资产证券化渐成热点，目前要厘清哪些基础资产适宜证券化，及其证券化动机，这关乎业务机会和宏观职能。分析认为，信贷资产中以信用类贷款、保证类贷款、小微企业贷款、汽车贷款为主，约2万亿有证券化需求；企业资产中以建筑企业的BT回购债权、部分地方公共事业企业现金流为主，可证券化规模约1万亿，两者合计3万亿。若政策放开，证券化可望成为今明两年业务爆发点。证券化可实现“盘活存量”、“解决小微企业贷款”、“信贷出表”宏观职能，但与“不良资产处置”、“地方政府融资”关联不大。

资产证券化ABS，是以能产生现金流的基础资产做支撑，向市场融资。例如，银行以信贷资产包做支撑，向市场融资，实现信贷出表、做大规模；地方政府以公共事业现金流（高速公路、污水处理、天然气收费）做支撑，向市场融资；承揽政府项目的建筑企业，以BT项目回购债权（地方政府合同承诺购回BT项目，对建筑商而言是一个可预期现金流的资产包）做支撑，向市场融资；甚至企业可以应收账款、预期现金流做支撑，向市场融资。

2005－08年，中国公开发行28只资产证券化产品。2008－11年，受全球金融风暴冲击，资产证券化做为一种衍生金融产品，业务停滞。2012年顺应金融深化趋势，重新启动，三大主管部门（银监会、证监会、银行间交易商协会）密集发布《通知》、《指引》。

解读政策，可以肯定管理高层态度积极。例如，2012年5月，央行、银监会、财政部发布《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》，提到“鼓励…经清理合规的地方政府融资平台公司贷款，开展信贷资产证券化”；2013年3月，证监会发布《证券公司资产证券化业务管理规定》，实务性很强的列明了各种可证券化的基础资产形态，为提高流动性，还开放了广泛的交易场所（交易所、大宗平台、OTC），并允许证券化产品做质押回购标的。2013年7月，国务院的“金10条”，关于资产证券化相关内容提到了，“要扩大银行不良贷款自主核销权限”、“增加小微企业信贷资金来源，逐步推进信贷资产证券化常规化发展”。

逻辑上，资产证券化和当前各个金融热点都能相关。如，存量盘活、直接融资、银行去杠杆、信贷出表、银行不良处置、地方政府融资新渠道、小微企业贷款、金融创新、大资管等等。证券化成为当前金融深化的重要节点，由此被业内、业外人士广泛关注。

实务中，我们需要搞清目前有哪些资产适宜证券化，哪些不适合证券化？这不仅决定了券商、信托的业务机会，机构的投资机会，也决定证券化在当前能实现哪些宏观功能。

下面我们分信贷资产、企业资产两块讨论。

银行资产这块：在国外，个人住房按揭贷款是证券化的主力品种。但中国2009年以来，个人按揭贷款很多打了7折或基准以下，以平均8折算，加权贷款年利率5.2%，而现在用于证券化的基础资产，普遍加权年贷款利率在6.3%－6.5%，按揭贷的价格缺乏操作空间，所以目前个人按揭贷成不了证券化的主要品种，按揭贷的主要出路还是向邮储这类项目少、资金大的机构转让。

关于银行不良贷款，中国银行系统在99年、04年曾两次“外科手术”剥离不良资产共计2.2万亿给国有资产管理公司AMC。现在银行系统又处于一个实质坏账高峰期（1%不到的不良率，是因为被借新还旧展期掩盖了），证券化作为一种创新产品，被理论界寄望用于处置不良资产。然而，以地方政府贷款为主的不良资产正处于舆论风口浪尖，贸然推进有道德风险，亦可能断送证券化前景。美国的证券化历程也是从高质量贷款向低质量贷款演进的。2012年5月银监会《通知》提到，银行需自持证券化产品的次级端不低于5%比例，从制度上实现了风险捆绑，制约了银行将不良资产甩包袱给市场的动机。因此，在证券化初期，不良资产难成为主要品种。其出路可能还得走老路，即折扣转让给国有资产管理公司，（除了原有的4家固有银行对口的资产管理公司外，2013年5月，江苏省筹备成立全国首家地方版、省级资产管理公司，算是此模式的推进）。至于资产管理公司是否再来证券化，那是后话，现在没那么快。

2010年，商业银行为监管套利，发展起来的贷款类银信合作理财产品（购买委托贷款、信托贷款、票据信托等），也不是证券化的对象，因为理财产品的资产主体是众多持有者，而非银行。2011年监管升级后，发展起来的买入返售同业资产（银行自有资金购买信托受益权转让），也不是证券化的理想品种。因为现在的买入返售同业资产已经牵扯到复杂的产品设计了，往往涉及到过桥企业，甚至过桥银行，难以满足证券化对“基础资产真实出售”的基本技术要求。

经过与银行业内专家交流，从操作角度看，目前最适宜证券化的信贷资产是：信用类贷款、保证类贷款、小微企业贷款、汽车贷款的资产包。原因一是易操作，因为证券化要求基础资产要真实出售，如果是抵押贷款，就涉及到抵押权转让，如果涉及众多贷款人，操作起来就更繁琐，而信用类贷款的证券化就简单多了，不必逐笔通知贷款人，直接公示即可。二是基础资产优质，信用类贷款往往是资质高的客户，而小微贷目前违约率不到1%，汽车金融公司的个人汽车贷款不良率不到0.2%；三是基础资产分散风险低，将众多小笔的小微贷、汽车贷包装成一个资产包，有效降低了基础资产包的整体风险。四是价格好，小微贷一般上浮30%上下。

从上可见，目前适宜证券化的信贷资产往往具备几个特征：“优质资产”、“信用类”、“资产分散”、“价格好”。与大众常识不同的是，传统信贷、信托融资往往偏好“抵押贷”、“工商大户”，而证券化业务中，“信用类”、“分散的小户”反而是理想的品种。两者特性正好互补。

按信用类、保证类45%的贷款比例计算，理论上可证券化的存量规模有30万亿，再估算小微贷的存量规模有2－3万亿，合计32万亿以上。