以美国消费能力的一半水平作为参照，我国的经济型酒店客房供应量
还有近70 倍增量空间。
星级酒店的供给出现明显分化，低星级酒店表现不佳，供应量严重萎缩，与国内
游的加速增长不匹配。
不合理的酒店市场结构使得中端住宿需求被长期忽视；这也正是经济型酒店行业
迅速崛起和快速扩张的根本所在。
经济型酒店应成长为满足中低档住宿需求的主力。
我们以国内游规模、消费者住宿消费额意愿、中档住宿单位数量三个指标测算，
若我国的人均出游率、人均中档客房数达到美国一半的标准，我国目前的经济型
酒店行业的客房供应量还有近70 倍的增量空间。
􀁺 我们以规模作依据，将行业划分为连锁型经济型酒店和单体经济型酒
店两大类。品牌连锁店投资回报率为23％，为高星级酒店的3 倍。
连锁店品牌基本特征：轻资产、高投资回报率、标准化、易于复制扩张；均为投
资者最为看重和偏爱的因素。我们用上市公司具体项目数据来测算，以净现金流
回收初始投资额，一个品牌经济型连锁酒店的投资回收期为4.5 年，投资回报率
为23％；而高星级酒店项目对应的指标分别为15 年和7.2％。
城市单体店表现非常活跃，房价和出租率与连锁店相差无几，再次印证行业空间。
􀁺 行业集中度下降，差异竞争阶段尚未真正到来，新进入品牌还有机会。
07 年7 月至08 年1 月，前十大品牌市占率由85％下降至38％；新进入者改变着
行业格局。而我们对主要品牌的分析后发现，市场还没有真正进入差异化竞争的
阶段。房价在170～230 元之间的“快捷型”酒店市场远未饱和。
􀁺 租金上涨不会威胁全国性品牌的扩张速度和经营绩效。
对如家等行业龙头进行财务分析后，我们发现，租金/自营店收入的比例，在物业
租金大涨的05～07 年，不升反降。原因主要有三方面：先发优势、全国布点、规
范的物业选择流程。
􀁺 我们看好上市公司的经济型连锁酒店业务模块。主要跟踪的公司包
括：
如家：优质投资标的，三年净利润的复合增速高达58％，“推荐”评级
中青旅山水时尚：看好个性化定位，等待管理瓶颈的突破；“推荐”评级
华天之星：新品牌、快发展，盈利贡献尚待成熟店面；“推荐”评级
在各品牌能够完成原定扩张计划的前提下，我们认为锦江之星、万好万家两个品
牌对于上市公司的市值具有最为明显的提升作用。

目录
经济型酒店行业供需分析：结构性失衡，中档市场需求＞供给是长期状况..........- 5 -
1、酒店行业市场需求分析：巨大的旅游市场规模决定了需求的持续旺盛....- 5 -
2、不合理的酒店市场结构使得中端住宿需求被长期忽视；正是经济型酒店行业
迅速崛起和快速扩张的根本所在。......................................................................- 6 -
3、星级酒店的客房供给量出现分化：高星级昂首阔进，低星级艰难求生....- 6 -
4、我国经济型酒店客房供应量至少还有70 倍增长空间。............................- 10 -
我国经济型酒店市场现状和特征................................................................................- 12 -
1、按照规模和发展思路，划分为两个部分：连锁型和单体型。..................- 12 -
2、连锁经济型酒店的基本特征：轻资产、高投资回报率、标准化、易于复制扩
张；均为投资者最为看重和偏爱的因素............................................................- 12 -
3、单体酒店表现活跃，再次印证行业空间。..................................................- 14 -
行业集中度下降，差异化竞争阶段尚未真正到来，新进入品牌有一定空间........- 15 -
1、龙头快速发展，但行业集中度下降；新品牌在改变行业格局..................- 15 -
2、市场还没有真正进入差异化竞争的阶段，一切刚刚开始。......................- 16 -
从需求角度分析，消费者目前更关注价格因素，经济型连锁品牌的认知度不高- 19 -
租金上涨不会威胁全国性品牌的扩张速度和经营绩效............................................- 20 -
两个核心竞争力成就行业寡头：资金充裕（前期）＋连锁管理跟进（后期） ....- 22 -
结论：给予行业“推荐”评级。................................................................................- 23 -
1、行业规模远未饱和，旺盛的内需、中国旅游行业的长足发展保证了经济型酒
店业的发展空间....................................................................................................- 23 -
2、前景持续看好，行业还未真正进入差异化竞争阶段，不必轻言拐点......- 23 -
3、寡头时代尚未到来，新进入者还有机会......................................................- 24 -
4、租金上涨还没有威胁到全国性品牌的扩张速度和经营绩效......................- 24 -
5、两个核心竞争力成就行业寡头：前期扩张资金充裕,后期发展管理跟进.- 24 -
我们看好上市公司的经济型连锁酒店业务模块........................................................- 24 -
我们尤其看好快捷型经济型连锁酒店品牌的发展，预计上市公司将从该部分业
务中获取丰厚回报。............................................................................................- 24 -
如家：优质投资标的，三年净利润的复合增速高达62％，“推荐”评级.....- 25 -
中青旅山水时尚：看好个性化定位，等待管理瓶颈的突破；“推荐”评级..- 25 -
华天之星：新品牌、快发展，盈利贡献尚待成熟店面；“推荐”评级。......- 25 -
A 股上市公司的经济型酒店业务市值讨论： ....................................................- 26 -
美国酒店市场业态的启示:我国经济型酒店在定位上还有很大的空间...................- 26 -
美国酒店市场：各业态分布均匀、中价位酒店为主流....................................- 26 -
中低价位酒店占据2/3 酒店市场份额.................................................................- 28 -
美国住宿市场：商旅、度假两分天下；住宿消费集中中档............................- 29 -
高档酒店集团入主经济型：ECONOMY 与LUXURY 并行不悖.....................- 29 -
启示：....................................................................................................................- 30 -
附录1：美国的“如家”－La Quinta 让彼得.林奇赚了15 倍的大牛股................- 31 -
附录2：.........................................................................................................................- 31 -
Email：dengyp@xyzq.com.cn ......................................................................................- 33 -