粮食比价效应将推动通胀失控

发表机构：第一创业            发表日期：2008年4月23日

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要点：
􀀹 金砖四国的崛起，决定了全球资源价格（特别是石油）将会在未来相
当长时间里继续维持高位，而生物燃料是目前最有效的石油替代品，
其对玉米等粮食作物的巨大吞噬，必将随油价高企而有增无减。
􀀹 粮食作物种植存在着很大的可替代性，且这种可替代性应使粮食比价
变化趋于某一稳定值。考察美国情况，我们发现其粮食比价确实整体
围绕于某一水平波动，以小麦/玉米比价最为明显（平均在1.4 左右）。
同时，比价调整的基本动力来自于种植替代，尤其是乙醇生产的大幅
扩大推升玉米需求，所形成的玉米对其他粮食作物的种植替代。
􀀹 虽然我国的粮食自给率可以达到95%，但是中国大豆高度对外依赖，
我们认为，这一点就足可以影响并推升国内的整体粮食价格。商务部
数据显示，过去三年我国主要粮食产品比价一直保持着良好的稳定，
而07 年末开始的大豆价格飙升打破了国内粮食比价的稳定。根据国
家粮油信息中心4 月份预测，08 年我国大豆种植面积将比07 年增加
9.2%，而玉米将比07 年下降2.32%，可见我国大豆对玉米的种植替
代已经开始，那么以玉米价格上涨为方向的比价调整也将开始。
􀀹 玉米作为最重要的生物燃料原料，是此轮全球粮食价格上涨的源头，
即使以目前110 美元/桶的原油价格推算，若要达到玉米生产乙醇不
再具有成本优势，则当前国际玉米价格仍有约70%的上涨空间。国际
玉米价格将继续趋于上涨，同时也将通过传导链条进一步影响我国。
􀀹 通胀初期会伴随经济的高速发展，此时管理层通常不愿意采取足够的
紧缩去抑制通胀，而往往利用行政控价——这种抑制供给而刺激需求
的做法。历史经验证明，其只能给未来的通胀释放积压更大的爆发力。
􀀹 我们认为，我国CPI 将继续出现超预期增长，并会向失控的方向发展。
虽然当前央行对于加息操作十分谨慎，但是随着通货膨胀不断恶化，
最终会迫使央行重新回到连续加息的紧缩路径上来。