事项：2014年，对宏观经济来说，谈论最多的是增速下降。2015年，宏观经济将逐步回暖还是继续遇冷？货币政策如何拿捏“松紧适度”？对资本市场又会带来什么影响？以问答形式辞旧迎新，剖析热点，厘清形势，把脉行情。
    评论：问：目前宏观数据持续走低，而股市却很火热躁动，怎么看待这种背离现象？
    答：这种背离其实非常正常，正是货币政策传导出了问题的表现。次贷危机之后，各国央行其实都遇到了大致相似的问题，即商业银行全面惜贷。央行向金融体系大量注水，但银行就是不向实体经济更多“输血”。那么，钱不去实体了，总要找个出处。这就是次贷之后发达经济体的货币宽松都是先吹起了资产价格，实体经济却依然一蹶不振的原因。这里面，私人部门（家庭和企业）资产负债表的修复是极其缓慢和痛苦的，比如美国家庭和企业不再去杠杆了，但加杠杆的力度和意愿一直非常低迷，这是银行放贷一直不能有效起来的根源，也是资产市场与实体经济脱节的根子。说到当下中国，央行一降息，股市就飙升，实体仍孱弱。面对这样的资金失配，央行不会收紧货币政策，但肯定会放缓货币宽松的节奏。所以，资本市场对现在央行货币宽松的预期可能太强了。一旦央行在放松时点和量级上打了明显的折扣，这种预期差就可能会给资本市场带来震荡。说到底，这轮股市飙升，与资金驱动是密不可分的。所以，央行宽松的节奏，也就可能影响股市的阶段性表现。
    问：2015年，中国经济会面临哪些困难呢？
    答：展望2015年，中国经济最大的挑战在于新的经济增长点难觅。由于外围经济的复苏分化，出口最多温和回升；由于反腐对消费的抑制效应仍在持续，消费增长中枢也不太容易起来。这样，2015年中国经济的托底，或者说维稳，仍然依赖于大类投资的表现。分解来看，由于企业盈利前景并不乐观，所以制造业投资低迷不振格局可能仍会持续；而中央和地方政府财政空间的狭窄，事实上也制约了基建投资回升的力度和持续性；虽有房贷新政和货币宽松的刺激，但2015年房地产投资的向下调整可能仍是不可避免的。整体来看，今年还会看到房地产投资下滑，基建投资就来对冲的调控路数，但两者的跷跷板效应已经极大地减弱了。所以，增长中枢下台阶是确定的事情，政府其实也意识到这点了。“强扭的瓜不甜”，为进一步推进转型改革计，为避免债务杠杆的急剧攀升计，需要适应这一新常态。
    问：2015年，中国房地产市场走势如何？
    答：我对今年房地产投资并不特别悲观，全年平稳回落是有保证的。初步估算，今年全年房地产投资大致会落在5%-10%的区间。很多人都说，房地产自身的大周期已经来临，所以即便有宏观调控政策托底，房地产市场的调整也不可避免。但我想指出两点：一是房地产市场对货币条件的松紧还是非常敏感的，货币政策甚至还是最重要的决定变量。比如这次降息，按揭利率下行后，房地产销售很快就起来了。而央行进一步降息的空间是有的，今年也不排除央行抵押补充贷款（PSL）向商业银行全面推行，并将按揭贷纳入首批抵押品框架的可能性。这对未来房地产销售还会带来明显提振，或早或晚也会对房地产投资带来刺激。二是，今年央行借道国开行做棚改贷的事情还会继续。据住建部副部长的说法，今年棚改贷规模不会低于去年，而棚改大多是算房地产投资的，所以这个对商业地产投资的下滑也能起到托底或对冲的作用。至于担心中国房地产崩盘，甚至将其于日本上世纪八十年代末的房地产崩盘相比的，个人认为是多虑了。就房地产崩盘的触发因素而言，曾经的日本货币政策大幅紧缩，以及对不动产贷款的严格管制这两个条件，目前我国并不具备。而且我国城镇化程度远不及房地产崩盘时的日本，未来我国房地产市场仍可能在调整中缓慢下行。