前言：

一、最前沿的技术、超大规模的投入、国际市场的变幻，京东方始终在刀尖上跳舞。

2003年9月，京东方投入100亿元在北京开工建设第5代TFT-LCD生产线，当时，全球尚无6代线。那一年，京东方还有几千万元的盈利。可是到2005年，形势急转直下。韩国、日本、中国台湾厂商的5代线产能集中释放，严重的产能过剩导致价格下跌，使京东方经营举步维艰；加上融资计划受挫，雪上加霜，负债率一度高达87%。为了保证现金流，京东方不得不借款90亿元。2005年至2006年，连续亏损33亿元，是京东方最困难的时期。

“当时内外交困，我们不得已关掉了在韩国的生产线，很痛心地卖掉了冠捷的股份，卖了25亿元，那可是世界第一大显示器供应商呀！”陈炎顺感慨地说，“即便如此，京东方也没有放弃TFT-LCD的研发与布局，没有放弃对平板显示技术创新的坚守。”

2007年，度过了危机的京东方实现了盈利，可还没容得松口气，2008年国际金融危机爆发了，国际液晶面板市场再次崩盘，在半年的时间里，产品价格下降60%。就在行业低谷期里，京东方却不得不顶住巨额投资的重压。

为什么？液晶显示不仅是技术密集型行业，也是资本密集型行业。要与国际巨头同台竞争，没有相当规模，不能进入前10位甚至是前5位，在这个行业只能被人吞并。

可是要知道，上一条5代线需要投入约100亿元，上一条6代线需要投入约200亿元，上一条8.5代线需要投入约300亿元。巨额投入势必造成短期巨额亏损。

在国际金融危机发生后的3年里，2009年10月，投资34亿元的成都4.5代线实现量产；2010年10月，投资175亿元的合肥6代线实现量产；2011年9月，投资280亿元的北京8.5代线实现量产。2011年8月，京东方投资220亿元在鄂尔多斯市建设第5.5代AMOLED（世界最先进的有机显示技术）生产线。这是世界上第二条5.5代AMOLED生产线，将于明年年底投产。

二、京东方在发展的过程中屡次遭遇国外厂商的“围追堵截”。

2009年，京东方开工建设我国第一条8.5代液晶面板生产线，这瞬间击溃了外国厂商的技术封锁联盟。消息公布后不到10天时间里，韩国三星、LG，日本夏普纷纷宣布将在中国建设高世代液晶面板生产线。

由此，对京东方的又一种质疑出现了。有人说，日韩及台湾地区企业已开始建设10代线、11代线，我国8.5代线诞生之初就已落后。对此，业内专家向人们说明的是，液晶面板世代线的划分是由切割液晶屏的大小来决定的，并不是先进与落后之间的区别。正因为有了京东方这样本土企业的执着追求和不懈努力，我国TFT-LCD技术与国外的差距正在逐步缩小，从而得以在同一层面对话。

王东升不回避京东方亏损，“去年销售额250亿元，在全球排名前6位的企业中，京东方亏得最少。现在是别人亏损我们少亏，今后就是别人亏我们不亏，别人赚我们大赚。”

就在京东方大规模投入期间，国际液晶面板业界在低谷中大洗牌。20多家企业中被洗掉了10多家，而“反周期成长”的京东方却从第十二位上升到第五位。这期间，京东方累计亏损80亿元之多，累计投入500多亿元。

“总有云开雾散时”，王东升们的坚守已经迎来可喜的收获。去年京东方销售额达120亿元，今年上半年的销售业绩也比去年同期有大幅增长。京东方已发展为2万多名员工的企业集团，多年积累的产能正在逐步释放，已占有全球近8%的市场份额。过去发展TFT-LCD技术，京东方是在追赶15年的技术差距；下一代OLED技术，我们与世界先进水平同步，在某些方面甚至是领先的。

三、掌握已有的关键技术只是第一步，研发开拓自主的新技术才能带来核心竞争力。

2011年，京东方在显示领域新增专利申请1259项，后起之秀的创新实力令全球业界不敢小觑。从2003年收购韩国现代的平板显示业务开始，消化、吸收、再创新，京东方用了10年时间，走出了一条独特的自主创新之路。截至今年6月，京东方新增专利申请已经突破4000项。

京东方在自主创新的路上越走越顺，一个重要的原因是通过“并购”获得了自主性。作为我国第一个中日显像技术合资企业——北京松下彩管的投资方，京东方深谙“合资”之道。为什么最终选择通过“并购”进入平板显示领域呢？

“合资是‘草船借箭’，北京松下彩管直到2009年关闭，中方也没能掌握核心技术，所有专利、技术都还是日方的。”王东升从京东方多次合资经历中得出结论，“合资合不来现代化，中国企业必须坚持自主创新、自主经营。”王东升认为，京东方需要的不仅仅是一个产品的生产转让，而是一个液晶显示技术体系，一整套技术创新的机制。并购，让这成为可能。通过并购，京东方获得了液晶显示完整的技术体系，得以站在高起点参与全球竞争。

