丹邦科技：定向增发完成，PI膜助力跨越式发展

　　类别：公司研究机构：华创证券有限责任公司研究员：段迎晟日期：2013-10-30

　　事项

　　公司公布2013年三季度报告，前三季度公司实现营业收入1.91亿元，同比增长3.97%，实现归属于上市公司股东的净利润3607.8万元，同比下降16.77%，与此同时，公司发布2013年度经营业绩的预计数据，年度归属于上市公司股东的净利润变动区间，3894.2~6675.8万元，同比增长率变化范围-30%~20%。发布非公开发行股票发行情况报告，向7名发行对象发行，认购的股票限售期为12个月(2013年10月29日~2014年10月29日)。本次发行价格为26.50元/股，发行数量：2264万股，募集资金总额约为6亿元，扣除发行费用后募集资金净额为5.81亿元，公司股份总数将由1.6亿股，提升至1.8264亿股，所募集资金将全部用于，微电子级高性能聚酰亚胺(PI膜)研发与产业化项目。

　　主要观点

　　公司持续发挥，COF封装基板用高端2L-FCCL、FPC用3L-FCCL和低端2L-FCCL等中上游关键材料的自产优势，产品具备较高技术壁垒和资金壁垒，产品品质良好、成本优势突出，市场竞争力较强，保持主营业务产品构成稳定，产品综合毛利率仍保持较高水平，前三季度产品综合毛利约52.62%，相较历史同期提升0.41个百分点，由于新产能扩充和PI膜项目前期投入等原因，期间费用有所提高，产品净利润率约18.88%，相较历史同期降低4.7个百分点，但相比上半年提升1.53个百分点，导致公司营收规模增长，净利润有所下降。

　　从行业发展角度，微电子高端封装不断向便携化，轻巧化和高集成度化发展，其所使用材料将是高端封装发展的基础。柔性封装基板要求基材轻薄、布线密度大、线间距小，且需杜绝短路与误动作现象，因此只能选择PI膜及其改性薄膜。PI膜具备极为重要的行业发展地位，是目前能够实际应用的最耐高温的高分子材料，耐高温达400℃以上，长期使用温度范围-200~300℃，具备高绝缘性能，同时兼顾良好的机械柔性，综合特性其他材料难以比拟，在业界一度享有“黄金膜”的美誉。公司以现有涂布PI膜若干关键技术为基础，积极投入量产9um和12.5um电子级PI膜，预计共计300吨，将优化产品结构和构建新的业绩支撑点：

　　1)PI膜内部自给方面，在原有核心材料自给的基础上，从“FCCL→FPC”和“FCCL→COF柔性封装基板→COF产品”产品模式，到“PI膜→FCCL→FPC”和“PI膜→FCCL→COF柔性封装基板→COF产品”的全产业链结构模式，60吨自用PI膜，将减少高成本占比原材料外购，提升产品综合利润率。

　　2)PI膜外售方面，将面对蓝海市场，形成新的业绩支撑点。预测2011年~2015年，大陆FCCL用电子级PI膜需求量年平均增长率为12.5%，到2015年需求将达到3310吨，占世界总需求量的32.9%，公司外售240吨PI膜，相对2015年超过2280吨中高端PI膜进口需求和国内供给空白(假设3310吨需求中约69%外购)，产能占比需求仅10.5%，将面对蓝海市场，打破美国杜邦、日本宇部兴产、钟渊化学和东丽-杜邦，以及韩国SKC等五家公司在高端FCCL用电子级PI膜领域的垄断格局，极具行业发展意义。

　　3)完全达产后，预计年产PI膜300吨，其中9umPI膜150吨，售价109.8万元/吨；12.5umPI膜150吨，售价91.50万元/吨，每年新增营业收入3.02亿元，新增净利润1.52亿元，所贡献净利润是2012年净利润5563.2万元的2.73倍。本项目投资回收期5.53年(所得税后，含建设期)，财务内部收益率21.24%(所得税后)，项目经济效益良好。

