不是讲段子，今天下午三点过后，精神最紧绷的不是证券频道的编辑，而是负责社会时事的小编们，一遍遍地在刷新“股市、跳楼”关键词所索引出的新闻。

　　受证监会开出多张两融罚单消息影响，今日两市呈断崖式暴跌，金融股全线跌停，股指期货主力合约1502跌停，煤炭、石油板块跌幅均超过9%。两市超2000只股下跌，近120只股跌停。

截至收盘，上证综指收盘报3116.35点，跌幅7.7%，下跌260点。深成指数收盘报10770.9点，跌幅6.61%，下跌761点。 创业板跌0.58%。受沪深两市股指暴跌影响，香港股市亦大幅下挫。

沪指重挫7.7%，直接创下了近七年最大单日跌幅！还沉浸在去年A股年涨幅近50%，幻想一夜暴富、屌丝逆袭、迎娶白富美、走上人生巅峰的诸位，今天是不是交了学费？

据说这是不少兴冲冲刚入市新股民今天的心情

上周五（1月16日）的证监会例行新闻发布会上，发言人慢条斯理地抛出了“炸弹”：通报了2014年四季度证券公司融资业务现场检查情况，此次现场调查的45家券商中，有12家券商存在融资融券业务违规情况，并被处以不同程度的处罚，其中中信证券、海通证券、国泰君安等三家知名大券商被暂停新开两融客户信用账户3个月。此外，证监会还强调，按规定不得向证券资产低于50万元的客户进行融资融券。

不仅给直接带动本轮股市大涨的融资融券兜头一盆冷水，而且一次处罚12家，中信、海通、国泰这种龙头通通中枪，于是,今天一开盘......

"530惨案重现！证监会立功了!它不是一个人在战斗。它继承了财政部的光荣传统，国土部、发改委、交通部、央行这一刻灵魂附体！在这一刻它不是一个人在战斗，它不是一个人！"（其实还有助攻，银监会同时下发《商业银行委托贷款管理办法（征求意见稿）》，对违规进入股市的杠杆资金，也是当头一棒。）

"踩踏这就开始了。谁制造的踩踏？股市的城管。他们认为，为了避免踩踏，需要疏散些人口，但人们不听他们的，鸣枪警告吧？明显不是办法，于是城管官员想了个温和的主意：到烟花店买了最小一只鞭炮，扔到最密集的人群里....."

这里要给新股民解释一下，所谓融资，简单点说就是券商用比银行利息高的价格把资金贷给投资者 （融券是反向操作），一般一年的利息是8%-9%。投资者可以先借到一笔不菲的金额用来炒股，也就是“融资客”。赶上牛市这种好时候，他们就会比只靠自己本金的股民们赚的更多，盆满钵满，用来偿还利息绰绰有余。但一旦赶上今天这种崩盘，那就真是末日一般了。因为券商会提前通过设置维持保证金来确保资金的安全，当股票的市值下跌达到维持保证金时，券商会向投资者发送追加保证金的通知，若超过一定的时间还没追加保证金（对于融资客来说，他们本身就是借来的钱啊，还去哪找更多的钱？），券商就会选择将投资者的账户强行平仓以收回资金，就会造成融资客的“爆仓”，一夜回到解放前。

证监会是中国股市最大的黑天鹅？

那么再回到证监会此次的处罚决定上，回顾A股历史上的多次暴跌，大多数是因为政策引起。监管层出台政策意在为狂热的股市降温，但却对市场造成了难以承受的伤害。

像前文提及的“530”惨案，2007年5月，A股市场盛传上调印花税，财政部出面澄清，然后就在30日凌晨，财政部凌晨突然宣布上调印花税从千分之一上调至千分之三，导致股市在短短一周内从4300点一路狂泄至3400点，不少股民因猝不及防而损失惨重，史称“530”事件。

再早一点，1999年，当年的5月19日，沪指在经历了长达两年的沉寂后突然爆发，涨幅接近5%，到6月30日，沪指暴涨了66%，7月1日，《证券法》正式实施，沪指一天暴跌7.6%。

规范资金有序流入市场，避免股市过分狂热。出发点是好的，但监管大哥，你这操作是不是太粗暴了？

翻翻旧账，2013年4月26日，同样是证监会例行新闻发布会，发言人表示证监会目前已经取消了融资融券业务窗口指导意见，证券公司可以按照自己的投资者适当性制度设定业务门槛，但根据有关规定，投资者仍需满足开户满六个月，才可开展此项业务。

两年前，A股低迷时，证监会降低两融门槛，两年后，A股暴涨后，证监会收紧两融门槛。

还能不能愉快地降准了？

那么证监会为啥要搞就搞个“大动作”呢？其实它也是在配合操作啊。毕竟，央行最近的心情不太好.....