并购后半年多，京东方很快就在北京自主建设第5代TFT-LCD生产线，从投产到量产，用了近两年的时间。这是一个虚心的学习过程，一个艰苦的摸索过程，也是一个反复的探索过程。5代线对于京东方，绝不仅是一条生产线，更是一个技术消化吸收的学习平台，一个自主创新的基地，一个培养人才的孵化器。

平板显示产业是制造技术高度密集的产业。京东方合肥6代线自2010年10月量产，用了不到2个月的时间，良品率就已达到95%；京东方北京8.5代线自2011年6月底投产后，仅用了3个月即实现量产，良品率超90%，这充分表明京东方完全掌握了工艺技术这一核心技术能力。“目前，京东方已具备建设10代及更高世代液晶面板生产线的自主建设能力，所拥有的技术已达到业内领先水平。”京东方科技集团高级副总裁、首席技术官董友梅表示。

京东方近年致力于新技术的研发，推出多项先进技术研发成果，包括世界领先的ADSDS宽视角技术、氧化物TFT技术、透明显示、3D显示及绿色节能技术等。拥有自主知识产权的ADSDS（高级超维场开关）技术，具有高分辨率、高透过率、低功耗、宽视角、高开口率、低色差、无挤压水波纹等诸多优点，大幅提高了显示产品的画面品质。

在京东方，可以通过各种新技术、新产品感受到这个企业的雄心勃勃。透明显示技术，液晶屏看上去就是全透明，这意味着未来鱼缸、商品展示橱窗都可能显示画面，目前还有多个汽车厂商希望应用为汽车的挡风玻璃；双视液晶屏，左右两个不同角度可以展示完全不同的画面，应用在汽车智能显示上，司机在左面看到的可以是导航画面；裸眼3D，让观众从3D眼镜中解放出来，直接观赏到3D效果。

“京东方的研发投入逐年增长，2009年接近5亿元，2010年7亿元，2011年11亿元，占销售额比例8%以上，从2007年到现在，研发技术人员增幅超过4倍，达到4000多人。”董友梅表示，京东方已经建立了完整的平板显示技术创新体系，由技术管理中心、技术研发中心、产品开发中心、生产技术开发中心共同构成。而且，中国惟一的TFT-LCD工艺技术国家工程实验室就落户在京东方。

经过多年辛勤耕耘，京东方进入了技术的收获期。去年，京东方成为北京市两家年新增专利过千件的企业之一。并且，京东方还主导修订了IEC（国际电工组织）国际技术标准，密切跟踪并参与LCD、OLED等平板显示技术的国际国内标准的制订。

京东方的产业链:

手机、PDA、数码相机、MP3、MP4、GPS、多媒体播放器、车用显示器用小尺寸液晶面板及模组。

笔记本电脑、平板电脑、数码相机、智能卡系统与机具、网络电脑、电视机、显示器、电脑一体机、光伏发电及光热系统的集成和运营，知道什么么？光伏发电！

TFT配套产业：边框、背板、盖板、遮光板 、光板、线束、端子、光刻胶、PCBA 连接器、PDP浆料、 塑料框架、LTCC等

真空成型产业：空间电荷控制电子管、微波管、X射线管、充气触发管等

基础分析：

液晶面板是我国仅次于石油、铁矿石、集成电路之后的第四大进口商品。2010年我国液晶屏进口总额高达470亿美元。

在信息时代，平板显示无处不在，成为电子产业的核心元器件。而我国的液晶面板长期依赖进口，国外液晶面板厂商“拥屏自重”，对我国企业进行严密的技术封锁。也正因为此，《国家“十二五”科学和技术发展规划》中，平板显示技术被列入新一代信息技术产业之首的重要位置。

有没有“屏”，决定着我国的电子信息工业是“跪着”求生存还是“站着”谋发展。8年前，进口17英寸液晶显示屏模组的价格是287美元，现在仅需50美元；4年前，46英寸液晶电视市场价格是1.2万元，眼下仅需4000元。这既是全社会技术进步的结果，也因为中国有个京东方，打破了跨国公司的市场垄断。

从2003年开始建设5代线起，京东方用了仅仅10年时间，走了其他国家几十年的路，而每一步都是在挑战和困境中度过的。依靠我国强大的资本市场，不断增发吸血，顶住了前十年不赚钱的压力，一路投资，一路追赶，终于在2013年后代表中国面板行业逐步追上了国际先进，到2013年全国面板产能的国产化率已经超过40%，当然对比中央目标的80%，真正成为战略性新兴产业的目标还有不少距离，技术上距离全球最先进的10代线也仅有一步之遥。