　　公司基本完成非公开发行股票募集资金相关程序，募集资金净额约5.81亿元，将全部用于微电子级高性能聚酰亚胺(PI膜)研发与产业化项目。本次发行将对公司整体发展产生积极影响，不仅优化产品结构和提供新的业绩支撑点，以2013年6月30日的合并财务报表数据为基准静态测算，公司总资产增加42.3%，归属母公司所有者权益增加64.7%，资产负债率由34.6%下降至24.4%，大幅优化公司资产结构。我们认为，公司在中上游核心材料(无胶2L-FCCL和FPC胶黏剂等)均自主研发和量产的基础上，初步掌握量产PI所需的关键技术，结合未来产能扩充和PI膜自给和外售，配合优质和广泛的客户群，未来3年公司主业将实现跨越式发展，且成长空间比较大，具长期投资价值。

　　风险提示

　　终端产品景气度下滑；公司项目进度不达预期，量产PI膜导致PI膜价格下滑，固定资产折旧大幅增加的风险。

　　业绩预测和估值指标

　　预计13/14/15年公司净利润为0.61/1.27/2.06亿元，对应EPS为0.38/0.79/1.29元，同比增长10%/107%/62%。13/14/15年的动态PE分别为84.2/40.7/25.1倍，公司短期涨幅过高，鉴于公司的未来成长性，给定“推荐”评级。

　　华天科技：业绩上调，符合我们预期

　　类别：公司研究机构：兴业证券股份有限公司研究员：秦媛媛，刘亮日期：2014-01-22

　　投资要点

　　事件：

　　华天科技1月21日公布2013年业绩预告，将全年业绩预测由此前的1.57亿-1.94亿，同比增长30-60%，上调为1.94亿-2.06亿，同比增长60-70%。超市场预期，符合我们的预期。

　　点评：

　　行业景气度持续，本部经营情况良好：根据我们对周期的判断，2013是半导体行业复苏的起始之年。公司在2013年度全年景气度都持续向好，开工率较为饱满，随着西安及天水的产能扩张，传统业务2013年实现了高增长。

　　西钛微9月开始并表，TSV扩产中：子公司昆山西钛微9月开始并表，预计今年给母公司贡献净利润近2000万。明年增长可期。主营三大产品TSV封装、WLO晶圆级镜头、WLC晶圆级镜头模组。其中，TSV是当前贡献业绩的产品。需求旺盛，规划扩产到2倍，产能持续投放中，规模优势将显现。产品及技术亦在不断升级中，有利于良率提升。WLO和WLC处于市场开拓中，逐步开始批量出货。

　　阵列摄像头颠覆传统技术，提升估值：与传统摄像头模组相比，WLC最突出的特点在于轻薄化。实现传统摄像头难以达到的高像素，并结合软件，形成三维透视效果，给用户以超强体验。西钛微在WLC产品方面的优势在于全产业链布局。今年有望产业化。

　　TSV应用前景广阔：公司当前TSV封装下游产品主要集中于影像传感器。TSV还可应用于MEMS、存储器等领域，市场前景广阔。而iphone5S指纹识别芯片采用TSV封装，更使其打开了应用空间。立足影像传感器，公司未来可能会在MEMS、LED等应用领域有所拓展。

　　盈利预测及投资评级：我们认为，从行业来看，2014年是半导体行业大年，政策扶植成为催化剂。公司是封测龙头，有望受益。从公司来看，在行业景气较好的环境下，随着产能扩展个，传统业务有望继续增长，而TSV是未来最大亮点，阵列镜头在高端智能手机中的应用是催化剂。我们看好公司业绩增长及估值双升的潜力，维持2013-2015年盈利预测0.31、0.46、0.59元，维持“增持”评级。

　　风险提示：阵列镜头低于预期；下游需求转弱。

　　中海达：业绩超预期，看好三维激光和多波束产品放量增长

　　机构：光大证券股份有限公司研究员：顾建国，周励谦日期：2014-02-07

　　2013年净利润增长40%-60%，超市场预期

　　中海达公布2013年业绩预告，归属于母公司净利润同比增长40%-60%，合EPS0.50-0.58元，同时公告对计入损益表的房产增值利润约1200万元进行更正撤销。这意味着公司业绩增长几乎全部来自于主营业务，其中第4季度净利润同比增长60%-113%，超市场预期。

