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2008年4月14日

要点:
美国经济衰退正在全球范围蔓延，IMF 本周发布了最新一期全球经济展望，调低了大部分国家和地区的08 和09 年GDP
预测。在经济下行风险增大的情况下，英格兰银行宣布减息25 个基点至5%，这是英国自07 年12 月以来第三次调低利
率。但是房价下跌的风险依然存在，我们认为英格兰银行将在今年继续减息。欧元区考虑到通胀问题宣布维持4%的利率
水平不变。虽然欧元区最大经济体德国近来表现良好，然而中期看，美国经济衰退的影响将逐步蔓延到欧元区(通常一至
两年左右)，其经济增长仍然面临下行压力。我们认为当通货膨胀压力有所缓解，而经济下滑风险更明显时，欧央行才会
倾向减息，这可能要到今年下半年后才出现。美国经济将在09 年中后期复苏。我们维持此前观点，即美国经济将在1、2
季度出现衰退，私人消费也将于08 年上半年出现负增长，净出口成为唯一能对经济增长产生正面影响的因素。其实质性
的复苏将在09 年中后期，经济走势呈现“Ｕ”型。在这一复苏过程中，其私人消费也将逐渐回升，但占GDP 比重会有所减
小，对经济增长的贡献能力也不如从前。而净出口对GDP 的贡献将逐渐显现，将成为经济增长的一个稳定器。
中国方面，上周公布的贸易和货币信贷数据显示1 季度出口下滑显现，而货币紧缩效果显著：1 季度出口增速以人民币计
价为11.6%，比07 年4 季度的15.5%明显放缓；同期进口高涨，显示内需依然较为强劲，但更多的反应了输入型的通胀
压力。由于订单的时滞效应，以及美国经济放缓将蔓延到其他国家，我们预计出口增速还将进一步放缓，维持全年仅增长
7.3%（人民币计价）的判断。这将进一步挤压国内中下游企业利润。1 季度货币信贷增速显著放缓，新增贷款占全年额度
的36.7%，显示贷款控制得到了严格执行；M2 增速也显著降至16.3%，基本接近央行全年16%的目标。尽管外币贷款有
所加快，但并未影响紧缩效果，本外币合计贷款增速显著放缓。同时存款增速继续攀升，尤其是定期存款增速超越活期，
显示存款回流和定期化加剧。前瞻的看，由于3、4 月份CPI 都将达到8%以上，且4 月份再次出现较大量的央票与正回
购到期的小高潮，预计货币紧缩还将持续，包括加大数量型工具的使用力度和信贷的行政控制。国家统计局初步定于4
月17 日公布1 季度主要宏观经济数据：我们预计1 季度经济走势呈现我们去年的“外冷内热”的判断：GDP10.1%左右（但
统计局于上周上调了07 年GDP 增速，目前尚未披露去年各季度调整情况，这可能会使1 季度GDP 增速超过我们原先的
预期），CPI 达8%；社会消费品零售20.2%，城镇固定资产投资24.5%，工业增加值16%左右。鉴于“外冷”将在2 季度进
一步显现，我们认为2 季度经济增速将进一步放缓。我们的价格跟踪显示，食品通胀继续缓解。上周商务部公布的全国
食用农产品价格指数与此前一周持平，但比3 月份平均水平下降0.8%，显示食品通胀压力有所缓和。其中蔬菜、肉类、
蛋类下降明显，粮食较为平稳，食用油依然上涨。
尽管IMF 下调全球经济增长预测，但近期的数据显示，亚洲区的经济增长尚未出现大幅下滑的迹象，而通胀上行压力则
持续增加，这促使一些区内央行开始将政策焦点从维持经济增长转移至打击通胀。此前，越南政府宣布实行一系列措施，
包括货币从紧政策及物价控制等，以阻止物价飙升。新加坡亦于上周突然宣布上调新加坡元兑一篮子货币的汇率波动区间，
加快升值速度，以舒缓通胀压力。新元突然升值，令市场憧憬亚洲货币未来亦会跟随升值，导致上周亚洲货币普遍急升。
我们在2 月25 日的周报中已提出，亚洲国家也许需要采取协调性的货币升值，允许其货币兑美元升值来遏制输入型通胀，
这样可避免丧失相互间的竞争优势。最近的外贸数字显示，亚洲区新兴市场的出口增速在今年初并没有显著放缓。因此，
对于某些新兴市场国家来说，货币升值或许较加息更能有效对抗通胀。