国内面板地位正在逐步加强，国产化比例将会逐步提高：对国内液晶显示行业而言，每年液晶电视面板的需求约 8000 万片（其中国内液晶电视销量约 4500万，大陆代工电视约 3500 万），目前约 60%进口，国产化比例已从 2011 年5%以下提升到目前 40%以上，我们判断随着国内面板产线的陆续投建，国产化比例将会进一步提高。国内电视厂商采购国内面板的意愿较强，我们看好国产化比例进一步提高的趋势。而上游材料包括玻璃基板及液晶等受益大陆面板全球地位加强也有望迎来国产化的趋势。

具体看，京东方一共有8条线，布局了从手机屏到110寸超高清大屏，下一代显示技术在内的全部显示领域。8条线中，4条是2014年增发所收购或建设，这四条线预计2015年全部建成，2016年全面达到预期营收，而且这四条线全部是当前和未来一个时期成熟的技术发展方向，预计到时加上14年前已有的产品线，总销售有望突破1000亿元。同时因为14年后的4条线的产品结构、融资结构、管理能力、规模效应等原因，预计净利润率可能会大幅提升，预估利润能超100亿。而这还是保守估计，参考TCL一条8代线的收益，因为产品涨价、产能提升等因素，一条线的利润率达到了惊人的15%以上，京东方如果运营出色，产品调配合理，京东方的利润率进一步提升也完全有可能。

有必要说明的是，目前从全球的规划产能看，未来两年将新建6条8代线（2条为京东方），但总产能还不一定能满足得了未来对高世代线屏幕的需求量（全球屏幕消费的尺寸每年在增加），而前期显示屏的价格已经在历史低位，预计维持产品价格能有保障，这就为京东方利润体现提供了重要基础。

核心竞争力：

“AMOLED不管在画质、效能及成本上，先天表现都较TFT LCD优势很多。在显示效能方面，AMOLED反应速度较快、对比度更高、视角也较广，这些是AMOLED天生就胜过TFT LCD的地方；另外AMOLED具自发光的特色，不需使用背光板，因此比TFT更能够做得更轻薄，而且不需使用背光板的AMOLED可以省下占TFT LCD 3~4成比重的背光模块成本。

AMOLED的确是很有魅力的产品，许多国际大厂都很喜欢，甚至是手机市场最热门的产品iPhone，都对AMOLED有兴趣，相信在良率提升之后，iPhone也会考虑采用AMOLED，尤其AMOLED在省电方面的特色，很适合手机，AMOLED面板耗电量大约仅有TFT LCD的6成（但是白光状态下AMOLED屏幕更费电），未来技术还有再下降的空间。”

伴随着各国厂商积极投建OLED生产线，平板显示行业的下一个争夺已经到来。虽然TFT-LCD液晶屏几年来一直在平板显示中占到90%以上份额，短期内不会被迅速替代，但AMOLED成长迅速，2014年预计将达到10%以上份额。相比于传统的液晶屏，OLED有着机体小、对比度高、色彩丰富、分辨率高、视角宽广、耗电量低等诸多优点。另外，其抗震性能更好、耐低温、结实耐用，不会出现拖尾和动态画面抖动的问题。

在OLED的技术准备上，京东方在2003年进入平板显示行业之初，就收购并拥有了OLED实验室。从今年开始，京东方对OLED研发的资源投入占研发总投入的50%。而且，京东方在OLED领域拥有专利500多项，鄂尔多斯5.5代AM-OLED线投产后，京东方将成为全球第二大OLED生产商。

在AMOLED技术上的发展，京东方已经站在了前列，走对了路子就在未来行业话语权中掌握了主动。随着AMOLED技术的发展，京东方的占有率还会继续提升。

其余卖点：

智能医疗、智能穿戴、智能电视和裸眼3D等都是公司的新卖点，虽然噱头十足，但对公司庞大的市值而言作用其实很小。仅仅是公司领先的技术实力的一个缩影，但未来有可能成长为一个新的增长点。

总结：

公司作为中国内地目前唯一具有核心自主知识产权的面板生产企业，完整掌握了面板的核心工艺和产品技术，已成为中国大陆显示领域综合实力最佳的高科技企业之一。国内较高的进口量也会迅速被京东方自身产品所替代，我们也不再依赖于国外的面板。

京东方经过十几年的浮沉后，终于迎来了业绩反转。预估自2015年起的未来5年，将是公司多年来积累的释放期，业绩将会稳步提升，同时也是投资公司的黄金期。

公司十多年来的不断融资虽然给公司带来的极坏的名声，但这不代表公司的未来不值得期待。京东方或许就是这样一只“前人植树后人乘凉”的“好”股票。预估公司将维持40倍PE的估值，随着盈利的逐步好转而提升其价值。合理目标价6.4元，疯狂阶段可看到10元附近。

风险点：

面板价格大幅下滑导致盈利不及预期；面板技术出现意料之外的重大变革；大量投资带来的政治不确定因素；庞大的解禁股对于股价的冲击。