　　构建“数据采集+数据提供+数据应用”空间信息产业链

　　公司从测绘业务起家，正逐步延伸到空间信息产业各个领域，已初步构建了“数据采集+数据提供+数据应用”的空间信息产业链。

　　在数据采集装备端，公司目前具有较完整的数据采集装备及解决方案，包括高精度卫星定位产品、光电测绘产品、海洋探测产品、三维激光产品等，能为客户提供从空中到水下、从二维到三维的数据采集装备及解决方案；数据应用及服务主要包括灾害监测、农机自动化、智慧城市、数字化遗产解决方案等，数据提供业务是公司未来核心业务，主要是为互联网厂商提供三维街景数据。

　　今年三维激光和多波束产品放量增长

　　三维激光产品实现了从二维数据(单点)到三维数据(点云)采集的跨越，能更好地反映真实世界，是未来空间数据采集及应用的发展方向之一。在国内市场，包括地面三维激光扫描仪、移动三维扫描系统在内，市场规模约10亿左右，且以海外品牌为主导。目前公司推出的地面三维激光扫描仪已经实现销售，2014年出现放量增长。

　　公司目前声呐探测系统包括自主的单波束产品和代理进口多波束产品。单波束产品每年市场容量约5000万，多波束产品市场容量每年100台/套，约3亿规模，基本被进口产品所主导，公司自主的多波束将打破进口垄断，今年可开始实现规模销售，主要应用于水文局、航道部门、海事部门、海洋测绘单位。

　　维持“买入”评级，目标价32.8元

　　综上所述，我们看好公司在地理信息产业整体布局，三维激光和多波束产品有望逐步完成进口替代，维持“买入”评级， 预计2013-2015年EPS分别为0.55元、0.82元和1.16元，目标价32.8元，相当于14年40倍PE.

　　梅安森：业绩增速符合预期，2014年前景值得期待

　　类别：公司研究机构：华泰证券股份有限公司研究员：马仁敏日期：2014-02-07

　　投资要点：

　　梅安森公布2013年业绩快报，公告显示，公司预计2013年实现归属股东净利润9364万元-11067万元，同比增长10%-30%，业绩增速符合我们此前的预期。

　　2013年，公司的收入增速和利润增速的快速提升主要由于在煤炭行业持续低迷的不利环境下，公司大力拓展新产品，并积极发掘非煤矿山的安全监控设备投资需求，在城市安全领域也有了一定的突破。目前公司已经被国家认定为2013-2014年度的国家重点布局内的软件企业，应享受所得税10%的优惠税率，而公司已经向税务部门提出申请，尚未得到批复，因此，我们暂不调整对公司2013年净利润的预测，同比增速约为16%。根据我们的测算，如果所得税下调为10%，则公司的净利润增速约上升6个百分点。

　　我们认为，煤炭安全监控行业历史上几轮爆发式成长的外在推动因素均为政府的强制安装政策，目前国家的政策落地和后续的推动仍在继续，这一动因并未发生改变。另外一方面，从煤炭行业内生性的安全监控需求角度考虑，煤炭安全监控设备的投资也具有较强的刚性，不会完全受制于煤炭行业的低迷而放缓或下滑。因此，我们判断煤炭安全监控行业的天花板远未到来，未来的成长空间非常广阔。

　　2013年11月，梅安森与贵州虹桥工业投资有限公司共同出资，设立六盘水梅安森有限责任公司。六盘水子公司的设立，开启了梅安森异地扩张的新模式。公司未来的战略是立足于安全监控领域，以自动化控制技术为核心，不局限于煤矿和非煤矿山，有望涉足化工、环保、市政建设等多方面的安全监控市场，致力于成为安全监控领域的跨行业龙头。因此，我们认为市场目前对于下游煤炭行业不景气对公司业绩引发的担忧显得过分悲观，公司的成长性天花板还远未到来。

　　公司目前2013年的静态估值约为20-25倍，在计算机行业中处于绝对低位，具有较强的安全边际，且公司未来3年的业绩增长确定性较强。我们预计公司未来3年的EPS分别为0.6元，0.76元和1.0元。我们给予公司2014年22-28倍市盈率，6个月内合理价值应为16.72-21.28元，给予“买入”评级。