<P>对于掉期，我只知道一些理论的东西，文章里有些地方我不是很明白。请教，（1）“掉期点”怎么计算的？（2）后面蓝色部分钟，美元15％的利率是怎么算出来的？<BR>谢谢</P>
<P>－－－－－－－－－－－－－－－－<BR>　　在2007年人民币外汇掉期业务量劲增5.2倍的背后(相关报道详见本报2月26日第11版<；外资银行借钱放贷　2007年净融入资金超4万亿>；)，隐藏着一条外资银行用尽“比较优势”开辟出来的套利捷径。而中资银行，却往往成为被猎取的对象。</P>
<P>　　衍生业务的技术、能力，以及美元，可谓是外资行活跃于外汇市场的“比较优势”。</P>
<P>　　而外资行更喜欢将“比较优势”转化为口袋中的收入。在外汇衍生业务领域，外资行长于依靠自营来赚取价差，而中资行往往是价差的来源之一。</P>
<P>　　“同一外资行运用类似掉期等衍生业务，在同一中资行身上套取利差的现象，也是屡见不鲜。”2月底，一位资深的市场人士告诉记者。</P>
<P>　　套利路径</P>
<P>　　3月4日17时30分，中国外汇交易中心报价系统显示，美元/人民币1年期品种的<FONT size=3><B><FONT color=blue>掉期点为—6080/—5780</FONT></B></FONT>。前述资深市场人士称，掉期点是依据利率平价理论测算的，在一定汇率水平下，为等值美元与人民币之间的利息差。</P>
<P>　　但美元与人民币的利率参照系不同。由于目前没有公认的人民币利率曲线，1年期人民币利率主要参照同期央票。3月4日，1年期央票的参考收益率为4.0583%。</P>
<P>　　而在国际成熟市场上，最能反映美元利率市场水平的是LIBOR。3月3日，1年期美元LIBOR为2.6256%。然而，在国内市场，“目前1年期美元利率的成交价格都是在LIBOR基础上加900、1000点左右。”上述资深市场人士称。</P>
<P>　　3月4日，一位外资银行交易员告诉记者，如果按照当天的人民币美元掉期报价，在前端掉出美元一方，<FONT size=3><B><FONT color=blue>即便掉入的人民币资金按照1年期定期存款4.14%的利率来计算，其对应的美元利率将达到15%左右。</FONT></B></FONT>如此一来，两者的利息差高达11%左右。</P>
<P>　　于是，套利空间显现。</P>
<P>　　上述市场人士勾勒出一条大致的套利路径，在“美元/人民币”货币对的掉期业务中，如果机构拥有美元的“比较优势”(外资行便是这样的机构)，其可以在前端用美元换入人民币，而能够掉出人民币的，往往是拥有人民币资金“比较优势”的中资银行。</P>
<P>　　机构在前端掉出人民币换入美元时，要向掉出美元的交易对手支付一定的利息差。而拿到利息差和人民币之后，掉出美元的机构便可以在其他市场运用这部分人民币资金，获取收益。</P>
<P>　　“(人民币资金)可以用来投资央票、同业拆借或者投放贷款，方式的不同，也决定了这部分资金的收益率存在差异，而美元和人民币资金的收益率又影响到掉期报价。”3月4日，一家大型商业银行外汇交易员说。</P>
<P>　　以现时市场行情来看，7天回购利率约2.7%，1年期央票参考收益率为4.058%，1年期拆借利率约4.68%，1年期贷款基准利率7.47%。如此看来，因为有11%的利息差兜底，在前端用美元掉入人民币的机构，无论将资金摆布于何种渠道，赚头很大。当然，这些收益都是需要考虑成本和风险的。</P>