泰勒规则是学术性的总结，美联储单一规则早在1960年代弊端已经出现。而直接融资和间接融资的最后结局只会在统计上有差别，不合理的间接融资会反映在融资的倒卖上，而且收益率也一样，在调控的操作上最好不要区分它们，债务凭证与银行放贷产生的货币是一样效应的。

或者更正确地说，几十年来美联储没有限制过美元的发行量，美联储发行美元是被动式的，谁需要美元，谁都可以通过贴现窗获得，只要付得起贴现率和要有国债抵押，这已是固有规则。而且2008危机后，美联储发现这个还不够，似乎已经把按揭债券也列为国债等级地位的货币。

至于中国，我已经说过了，央行没法知道需要多少货币，因为很多产业进行市场化，经济活动需要信贷，央行无法判断多少货币量合理，当然不管它是直接还是间接的融资，央行也无法计算出合理值，因为市场是非常复杂和巨大的，最好的方法是山寨美联储的指标经验，它已经用了几十年，好多好的可以山寨。

流入中国的热钱规模
    用调整后的外汇储备增加额，减去贸易顺差与FDI，再加上贸易顺差与FDI中隐藏的热钱，就得到最终估算的热钱流入规模。
    由于国际收支口径（按离岸价格计算）统计的货物和服务贸易顺差大于海关口径（按到岸价格计算）的贸易顺差，国际收支口径的FDI大于商务部口径的FDI，为保守起见，我们以调整后的外汇储备减去国际收支口径的货物和服务贸易顺差及FDI。由于2008年第一季度没有国际收支口径数据，我们沿用海关口径的贸易顺差和商务部口径的FDI。11 相关计算过程如表5所示。计算显示，2003年至2008年第1季度的热钱流入规模分别为956、1398、1915、1389、5410与964亿美元。这21个季度累计流入热钱12032亿美元，占2008年3月底外汇储备存量的72%。

道一：混入贸易结汇

　　据张义春介绍，一些在海外有业务的企业，经常以虚开海外业绩的形式，将海外热钱带入国内。比如，一家在海外投资工程建设的企业，去年海外利润本来仅 50%，结果在贸易结汇时申报的利润却提升到150%，然后把其中非贸易结汇资金兑换成人民币，进入国内楼市、股市进行投资。

　　“国家要求对外贸结汇进行核查，但在目前银行竞争如此激烈的情况下，很多银行核查并不严格。”张亦春称，因为外贸结汇本就是一项对银行没有任何风险的、只赚不亏的买卖，是众家银行都积极争夺的“肥肉”。

　　通道二：借道捐赠之名

　　近年来，一些海外机构和个人对我国内地援助不少，尤其是对农村和老少边穷地区经常进行无偿捐助，如盖学校、修公路、建桥梁等，对一些基础设施进行援建。但张亦春调查发现，这其中有不少海外资金借道进入内地。这种借道的具体做法是：先是承诺给某地无偿捐赠，但私下会提出一个条件———无偿捐赠3000万元，再帮助其从银行汇兑3000万元。“对一些农村和老少边穷地区而言，能无偿获得3000万元的捐助已感激不尽了，帮忙兑换3000万元那还不赶紧答应！何况兑换又没什么损失。”

　　据悉，这种情况在沿海一带尤为猖獗。地方政府即使知道，由于获得捐赠不易，不仅能改善地方基础设施，还能吸引“友好”外资，对政绩的提升也功不可没，就经常睁一只眼闭一只眼。

　　通道三：对国内子公司投资

　　台湾某集团公司在沿海设立了一家全资子公司，今年年初，随着内地股市楼市高涨，该集团公司一次性以投资子公司为名，转入40亿台币进入内地。据该公司财务总监透露，该笔资金其实进入了中国股市。

　　据悉，这种渠道最安全，数量也没有限制。在投资这一“合法”外衣的掩护下，还能获得地方政府的鼓励。 张亦春评价说，“以这种方式进入的资金，名义上是进行实业投资，但进入后就变成了热钱，所以也无法统计，但数量肯定不小。”

　　通道四：外币抵押贷款

　　最后一种情况是某些热钱先将资金存入中资银行澳门分行，然后再以外币存款作抵押进行人民币贷款。这种渠道目前有不少国际热钱在使用，此方法既对银行没任何风险，银行愿意，对贷款方也划算，方式还很冠冕堂皇。

　　张亦春把前两种渠道称为“明道”，后两种为“暗道”。当前热钱主要就是通过这一“明”一“暗”四大渠道涌入内地。(证券时报2007/11/16)