央行去年11月的意外降息可以说是世界级的大新闻，本意是缓解实体经济融资难的问题，让服装啊、机器制造啊、化妆品小玩意生产的企业可以借到钱，好好搞生产，好好做生意。结果呢，央行放水撞车股市几年未见的大牛市，这一重拳只点燃了市场投资股市的热情，自去年11月21日降息至今年月初，短短两个月内沪深300指数上涨了43%，创下5年来新高。大量资金从各方涌入，除股票外的多种资产利率出现上行，反而不利实体经济。

而最近公布的诸如全国发电量等多项经济数据显示，我国实体经济去年下边年的走势并不能说是走出了颓势，这就造成了死循环。政策推动股市大涨，本身是想让企业更好地融资，结果钱都在玩滚雪球的资本游戏，没进入实体经济。再推宽松货币政策，放松贷款，想让企业更容易借到钱，结果钱又都跑去玩滚雪球了....

这种情况显然是央行不愿意看到的,如果继续加大宽松力度，是否会助涨本已疯狂的股市？如果按兵不动，高企的利率是否会令疲弱的经济滑入深渊？

降息之后还能不能愉快地降准了？

所以呢....

“快牛转慢牛”？

唉，说的再多也是泪。黑天鹅已经放出来了，那么还是让我们看看，后事会怎么样？今天是一次大的盘整？还是快牛转慢牛的节点？或者悲摧的A股又到顶了？

目前来看，分析师们大抵还对前景保持谨慎乐观，“快牛转慢牛”的论调占据了多数。

华泰证券表示，两融飞来黑天鹅事件，快牛离席，慢牛就位。两融黑天鹅出现，市场短期将进入调整时间，自本轮牛市以来，券商表现快（涨速快）、狠（涨幅高）、准（强业绩支撑），黑天鹅事件将促使行情开启慢牛频道。市场调整更应关注业绩支撑，黑天鹅可使券商从“白马股”变为“价值股”，核心在于券商业绩逻辑未变。

国泰君安首席策略分析师乔永远表示，两融风波及监管组合拳对市场短期的风险偏好影响较大，对大盘股和小盘股都会产生负面影响，A股迎来调整。首席宏观分析师任泽平表示，证监会查两融旨在去杠杆和降温股市，期望从快牛切换至慢牛以待注册制改革推出。

中信证券表示，长期来看，经济增长和转型压力倒逼资本市场改革，直接融资崛起重新划分金融利益格局，券商作为资本市场的组织者是最大的受益者，逻辑未变。短期来看，监管对于市场风险的警示将加重A股回调预期，综合考虑到券商的估值水平、β属性以及前期涨幅，我们建议短期获利了结，观望市场后续趋势，下调行业评级至“中性”，下调所有个股评级至“持有”。

民生证券表示，证监会对两融业务的查处释放强烈警示信号，后期两融增速将会下降。短期市场或迎来调整，但市场不会发生逆转，后市“疯牛”转“慢牛”，一季度牛市第三阶段开启。一季度市场转“慢牛”后，低估值蓝筹股仍将主导市场行情。

海通证券表示，管理层严厉监管券商两融业务，杠杆交易将受明显影响，融资盘交易活跃度降低，快牛行情难延续。但由低利率、强改革驱动的牛市升势不会改变，大类资产配置转向股市的趋势已形成。短期调整一两周后，大金融板块仍将是新慢牛行情的主要推动力量。

看清"棒打"12家券商背后的真实逻辑

2015年1月15日到16日，全国证券期货监管工作会议在北京举行，证监会主席肖钢做了一个长篇报告，全文发表在证监会网站上。细读会议消息和报告全文，可以找到2015年资本市场发展的清晰脉络。

1、头发

肖主席的头发问题，是股市的热点问题。2013年7月，也就是肖钢当上证监会主席4个月后，就有人比较了前后的照片，发现在4个月里，他的头发开始变得花白。随后，每年都有人用他的头发说事，从中分析这个岗位的压力与艰辛。

最新的照片显示，肖钢的头发白得更厉害了，他显然不打算掩饰。从眼神上看，虽然没有刚刚就任时的犀利，也没有了一年多前的疲惫和迷茫，显得轻松、愉快、自信。肖主席的头发和表情似乎在说：我很辛苦，但我很愉快。

2、新常态与资本市场的使命

我在此前的专栏文章里曾经写到：如果说过去十年中国是“印钞票稳增长”（用资产泡沫推动城镇化，用银行资金推动房地产发展），未来将要靠“印股票稳增长”（用直接融资推动实业发展，激活民间创业热情）。

