上证综指的样本股是上海证券交易所全部上市股票，含A股和B股，从总体上反映了上交所上市股票价格的变动情况。上证综指于1991年7月15日起正式发布，是中国A股历史最悠久的指数。虽然上证综指不含深圳交易所的股票，但因其历史悠久，是最具知名度的大盘指数。

        上证综指的编制不计入现金股利的效果，因此以上证综指来衡量长期投资收益，是低估的。考虑股利再投资效果的大盘指数有沪深300全收益指数，但其从2006年4月才开始编制、历史较短，本文暂不探讨。

        下图是自1991年7月16日到2013年12月31日，以每日上证综指的收盘价作图得到的走势：

        这张图看起来，1991年到2002年期间似乎“涨得很慢”，而2006年之后波动的则异常剧烈。但其实，对于5000点的指数，其下降500点，与100点的指数下降10点，两者是同等剧烈的。不过后者在这张图上不易察觉。为了解决这个问题，我们可在纵坐标上使用对数坐标，让同样的垂直距离表示同等程度的百分比变动，这样得到的上证综指走势如下：

从这张对数坐标的图上，可以清楚地看到几个关于趋势的事实：

1)   上证综指从100点起始，首次突破1000点是在1992年5月——不到一年就上涨了1000%，这段期间的上涨速度简直有如火箭。
2)   1992到1996年间股市几经牛熊，波动程度较现在剧烈得多——也就意味着风险比现在大得多。
3)   从1996年1月22日的516.46点到2001年6月26日的2233.59点，上证综指经历了一个不快但较为持续的上涨期。
4)   2001年到2005年是5年的“漫漫熊途”，2005年底上证综指一度倒退至1000多点。
5)   2006和2007两年股市再度迎来大牛市，随后的情况想必大家比较熟悉了。

      可以看到，上证综指在短短20多年里经历了多次较大的起伏。相比其他市场，中国股市的起伏（风险）算大吗？中国股市的收益与风险相称吗？我们以香港（恒生指数）、台湾（台湾加权指数）、日本（日经255）、英国（富时100）和美国（标普500）作为对比，对比期间为1992年至2013年，共22年。

     从以上图表中不难发现：

1)    上证综指的年化收益率是最高的9.41%，港股、美股紧随其后；
2)    A股的波动性（风险）也“勇冠三军”，年收益率标准差达到最高的56.24%
3)    中国大陆、香港、台湾三个大中华区股市的波动性明显高于日本（25%），而日本又明显高于英美两国股市（皆不到20%）；
4)    上证综指若上涨则往往涨幅惊人，如果能“猜中”上证综指上涨的年份，则可以获得平均高达60.02%的收益率；
5)    但上证综指的涨跌年份各为50%；
6)    英美两国股市十分稳健，2/3的年份为上涨年份，且各年回报都较为平均。

      仅仅知道以上事实显然不够，若要投资A股，想必读者还关心这么几个问题：

1)    随着中国经济长期预期增长率由10%下降至7.5%，过去高达9.41%的年化收益率对未来有意义吗？A股的长期回报会不会下降至台湾或日本股市的水平？
2)    A股涨幅超过60%的年份有5年，是其他市场少有的，这是为什么？随着A股越来越成熟，未来还会有涨幅巨大的牛市吗？
3)    我们能否“猜中”上证综指上涨的年份？——即预判A股的牛市是否有可能？在A股“择时”是否有可能？
4)    英美股市流行指数化投资，在A股市场指数是好的投资标的吗？
5)    如果未来A股的年化收益率下降至7%甚至更低，是不是还不如投资余额宝？

我们会在未来的文章中继续探讨这些问题。

（待续）