最近看了一篇『動能報酬』的學術論文，是Richard Sias所寫，內容剛好適合在這個時期分享給各位，所以今天先來講動能報酬。在講動能報酬前，我們先溫習什麼叫做『動能效應』，Jegadeesh and Titman (1993) 發現，過去3~12個月股價報酬率表現較佳的個股，其未來6~12個月的報酬率將有延續性，如果挑選股市中前3~12個月內報酬率最佳的前10%個股，做成一個投資組合，買進後持有半年甚至一年，該投資組合的報酬率，將明顯的優於指數的表現，這種情況在學界稱之為動能效應(Momentum Effect)，利用動能效應的存在，所進行的策略投資，獲得的報酬就稱為動能報酬(Momentum Profit)

Richard Sias 則是進一步研究動能報酬，希望找出其背後原因，並更強化的應用動能報酬。他這次所針對的市場是美國市場，先找過去半年股價報酬率排行最好的10%與最壞的10%，並進行買績效好的賣績效差的買賣策略。在此我先解釋幾個名詞。

節稅型交易(Tax-lossing selling)：在所得稅結算時間點前，機構投資人會偏好賣掉賠錢的股票而作稅負上損失的認列，且避免賣掉賺錢的股票，以免徒增交易所得。這個時間點指的是每年12月底。(台灣雖然證券交易所得免稅，但是股利所得仍在課稅範圍)

窗飾效果(Window Dressing)：在每季或(特別是)每年底，機構投資人會避免持有帳面上產生投資虧損的股票，同樣的，會持續保留帳面上賺錢的股票，甚至加碼買進維繫股價，在台灣市場，這種動作俗稱作帳行情，例如投信的作帳行情、集團的作帳行情等。

他的研究結論顯示幾個重點如下：

1.      無論買績效好的賣績效差的買賣策略，持有時間是一個月、二個月還是半年，這種策略所創造出的平均月報酬，都明顯的在每季底特別突出，例如五月份的報酬率就很普通，但是六月份就會高達4%左右，11月很普通，12月就會高達6%左右。也就是月報酬率明顯在6、9、12月這三個月特別高。

2.      若將這個策略分別用在股本大的公司與股本小的公司，發現報酬率並沒有顯著的不同

3.      若將這個策略分別用法人青睞與法人不青睞的公司區別上，被法人所青睞(被買賣的頻率較高)的公司，平均月報酬高達7.86%，而法人不青睞的公司，月報酬率則是4.18%

4.      動能報酬之所以會產生，其原因可歸納為節稅型交易、窗飾效果所造成的影響。