宏源证券深度研究
（沪深300 指数调整之市场效应分析）
宏源证券研究所
2008年6月30日

 

报告导读
新兴市场，特别是中国资本市场，指数化投资规模在最近几
年急剧上升。指数化投资管理人要根据所追踪的指数成分的变动
来调整投资组合。因此，分析指数调整期间，从指数中调入和调
出的股票的收益率和交易额是否异常，对提高指数型投资收益和
控制追踪误差有重要意义。
本报告首先汇总分析了境外市场指数调整的市场效应；然
后，选取沪深300 自发布以来所有调入调出股票为样本分析中国
市场状况。主要结论有：
（1）沪深300 指数调整期间，调入的股票不存在溢价。在成熟
市场指数调整时普遍存在的这一现象，目前在沪深300 指数调整时
还不存在；
（2）在沪深300 指数调整期间，相比调入沪深300 指数中的股
票，投资者买卖从指数中调出股票的交易更活跃；
（3）调入指数的股票被基金持股的比例及其持股市值，要远高
于调出股票。沪深300 指数调整后，基金对调入股票的持股比例变
动不大，而平均减持了约28%的调出股票的股份；
（4）IPO引起的沪深300指数临时调整，与该指数定期调整引起
的市场效应相似。

结论
本报告的以上部分，分析了沪深300 指数定期调整期间，调入调出股票的累计异常收益、交易额比率
以及基金持股的变动，另外，我们又检验了由企业IPO 导致的沪深300 指数临时调整的累计异常收益变
动。
主要的结论归纳如下：
（1）沪深300 指数调整期间，调入股票不存在溢价。在境外市场指数调整时普遍存在的这一现象，
目前在沪深300 指数调整期间还不存在。
（2）从交易情况看，在沪深300 指数调整期间，对调出股票的交易比对调入股票的交易更活跃。
（3）基金持有调入股票的比例和其持股市值，要远高于调出股票。沪深300 指数调整后，基金对调
入股票的持股比例变动不大，而平均减持了约28%的调出股票的股份。
（4）IPO 引起的沪深300 指数临时调整，与定期调整结果相似。