人民币果真步步惊心。虽然全世界近乎一致认为，这轮贬值只属短暂，长期还有升值压力，但无论是人行主导贬值驱赶游资，还是相关投资及衍生产品拆仓。值得注意，银行间盛行一种累计「目标可赎回远期」（TRF，Target Redemption Forward）的人民币衍生产品，产品类似累计期权（Accumulator），追踪离岸人民币汇率，以押注升值而收高息为主。

大摩报告指出，自2013年起，银行间只出售价值3500亿美元的TRF，目前仍有1500亿美元未到期。当人民币汇率由升转跌，并跌穿某个水平后，则很大机会引发斩仓潮。《金融时报》引述的例子指，如果人民币汇率跌穿6.2，对冲策略将迫使更多银行要求增加抵押，再而加快跌势，而这些TRF合约年期约24个月，如果人民币汇率跌穿6.2这关键水平，每下跌0.1个点子，TRF持有人每月损失是2亿美元。

为何6.2是关键水平？因为大部分产品都在6.2至6.3范围出售，6.2变成这些TRF的「下跌保护价」。这也意味着目前贬值仍是警告讯号，再跌的话，才是真正的灾难。若问到会否跌穿这关键水平，则可能要问人行才知道，到底要给投机游资多大教训？再留意，报道指买入这些产品的不只是海外投资者，还有很多内地企业呢。