据华尔街评论财经网报导 地方ZF的基建信托，房地产商的房产信托是中国金融危机爆发的重要“导火索”。ZF发债可将省和重点城市的债务延后一段时间，但很难解决全国近万家地方融资平台，特别是中小城市和县乡的债务违约。而当时ZF和地产商同时陷入困境时，地产商更容易被牺牲，所以房地产信托的危机正将陆续开始。

国家审计局称，中国地方债高达3.85万亿人民币，其实真正额度可能在12万亿以上，面对经济的持续下行，ZF、银行和信托三方串谋，以理财产品方式正在坑害老百姓，请大家提高警惕，切莫上当。中国正在上演“中国版次贷危机”。

地方ZF债的债主是谁？答案是：银行。因为没有听说过地方ZF债券，也没有人买过。老百姓只买过国债券。的确，中国的地方ZF没有发行债券的权利，因为中央知道地方ZF一定会胡来，管不住。所以你也没见过没听过有地方ZF债券。中央以前有过代理发行，因为没人买，地方ZF就只能另谋出路。

如何另谋出路？路径可以用下面几个进程来表述：

a.各地方ZF主导注册了一些投资公司，这些投资公司ZF把它叫做：融资平台。其名称可以是某城建开发公司、城建资产经营公司等。

b.地方ZF立项，比如：建高速，建机场，盖ZF大楼等等。

c.融资平台的这些公司拿着ZF的项目去银行融资，因为是ZF背景的公司，又是ZF项目，所以融资是审批金额是多少给多少。

d.银行当然知道地方ZF是个什么东西，此钱大半是有去无回，风险很大。所以银行就把此债权转卖给信托公司，比如10亿的融资，银行说我留下2%的利息，剩下的你接手，签的是5%的利息，你还有3%可赚。

尽管信托公司也知道ZF是个什么东西，但是这么大的生意总不能不要，怎么办？只要再转卖出去不就行了？利息写得高一点肯定好卖。反正只要卖出去，信托公司就即没风险也没责任了。于是，信托公司就把这些个债权做成一个一个项目投资产品，比如：城建公司修高速项目等等。各种各样，总称“理财产品”。

e.信托公司把“理财产品”拿到银行，让银行代理销售，还有回扣。

f.银行就印些广告，再开一间“理财室”，配个理财经理，看着储户的存款额，给储户打电话推销。把有钱人称作“VIP客户”，请上上坐。至此，债权人是谁大家都明白了吧。谁买了理财产品，谁就是地方ZF债的债主。

如果出了问题，也就是不兑现。(去年华夏银行已经出现血本无归，而且好像是起步50万一份的VIP产品。)

你去找银行，以华夏为例，银行说：签约的合同上任何地方没有银行的章子。银行只是代售。(华夏银行更甚，说是理财经理自己私人代理的，银行不知此事)

你看看合同上的章子去找信托公司，信托公司说：这是城建公司的项目，我们只是理财的信托公司。就好比你买了中石油的股票赔了，你不能找你开户的证券公司吧。

你去找城建公司，城建公司说：我们是跟银行签的约融的资，你是谁？

你去找银行，银行说：我们是融资给城建公司的，跟你有什么关系？

你再去找城建公司，城建公司说：谁卖给你的你找谁去！

你再拐回来找银行，银行说：你跟谁签的约，你找谁去！

你再去找信托公司，信托公司说：投资有风险，你没看合同条款细则吗？

你说：明明写着保本的！信托公司说：这是ZF项目，ZF不光说保本，还说有补贴呢，不信你去问ZF！

你去问ZF，ZF说：我们只是立项，审批项目。是行政机构，这连你都不知道吗？

你说算了，我也不找了，直接告吧，打官司得了！

我是VIP客户，还没被骗光，还有财力，物力，人力，写诉状。诉状第一栏是被告人，但究竟该填谁？这是一个大大的问题。这时候你才发现，打官司，要在被告人所在地法院打。银行在本地，信托公司在上海，城建公司在北京。被告栏都填不出，根本没法打。

ZF怎么这么聪明？其实ZF也是让美国涮过，学来的。

美国的“次级债”就是这样的结构。区别在于：美国是信托公司把它卖给全世界了；中国是各地方ZF卖给全国老百姓了，广东一个省都达到七千亿。

(本文改编自前瞻赢天下张庭宾讲谈)