事件：
自1 月15 日以来，短短6 个交易日，A 股市场经历大幅调整，上证指数从5500 点下跌到4500 多点，下跌幅度
接近20%。
评论：
1． 暴跌反映市场情绪的恶化。
（1） 美国经济及周边股市恶化拖累：近期各项经济数据显示美国经济衰退迹象越来越明显，包括房价持续下
跌、失业率上升、金融机构亏损扩大等。全球股市出现剧烈振荡（图1），特别是前期涨幅较大的印度
等新兴市场调整幅度更大，国际资本的大幅流出可能会对这些国家和地区的金融体系造成较大的冲击，
甚至可能会对实体经济产生负面影响。周边股市的恶化对A 股市场的高估值（表1）造成较大的压力。
即便A 股近期暴跌，但是由于周边市场下跌更为剧烈，使得A-H 溢价率进一步扩大到129%，远远超过
历史最高点（图2）。
（2） 市场担心股市面临的一大风险是政府过度调控导致经济硬着陆：政府近期出台了行政性的价格控制，显
示短期内中国经济面临的通胀压力加剧。在出口可能受到美国经济衰退的影响严重的情况下，当前政府
采取的行政性调控和货币政策对成本和供应条件带来的通胀压力效果有限，但是应用不当却可能付出较
大的经济代价。
（3） 市场预期未来流动性压力加大：1 季度A 股市场面临的各种限售流通股解禁市值共计近1.1 万亿，其中
2 月和3 月份解禁数额较大（表2），短期内市场流动性压力不可忽视；而本周一平安拟巨额再融资的公
告更是大大加剧了市场对扩容的恐慌。
2． 我们对中国经济基本面的全年展望没有明显变化，但是需要警惕政府政策调控过度的风险。
尽管我们仍然维持08 年中国经济“先抑后扬，外冷内热”的判断，但是需要警惕政府政策调控过度的风险：
首先，近期股市的调整并不出乎政府的意料，政府乐见股市在“两会”、“奥运会”之前出现适度的调整以挤出
股价泡沫风险，而且在周边股市都出现大幅调整的背景下，容易化解来自国内投资者的压力。
其次，在周边市场出现“金融危机”迹象的情况下，政府会更加警惕国内相对脆弱的金融体系安全问题，特别
是防止股市风险向银行转移，因此，有可能会依然维持趋紧的信贷控制措施。