招商证券：升值：被当成坏事的好事   2008年7月9日    pdf格式7页

主要内容：

       升值对于实体经济的影响，目前的研究对不利因素强调得比较多。这是一个有意
思的现象。从大的方面来看，如果不利于国民经济，为什么我们要升值呢？而如果
说升值是有利于国民经济的，那目前过分强调升值对实体经济的不利影响是不是有
失偏颇了呢？从这个角度出发，有关升值对国民经济的影响需要有一个更为全面的
认识。这不仅有利于分析在升值过程中不同企业的处境，也有利于分析未来人民币
升值的路径。
       在中国的环境下，从宏观上来看，非常确定的是升值是件好事。概括起来说，在
人民币低估的情况下，出口商品到国外并不能给我国带来正的收益，甚至完全可能
是一笔亏本的生意。
       出口商本身没有因为一个不经济的低价格出售商品而承受损失，其主要原因在于
出口商的损失通过进口商和央行得到了弥补。
       需要人民币的升值以减少低价出口给国内经济带来的损失。全面评估本币升值的
影响需要进行全面的部门分析，而不能只关注出口企业的情况。升值过程会降低出
口企业的竞争力，减少出口企业利润。当然最重要的问题还不是企业的竞争力的问
题，而是我国参与国际贸易所能够得到的收益的问题。因为其他部门在升值中获得
了收益。
       短期内来看，升值存在一个结构性的问题。目前中国经济所表现出的轻微的滞胀
状态和内外需的转移有着重要的联系。
􀂉    在升值导致外需下降的情况下，一个通常被提起的担心是内需能否弥补外需下降
带来的影响？也就是说，内需会扩张以保持经济的持续增长吗？这是一个充分就业
的问题，换句话说就是短期宏观调控的问题。至少，我们有充足的政策工具来解决
这个问题。而中国的情况是，去年下半年以来外需一直下降，但是总需求在猛烈地
扩张。
􀂉    从大局来看，要使升值的步伐真正的停止，需要顺差下降到一个比较低的水平。
否则，虽然为了稳定宏观经济而可能在短期内放缓升值的步伐，但是升值的趋势并
不会改变。