肖钢在报告中有类似的、更规范的表述：“在债务率、杠杆率较高的情况下，靠短期刺激政策，往往治标不治本，还可能加重未来负担，势必要求激活直接融资，加快资本形成。这些都为资本市场发展提供了极大空间。”可见，激活证券市场，为高负债率解围，换一种方式“加杠杆”（股权投资），已经成为国家战略。所以，从政府角度看，搞活股市是必须的。

3、杠杆交易风险巨大

这波行情之所以波澜壮阔，超出很多人的预期，一个重要的原因是融资融券带来的“杠杆效应”。很多券商做到了1:2甚至1:3融资比例，也就是说，有1块钱可以炒2到3块钱的股票。而P2P为了不被大行情边缘化，搞出了配资炒股的游戏，甚至可以将杠杆放大到8倍、10倍。也就是说，当前的所谓牛市是打了两种激素的牛市，也就是“政策放纵+高资金杠杆”。但行情走到今天，显然已经开始异化，不仅没有给实业引入资金，反而吸引大量实业资金涌入投机。中小企业的融资成本，也没有因为减息而降低，反而被股市抢走了资金。

对于上述问题，证监会和人民银行都有所察觉，所以央行迟迟没有降准，而肖钢则在报告里说：“融资融券规模快速增长，截至2014年底融资余额已超过1万亿元，交易杠杆率显著提高，少数证券公司短借长贷问题突出，面临较大的流动性风险隐患，个别信用交易客户高比例持有单一担保证券，信用风险凸显。”

1月16日，证监会已经开始处罚在“两融”中违规的券商。所以，未来杠杆交易会被严格监管。

肖钢还在报告中说了一句值得注意的话：“一些中小投资者特别是10万元以下的投资者热衷跟风炒作，投资者保护工作更加艰巨繁重；资本市场违法违规案件易发多发，形势严峻。”

4、估值偏高的风险

经过大涨之后，中国股市的股价已经不便宜了。虽然银行股市盈率比较低，但那是建立在以前市场环境基础上的。2015年以后，银行业将面临利率市场化、对民营资本开放和互联网金融搅局的新环境，“护城河”已经被填平。肖钢在报告里说：“股价结构分化严重，有些股票估值过高，2014年末市盈率超过100倍的达500余家。”当然，他说的主要是创业板和中小板，这类股票将在未来几个月发生惨烈的踩踏事件。

5、IPO注册制与股市扩容

2015年证监会最重要的工作是什么？

当然是IPO注册制改革。

在论述IPO注册制的时候，肖钢说了一句非常到位的话：“企业拥有发行股票筹集资本的天然权利，只要不违背国家利益和公众利益，企业能不能发行、何时发行、以什么价格发行，均应由企业和市场自主决定。”应该说，这就是注册制的精髓。

但问题是，早期的注册制，会是纯正的、西式的注册制吗？肯定不是。肖钢在报告中说了：“应当看到，推进注册制改革可能面临一些风险和问题，比如，可能影响投资者对股市扩容的心理预期，一些企业可能出现高价发行，一些公司质量不高和欺诈发行的风险加大等。因此，我们要坚持循序渐进、稳步实施的原则，立足国情，以现实问题为导向。”

2015年股市大扩容是肯定的，但不会有真正意义上的IPO注册制，也就是放开了随便上市，甚至2016年也不会有。所以，未来一两年中国股市仍然是畸形市场，在一定程度上可以维持畸形估值。这正是一些分析师看到很高点位的原因。但是仅仅是一厢情愿，因为股市的估值不仅看政策，还要看国际环境，在“黑天鹅”乱飞的2015年，中国股市充满了不确定性。

6、股市监管方式转变

在注册制下，监管的重点不在是“事前”，也就是一家企业正式挂牌前，而是挂牌后，以及重要信息披露后。2015年，肖钢要抓的一件大事，就是建立中央监管信息平台，依托大数据、云计算等信息技术，实现从“人工判断型”监管向“技术导向型”监管转变。证监会的主要工作，必须从审批转向事中、事后监管。

肖钢在报告中透露了目前监管队伍的规模：对上市公司监管有600人，对证券基金期货公司监管有780多人，稽查人员有770多人。

7、“熊孩子”在哪里出没？

那些破坏市场规则的“熊孩子”集中在哪里？

肖钢透露说：目前派出机构稽查人员忙闲不均的现象十分突出，2014年深圳、上海、广东、江苏4个局承办了派出机构新增立案调查总量的43%，但也有3个局为零，12个局仅为1起。也就是说，证券市场的“熊孩子”主要在深圳、广东、上海和江苏一带出没。

来源：证券时报网 财经网 投资中国等