继续和大家分享风险管理方面的理念，这次谈谈业绩归因模型。

大家可以看到，国内资产管理公司在金融工程部或风险管理的招聘中，往往会提到业绩归隐模型。但是对业绩归隐模型认识，开发和使用在大部分公司中是不足的，股票的还算是有所发展，债券的基本是一片空白，但随着国内债券市场的蓬勃发展，越来越多的机构开始有这方面的需求。前不久有wind专门成立了一个团队主攻固定收益的业绩归因，也专门拜访了我们来了解需求，其时我正好在主导公司固定收益业绩归因模型的开发，综合市场上的所了解到的业界动态，遂有此文。

1什么是业绩归因

业绩归因是把组合的收益归结到一系列风险因素上，这些因素最好彼此无关。说最好是因为，经济金融的世界没有什么因素是完全独立的，一定条件下，无关的东西可以高度相关，并相互影响。而且分解也不是唯一的，你可以以你对风险的理解来拆分成你认为合适的因素。

2 业绩归因有什么用

评估组合的业绩，即什么资产产生了多少收益，是一个方面。每个风险因素产生的收益是否如预期？是否需要调整风险因素敞口的大小？是更重要的方面，动态评估驱动组合风险因素，动态调整策略。可惜的是，据我所见，国内的资管公司对前一种应用也只是处于初步阶段，很多公司对某类资产产生了多少收益仍处于糊涂帐的阶段，尤其组合期限一长，再加点杠杆之后，那就基本没有概念了。对后面更主要的应用要么没有认识，要么尚处于摸索阶段。

下面说一下，我个人对业绩归因的认识。业绩归因模型对组合管理来说怎么强调都不过分，属于知己知彼，战无不胜中的“知己”部分，即全面而透彻的了解驱动组合的因素并评价其表现。没有业绩归隐模型就没有广义上的对冲操作，即根据对风险因素表现的动态评估，通过加强或减弱某些因素来缓释组合的风险。可能有人会说，是不是写错了，加强某些因素怎么会缓释风险。因为对组合而言，各个风险因素不完全是独立的，如果两种因素负相关，你可以通过增加一种而间接的降低另一种。

就像我一直提倡的一样，风险管理的工具本身也可以是进攻性武器，业绩归因模型也是这样。除了可以评估并改进自己组合的风险源之外，你也可以用它猜测对手的主要风险源。尤其是，如果在一段时间里，当大部分源都比较稳定，而收益主要归结于1-2个少数的源之后，比较你的对手和你的组合，你大概可以猜测出在这1-2个源上你对手是比你高配还是低配。这是属于“知彼”的部分。但是我也不得不承认，在国内这种方法不能得到广泛应用，因为国内投资经理的换手率非常高。

最后要说的是，归因模型也需要常常做回顾，不断的改进以适应越来越复杂的业务和不断变化的市场。