夜读《金融危机、流动性与国际货币体制》 (2007-06-24 00:29:00)转载▼
标签： 杂谈       
我早在2004年就购买了这本书，但是一直把它束之高阁。直到今天晚上闲极无聊，在书架上随意寻觅，突然这本书的标题跃入眼帘。由于最近我的研究兴趣偏重于流动性过程和资产泡沫，因此该书的标题令我眼前一亮。于是晚上花了三四个小时来阅读这本小册子，尽管本书的内容和我的期望大相径庭，但是还是令我的阅读过程非常愉悦。
本书的作者是法国的天才经济学家让。梯若尔，此君一直以来都是诺贝尔经济学奖的热门候选人，成功地游弋于激励理论、博弈论、国际金融、经济心理学等领域。这本书就是他才气横溢、跨界眼光的证明，他用公司金融和激励理论，建立了一个分析国际货币体制重构的分析框架。无论是论证还是结论，都非常的简洁和新颖，令人激赏不以。
梯若尔在全书中提出了一个非常重要的问题，即国家和普通的借款者有什么不同？对于普通的借款者而言，为了获得贷款，他必须部分让渡自己企业的控制权，但是让渡控制权的份额与企业自身的实力和质量成反比。借款者和贷款者可以达成一个完善的协议，来充分解决委托—代理问题。但是国家有两点有别于普通的借款者，其一，如果一个国家的私人企业向外国投资者借款，那么实际上外国投资者面临私人企业和国家这两个代理人，这就是所谓的“双重代理”问题。外国投资者不能和国家签订任何协议，但是国家可以通过实际拥有的控制权，从汇率和投资收益两个角度对外国投资者施加影响，而且为了维持自己的长治久安，国家往往会取悦自己国内的私人企业，相应的代价则是损害了外国投资者的利益；其二，一个国家在举借外债时往往面临多个贷款人，由于这个国家并没有同时和所有贷款人签订一个总协议，那么这个国家和某个外国投资者签订借款协议时，将对其他外国投资者产生负的外部性。同时，在众多的外国贷款人之间存在搭便车的现象，难于形成集体行动，造成最后对借款国的监督和惩罚都不到位，从而容易引发国际主权债危机。这就是所谓的“共同代理”问题。
那么如何来解决国际借款过程中的委托——代理问题呢？梯若尔指出，这恰好是以IMF为首的国际金融机构的职责。IMF已经被赋予了太多的职能，例如维持全球主要经济体的汇率稳定、实施危机救援、维持通货稳定、实现长期增长、提供发展融资等等，但是一旦一个机构的目标太多，这个机构的运营效率必然受到影响。因此梯若尔认为IMF应该聚焦于实现其“焦点目标”，即提供当前国际金融体系中的公共产品，来弥补借款国和国际贷款人之间契约的不完善部分。例如，针对“双重代理”问题，IMF应该作为独立第三方，对借款国政府实施监督，如果借款国政府通过各种手段来损害国际贷款人利益，那么IMF应对该国政府实施制裁；针对“共同代理”问题，IMF应该作为分散的国际贷款人的代表，即这些债权的共同托管人，来对借款国的行为进行监督，并在必要的时候进行惩罚。
阅读本书让我有两个感悟。第一，中国商业银行系统存在严重的坏账问题，在很多情况下，是地方政府授意当地商业银行给某些企业提供贷款，这其实也是一种双重代理问题，要有效地降低这种类型的不良贷款，就必须有一个被赋予相应权利的独立机构对地方政府实施监督约束；第二，真正富有吸引力的模型或研究都是异常简洁的。从公司金融到国际金融，梯若尔给我们提供了一个精彩的庖丁解牛式的分析，不过这次他用的不是普通的“牛刀”，而是锋利异常的微观层面的手术刀。
在周末的深夜里读罢本书，再写上一篇读后感，不亦快哉！
《金融危机、流动性与国际货币体制》，【法】让。梯若尔著，中国人民大学出版社，2003年版。