2014/01/13 11:46:58


陈李

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013 年出现三次“钱荒”，本质上是关键时点流动性的季节性抽紧。预计2014 年“钱荒”出现的次数会更多，短期资金价格的波动会更加频繁，并对股市、债市的走势造成极大的扰动。在农历春节前，“钱荒”恐再次来临，各期限的利率将再度上扬。

基于如下判断：1、农历春节银行系统增加现金备付；2、财政存款集中上缴，元旦之后资金利率的跳水是12 月份超过1.2 万亿财政存款释放以及外汇占款持续净流入的滞后影响，这部分资金在1 月中下旬应会陆续回流；3、新股发行加速，冲击交易所货币资金面。





从过去几年的历史经验来看，春节期间的资金价格亦会高于元旦前后。2010年底货币政策的紧缩致使2011 年春节流动性紧张；2011 年底新增外汇占款连续三个月为负数（10 月-249 亿元，为2007 年12 月以来的第一次；11 月份-279 亿元，12 月-1003 亿元）致使2012 年春节资金面偏紧。比较例外的是，2012 年新增外汇占款大增（12 月份新增1346 亿元，2013 年1 月份新增6837 亿元，2 月份新增2954 亿元）与财政存款大规模投放，压制了2013年初资金利率的上行。

2014 年，预计“钱荒”频率再度增加，新的因素有：1、利率市场化加速，存款资金波动更加剧烈，商业银行对保持多少比例的超储资金难以把握，在市场情绪紧张时，资金拆出意愿应会显著降低；2、股市新股的大规模发行。

建议：其一，在春节前继续规避资金敏感性的行业（银行、地产）和负债率较高的传统周期性行业。因为利率的上升不仅直接打击估值水平，还会传导至企业的盈利层面。

其二，随着新股发行数目的增加，个别新股发行过程中对制度的套利，我们判断小盘股的这一波反弹行情可能提前见顶。

其三，维持对市场“不破不立”的看法，预计A 股指数先下后上。信用事件已经展露苗头。比如：部分城投债评级被下调，交易所信用债的暴跌。局部领域信用事件的出现，将带来信用利差的扩张，引发利率的第二波上升，股债资产价格再度向下调整，而后，市场才有喘息之机。

（本文作者是瑞银证券策略分析师。文中所述仅代表他的个人观点。）