债规模100亿美元，正式开启退出进程。我们强调要辨证看待美联储退出对外汇占款的正负两方面的效应，负效应体现在全球市场利率上升和流动性的阶段性紧张方面；正效应体现在美国经济的复苏及全球金融体系和流动性向正常化回归。两个效应将交替出现，此消彼长。美联储退出时点的提前不改变我们此前对2014年外汇占款前低后高趋势的基本判断
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