继续分享风险管理方面的理念

我一直说风险管理也是进攻性武器，今天谈一谈主动风险管理和绝对收益策略的关系。

一般很多人都认为alpha策略就是所谓的绝对收益策略，其实两者区别很大，区别甚至大到二者之间具有排它性，也就是做好其中的一个必然做不好另一个。纯正的alpha策略是组合经理非常深入的挖掘出某个投资主题，其具有极好的安全边际和低估的价值，组合经理建仓的时候并不在意市场上普遍的情绪和看法，他有极大的耐心等待市场来最终确认这个主题。越是好的alpha策略，对主题的挖掘越是深入，市场要确认其价值的时间可能也越长。而绝对收益策略是以迎合市场主流的情绪和看法为基础，投资经理并不在意一个投资主题是否具有极好的投资价值，而在意这个主题是否是市场上普遍情绪和看法所持有的，如果是，那么就跟随，直到市场上普遍的情绪和看法发生转移。alpha策略并不在意暂时的损益，其相对愿意承受更大的损失来换取最终更大的收益。绝对收益策略则不然，其损失承受度小，如果一个主题不能产生预期盈利，那么就更换投资主题，而且非常关注止损和对投资错误的承认。由此，大家也可以想象，通俗的说，alpha策略就是所谓的价值投资；绝对收益策略则侧重动量和择时。

alpha策略需要更进一步澄清，alpha策略的起源于业绩归因，也就是把一种资产的收益归因于2个部分，其中和其标的或市场风险相关的部分称之为beta，除此之外的部分称之为alpha，解释为组合经理的能力。用一个股票来说，一个股票在一段时间的收益和大盘相关的部分是beta，其中选股和择时是所谓的alpha。但是随着alpha这个词的兴起，所有某种程度上被滥用了。很多策略被称之为alpha并不是其真正的反映出组合经理的能力，而是其所承受的市场风险不为普通人所熟悉，因为大家不能拆解出相应的市场风险相关部分，很多人就认为这就是反应能力的部分，但是这某种程度上是能力问题，你拆不出的市场风险因素，并不意味着别人拆不出。另一方面也是宣传的需要，投行和资管公司如果告诉你，他们的策略其实是基于你不熟悉的市场风险，那么你一定很失望；相反，如果他们干脆把这部分包装成所谓的alpha，告诉你这是投资组合经理的能力，那么无知的投资者一定在心理上有某种程度的虚幻的安慰。

基于以上描述我想说的是，纯粹的alpha策略和纯粹的绝对收益策略都属于市场中的稀有品种，大部分产品的收益既不是来源于alpha也不是绝对收益策略，因为其对主题的挖掘并不深入，对市场主流情绪和观点的追逐并不强烈，在风险控制上也有颇多疏漏。那么大部分产品属于什么东西呢？ 属于alpha和绝对收益的中间地带，也就是，对一些主题有所研究，对市场情绪和主流观点有所涉及，其组合的敞口中，既有博取所谓深度研究主题的头寸，也有追逐市场主流观点的头寸，有风险评估但是无风险管理，对自己的投资错误确认比较缓慢或不愿意承认，也就是无止损。国内公募基金的产品大多是此类。

主动风险管理在绝对收益组合中非常重要，追逐市场主流的观点和情绪，以此为基础设计投资的构架，即什么样的金融工具最能契合当下的市场主流观点，建立多大的敞口来获取这个主流观点，在组合整体层面是否要限制或平衡这种敞口，止损在哪里，止盈在哪里等等。在绝对收益策略中，风险管理作为策略的一部份而自然的契入投资，尤其是业绩归因的作用非常重要。每个风险因素产生了多少的收益，其收益的动量是否强劲，持续性是否能够继续这些至关重要的问题必须仔细考察，当一个主动承担的风险因素产生的收益动量不足时，可能就是要开始考虑更换策略或控制敞口以限制损失的时候了。