中金公司-200809-今年胀明年“滞”，政策易变周期难改.pdf

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2008-9-3 09:18:00

　　剔除金融类企业，上市公司在股市投资上的浮亏实际上并没有市场想像中的那么严重。统计数据显示，非金融类上市公司因持有股票而发生的公允价值变动损失近53亿元，仅占其利润总额的1.3%。

　　据本报统计，沪深1619家上市公司上半年公允价值变动损益合计为负的244.98亿元。不过，这一巨额浮亏主要由保险公司和券商“贡献”。在剔除金融类企业后，浮亏金额迅速下降。1591家非金融类上市公司上半年公允价值变动损益为负的20.42亿元，浮亏金额仅占这些公司4034.20亿元利润总额的0.5%。

　　在上述1591家非金融类上市公司中，共有356家上半年发生公允价值变动损益，占总家数的两成多。需要指出的是，中国石化和东方航空两家公司公允价值变动收益过亿元均与股票投资无关。其中，中国石化29.56亿元的公允价值变动收益源于该公司在香港发行的可转换债券，东方航空2.89亿元的公允价值变动收益主要来自燃油期权合约。因此，考察非金融类上市公司上半年股市投资的浮亏情况，需要剔除这两家公司合计32.45亿元的公允价值变动收益。剔除后，非金融类上市公司因持有股票而发生的公允价值变动损失为52.87亿元，占4034.20亿元利润总额的1.3%。

　　但是，如果具体公司具体分析的话，情况就没有这么乐观了。在非金融类上市公司中，中煤能源9.16亿元的公允价值变动损失居首位，这一巨额浮亏系因该公司所持4000万股中国远洋A股股价下跌形成。中国远洋A股去年最后一个交易日报收于42.66元，今年6月30日收盘价为19.75元，半年间跌去一半多，中煤能源手中的股票市值也由17.06亿元缩水至7.9亿元。不过，虽然中国远洋近期继续下跌，昨收于15.02元，但仍远远高于发行价8.48元，中煤能源战略配售的这笔股票投资总算还是赚钱的。对其上半年52.98亿元的利润总额来说，公允价值变动损失金额占17%，对业绩的影响也不太大。

　　但少数公司业绩被公允价值变动损失拖累，落差之大就不得不让人感叹“不务正业，贻害无穷”了。统计数据显示，在非金融类上市公司中，公允价值变动损失绝对值占利润总额之比大于1的公司有14家，如健康元上半年利润总额4100多万元，公允价值变动损失却高达4.07亿元，公允价值变动损失绝对值竟然高达利润总额的近10倍。

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2008-9-3 09:18:00

　　Wind统计显示，今年上半年两市9家水务公司实现加权平均每股收益0.11元，实现归属母公司股东的净利润总计7.26亿元，比去年同期下降8.9%。行业分析人士表示，水务行业具有业绩稳定的特性，但水价的限制制约了业绩增长，投资收益下滑也成为上半年业绩的拖累。

　　业绩“稳”字当头

　　水务行业包括城市制水及城市污水处理，为典型的公用事业行业，波动较小。业内人士表示，水务行业的特点在于两个“稳定”，即现金流稳定、盈利能力稳定。

　　据wind统计数据显示，在9家水务公司中，钱江水利（600283）归属母公司的净利润同比增长378.8%，但公司表示，这主要是公司溢价转让钱江投资49%股权获得的投资收益。其他几家公司中，除首创股份（600008）的净利润下降了73.8%外，增长率都在-24.32%到53.7%之间。9家公司的净资产收益率和总资产报酬率加权平均值分别为3.7%和2.4%，比去年同期略有下滑。

　　投资收益下降

　　民族证券分析师张凯表示，由于水务行业公司都有稳定的现金流，而公司的规模扩张又难以实现，为了提高资金利用效率，水务公司往往“兼职”做投资，不仅在二级市场买卖股票，有的还做创投。例如钱江水利确立了以水务为主业，房产和创投作为公司业务重要组成部分的经营战略。

　　但当前二级市场低迷，水务公司上半年业绩也受到公允价值变动的拖累。Wind统计数据显示，上半年首创股份、钱江水利和城投控股（600649）三家公司公允价值变动共损失3695.3万元，而到本报告期末，三家公司还持有交易性金融资产1.31亿元。在创投业务上，钱江水利也在中报中表示，虽然目前运作情况良好，但鉴于目前的宏观经济环境，对创投拓展不可避免地会产生一定的影响。

　　期望水价改革

　　虽然水价的稳定带来业绩的基本稳定，但这也成为制约企业发展的难题。分析人士指出，我国现有供水企业具有区域经营分散的特性，一般为当地的市政企业，售水量难以实现大幅增长；而自来水作为公共品，价格由政府控制。洪城水业（600461）表示，自来水这一产品的需求价格弹性很小，消费具有刚性，加上居民节水意识的提高和生产企业节能降耗和控制成本的需要，导致售水量难以大幅增长，甚至还会减少。

　　而水价偏低在各种成本、费用上涨的情况下，也造成业内公司盈利能力略有下降。首创股份表示，公司所属水务公司在合资公司成立后，部分水务公司由于新水厂和管道建设投入较大资金，新增资产导致折旧加大。

　　在水价迟迟不能上调的情况下，水量的小幅增长难以消化改造成本和折旧费用等成本的增长，也成为导致企业经济效益下降的原因。洪城水业称，今年年初江西省遭遇百年不遇的雨雪冰冻灾害，公司水质处理难度加大，药剂投加量比计划增加，使矾耗氯耗超过计划数；今年上半年赣江河床水位比历年平均降低1米左右，使取水电耗有所增加。

　　从未来发展看，我国水务体制的改革将为各类水务投资公司的购并发展带来巨大机遇，水价形成机制改革将带来巨大的商机；而环境保护的力度加大将促进污水处理行业发展。随着水务政策体系逐渐完善，市场机制逐步引入，水务企业将面临新的发展机遇。

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