最近，不少经济学家认为，中央银行应该放弃提高存款准备金率的做法，转而大
幅度提高利率。央行也表示，为了实现通胀控制目标，不排除加息的可能性。除了加
息，其实还有更合适的手段，可以解决巨大的通胀压力、阻止热钱进出、防范金融危
机，那就是汇率。

　　国家统计局的季度统计数据，验证了“今年是中国经济最为困难的一年”的说法
，企业、消费者感到了困难，多个行业上半年的盈利大幅度下降，生活必需品价格不
断上涨。管理层的压力也比以往更大：通胀压力持续、美国的次按危机、石油价格高
企、股票市场下滑、热钱暗流涌动。为了中国这艘经济大船平稳运行，宏观调控部门
可谓如履薄冰。今年已经过去了一半，以上的种种难题依旧严峻。宏观调控下半年如
何决策，是人们非常关心的。

　　过去，央行采取的主要手段是提高存款准备金率，加息用得较少，力度也不大。
最近，不少经济学家认为，中央银行应该放弃提高存款准备金率的做法，转而大幅度
提高利率。央行也表示，为了实现通胀控制目标，不排除加息的可能性。

　　经验表明，货币政策有３－６个月的时滞。存款准备金本身就是一种间接、缓和
的手段，需要假以时日才会看到效果。加息是一种直接的，甚至激烈的手段。加息的
理由之一是，由于ＣＰＩ居高不下，银行的大部分存贷款的实际利率为负，不能反映
资金的稀缺程度，不利于控制投资需求。但是，企业投资除了利息成本，还有税收成
本以及税外费用，实际上，企业的税负和非税负但，相当沉重，再提高利率，企业特
别是处于产业链下游的中小企业将无利可图。

　　提高利率还有其他不可忽视的问题。美国经济对世界经济包括中国的影响力已经
十分明显，现在，中美两国的利率变动方向是反向的，美元利率一再走低，而人民币
则相反，中美之间的利差不断扩大。如果再提高人民币利率，追逐利差的热钱将大量
涌入。

　　热钱，是当前中国面临的最为严重的调控难题。虽然我们实行外汇管制，资本项
目也没有开放，但是经由直接投资、ＱＦＩＩ、虚假贸易、转让定价等渠道，短期和
长期的投机资本进入国内，并无多大障碍。地方政府甚至巴不得资金进来装点政绩。
所有的热钱终将转化成人民币，并且是高能货币。作为基础货币，高能货币通过商业
银行的存款创造能够衍生出数倍于本身的流动性。这是这一轮通货膨胀压力不断加大
的核心原因。在这种情况下，提高利率是不恰当的。

　　今年上半年，Ａ股市场从去年的涨幅世界第一，到跌幅达４８％位居世界倒数第
二，原因自然不是一个，但是，有一个重要原因被忽视了，那就是，证券市场热钱的
流入和流出。中国经济的基本面并无实质变化，增长速度没有明显放缓，市场交易制
度也不断改善，救市的举措在前期也推出了不少，为了维护市场稳定，港股直通车、
股指期货已经无限期延迟或者推后。如果不是热钱的进出，股市振幅这么大，难以理
解。

　　股市下跌，投资者损失惨重，但是中国的金融体系尚属稳健，即使美国的次按危
机造成了一定影响，但是商业银行整体十分安全。中国发生金融危机的唯一现实渠道
，恐怕就是与美国次按危机类似的住房抵押贷款危机。热钱的主要流向，除了证券市
场，就是房地产市场。房地产市场的泡沫变大，一旦游资撤离，房地产价格的溃决，
将重演Ａ股的一幕。

　　不过，除了加息，其实还有更合适的手段，可以解决巨大的通胀压力、阻止热钱
进出、防范金融危机，那就是汇率。在开放条件下，宏观经济的内外均衡必须一并考
虑。特别是，现在中国所面临的问题，大多并不是内部问题，而是来自外部。

　　比利差更大的吸引热钱流入的因素是人民币升值，人民币升值采取的是一种独特
的小步走战略。小步走的好处是适应央行管理水平，减少对经济的震荡，但是小步走
战略的最大弊端，是让游资形成长期升值的预期，游资将源源不断进入国内。如果人
民币升值有其必然性，现在的汇率距离均衡汇率还有很大空间，那么，加快人民币升
值步伐，让其尽快达到均衡水平，消除游资对人民币升值的预期，将会使游资的进出
平复下来。人民币加速升值，还有利于减少外部需求过大的局面，减少通货膨胀压力
。

　　人民币升值对某些行业，特别是纺织行业，有很大的冲击，但是，天下没有免费
的午餐，纺织业的转型、升级是行业发展的必然，也是中国经济增长的必须之痛。对
于这些企业来说，只能采取外汇掉期，改变结算币种等手段，规避汇率的风险。

　　至于高油价，则是相对次要的难题，中国较大幅度提高成品油零售价格，是非常
正确的决策。原油价格不断攀升主要是投机的结果，而投机是需要由头的，中国的低
油价就是最大的炒作由头之一。油价低，就说明中国承受得起财政补贴，而且可以承
受更多的补贴。因此，油价还不够高，还应该继续上升，这就是投机的逻辑。中国提
高油价，将抑制成品油需求，打击投机炒作。相信石油价格，会随着中国油价的调整
而逐渐稳定下来。

　　虽然形势仍然严峻，困难重重，但是，只要我们区别轻重缓急，对症施治，政策
得当，一定可以度过目前的难关。




来源：上海证券报