中银国际：宇通客车买入评级

　　2014年上半年，宇通客车实现营业收入93亿元，同比下滑3%，实现净利润7亿元，同比增长10%，折合每股收益0.55元，小幅超出预期。其中，2季度单季度实现净利润4.1亿元，同比增长13%。我们认为，上半年业绩超预期主要受益于出口市场的快速增长。展望下半年，我们认为，公司新能源销售逐月爬坡放量是大概率事件，仍维持公司全年1 万台销量预测。同时，公司投资10 亿元成立新能源产业基金，有利于公司在新能源领域的技术并购和市场开拓。我们认为，新能源客车的全面普及是大势所趋，宇通将引领并最大程度上受益于新能源客车行业的发展。公司目前市盈率约10 倍，正处于估值洼地，仍维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　销量和收入：上半年公司实现销量2.3万台，同比下降6%，实现收入93.4 亿元，同比下降3%。其中国内收入71.5 亿元，同比下降14%，海外收入17.8 亿元，同比增长81%。
　　毛利率：上半年公司毛利率19.6%，较去年同期提升1.3 个百分点，我们认为毛利率上升主要是受益于毛利率较高的出口业务占比提升，此外，公司降本工作收效显着。
　　新能源客车：上半年新能源客车销量2,000 余台，同比略微下降，我们预计3 季度公司新能源客车销量近2,000 台，4 季度销量可能达到5,000 台上下，下半年销量逐月攀升是大概率事件。
　　新能源产业基金：资金将用于新能源客车租赁业务、并可能对新能源核心零部件(如电机、电控等)实现外延式并购。这将进一步开拓新能源销售渠道，并有望通过并购实现技术跨越式发展。有利于公司中长期发展。
　　E7终端火爆。该7米纯电动车谱系完善，涵盖团体、公交、商务市场，目前在手订单近2,000 台。此外，公司8 米及以上纯电动车型也将陆续推出。我们看好公司纯电动客车业务的发展前景。评级面临的主要风险
　　长途客车市场持续低迷；新能源客车实际推广情况低于预期。
　　估值
　　由于增发预案尚未通过股东大会，我们暂不调整公司盈利预测。预计公司2014-16 年每股收益1.73 元、2.10 元、2.50 元。维持买入评级，维持目标价26.00 元。