◆中国缺水状况严重，水务行业长期向好
我国不但人均水资源短缺，而且水资源污染严重，水在我国已经成为稀缺资源，因此水务行业长期发展前景向好。我国人均水资源占有量只有2151 立方米，位列全球第121 位，仅为世界平均水平的四分之一。根据中国环境保护部的统计，2006 年，全国地表水总体水质属中度污染。联合国已经把中国列入世界上人均拥水量最低的
13 个国家之一。

◆供水行业增长缓慢，污水处理快速增长
我国的城市供水基本已经进入成熟期，2003-2007 年的复合增长率低于1%，我们预计未来几年的复合增长依然低于1%；而污水处理业务处于成长期，2003-2007 年的复合增长率达11.78%，我们预计未来几年依然会以超过10%的复合增长率增长。

◆国家政策是行业短期发展的最重要驱动因素
我国水务行业的市场化改革，是我国近些年水务行业发展的最重要驱动因素。而水务行业市场化改革的重点是水价的改革和水务行业的开放。中国的水价依然偏低，从全球情况看，一般情况下一个家庭的水费支出约占其可支配收入的2~5%，发展中国家居民的水费支出比例要偏高一些。而我国居民的水费支出在可支配收入中所占
的比例很低，平均仅为1.2%左右。因此提高水价是水务行业的长期趋势。在我国目前通胀压力逐步得到缓解的情况下，水价和污水处理价格在下半年或者明年存在上涨的可能。

◆公用事业特征决定水务行业平均利润率不会很高
水价和污水处理价格确定的核心思想是“合理的行业平均利润水平”。根据《城市供水价格管理办法》，供水企业合理盈利的平均水平应当是净资产利润率8－10％；污水处理费的标准根据城市排水管网和污水处理厂的运行维护和建设费用核定。因此，水务行业的平均利润率水平不会很高。

◆投资策略—选择具备相对优势的水务企业
从成长性来看，污水处理子行业明显高于城市供水行业，因此重点选择污水处理子行业的公司。“合理的行业平均利润水平”的定价原则使得相对优势成为影响企业利润的最重要因素，只有具备优秀管理能力公司才能够享受较高的利润水平。因此，投资时应重点选择具备优秀管理能力污水处理企业。选择时还应考虑公司的产能利用率、管网漏损率、内生的供水量和污水处理量的增长、外延式扩张的能力以及公司所在区域水价的提升前景。

◆重点公司推荐

合加资源：公司的主营业务为固废处理项目、污水处理和供水，公司2008－2010年全面摊薄后EPS 分别为0.52、0.8、1.13 元，公司未来三年盈利复合增长率超过40%，无论是成长性还是估值，公司在行业内都具有优势。

南海发展：公司的主营业务为供水、污水处理和垃圾发电，公司2008－2010年全面摊薄后EPS 分别为0.42、0.50、0.63 元，公司未来三年盈利复合增长率超过23%，公司在经营稳健，增长的确定性较高。

（中国经济调整的一个重要原因是资源约束，包括原材料资源和环境资源。原材料供应在大宗商品价格不断飞涨的情况下，国内企业成本上难以承受。另一方面，环境承载也是不堪重负。水务行业这两个因素都包括）

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