统计局今日公布了4月相关经济数据，继续关注房地产相关数据。

房地产销售
           1-2月    3月    4月    5月     6月     7月    8月     9月     10月  11月    12月
2015   5972   6051  5716
2014   7090   5973  4944
增幅    -15.8    1.3    15.6
2014   7090   5973  4944  5367  7459  5182  5346   7566   7158  8096  11811   
2013   7361   6631  5855  6017  7512  6173  6175   8304   7210  8708  11482
增幅   -3.7      -9.9    -15.6  -10.8   -0.7    -16.1 -13.4   -8.9      -0.7   -7.0     2.9

房地产开发企业到位资金
            1-2月   3月     4月     5月      6月      7月       8月      9月      10月    11月    12月
2015   21613  6279  8387
2014   21264  7467  8469
增幅      1.6     -15.9  -0.9
2014   21264  7467  8469  9528  12185  10074  10075  10807  10372  9874   11876
2013   18926  8036  8640  9513  12110  9606    10129  10868   9366   12281 12647
增幅     12.4     -7.1    -2.0    0.2      0.6       4.9      -0.5       -0.6      7.4      -19.6   -6.1
4月房地产销售大涨15.6%，但到位资金依然低迷，下降0.9%。

国内贷款
2015  4942     903   1496
2014  4913    1313  1483
增幅    0.8      -31.2   0.9
2014  4913    1313  1483  1570  1850   1818     1553    1624      1447   1517   1991
2013  3938    1235  1446  1433  1914   1532     1450    1685      1401   1698   2006
增幅   24.8      6.3     2.6     5.9     -3.3    18.7       7.1       -3.6      3.3      -10.7    -0.7

自筹资金
2015  9023   2091   3172  
2014  8256   2837   3293  
增幅    9.3     -26.3   -3.7
2014  8256   2837   3293   3846   5588   4266   4540    4917      4697   4011   4177
2013  7331   2849   2832   3636   5042   3521   4065    4458      3422   5646   4683
增幅   12.6    -0.4     15.9    5.8      10.8    21.2    11.7     11.1       37.3    -29      -10.8

其他资金
2015  7563   3176  3705
2014  8045   3282  3672
增幅    -6.0    -3.2    0.9
2014  8045   3282  3672   3978    4647   3929   3887   4176       4170   4303   5601
2013  7570   3973  4326   4408    5183   4517   4540   4678       4519   4878   5899
增幅   6.3     -17.4  -15.1   -9.8      -10.3    -13    -14.4   -10.7       -7.7     -11.8   -5.1

从细分项目来看国内贷款虽然由下降转为正增长，但也只增长了0.9%，自筹资金依然还是负增长，导致房地产
投资增速继续下降。

房地产投资
           1-2月   3月     4月     5月     6月      7月    8月     9月     10月   11月  12月
2015   8786  7865   7018
2014   7956  7383   6983
增幅    10.4    6.5      0.5
2014  7956   7383   6983  8417  11280  8362  8594  9776    8469  9381  8435
2013  6670   6463   6047  7618  10030  7474  7818  9000    7573  8719  8601
增幅   19.3    14.2    15.5   10.5    12.5    11.9    9.9     8.6       11.8   7.6    -1.9

再来看固定资产投资数据

固定资产投资  1-2月     3月      4月     5月     6月     7月      8月     9月      10月      11月      12月
      2015        34477  43034  42468
      2014        30283  38039  38756
      增速          13.9      13.1     9.6
      2014        30283  38039  38756 46638 59054 46723 46239 52001  48374   44907    50937
      2013        25676  32416  33227 39892 50107 40404 40856 46630  42389   39614    45245
      增速         17.9      17.3     16.6    16.9    17.9    15.6     13.3    11.5     14.1     13.4       12.6

固定资产投资到位资金
           1-2月     3月      4月       5月      6月      7月      8月       9月       10月   11月     12月
2015  58617  44057  43505
2014  54927  40817  41388
增幅    6.7       7.9         5.1
2014  54927  40817  41388  48703  60216  46683  47347  51060  47919  42829  48945
2013  47931  36968  36952  42528  52933  41836  42127  47176  43208  41671  46962
增幅    14.6     10.4      12        14.5    13.8      11.6     12.4    8.2       10.9     2.8       4.2
从细分项目看
预算
          1-2月   3月    4月     5月     6月     7月    8月    9月    10月  11月  12月
2015  2042  2442  2032
2014  1791  1897  2263
增幅   14.0   28.7   -10.2
2014  1791  1897  2263  2498  2555  2110  2268  2778  2428  2130  2693
2013  1701  1418  1905  2035  2606  2129  1916  2217  2134  1925  2188
增幅   5.3     3.4     18.8   22.8   -2.0    -0.9    18.4   25.3   13.8   10.6   23.1
国内贷款
          1-2月   3月    4月    5月    6月     7月    8月     9月    10月  11月  12月
2015  9083  4330  4957
2014  9061  4870  4846
增幅   0.2     -11.1   2.3
2014  9031  4870  4846  5691  6543  5658  5367  5457  5067  5118  6415
2013  7921  4165  4691  4776  5912  5060  4813  5362  4596  4603  6776
增幅   14.0   16.9    3.3     19.2   10.7   11.8   11.5   1.8     10.2   11.2   -5.3
自筹资金
            1-2月    3月      4月      5月       6月       7月      8月      9月      10月    11月    12月
2015  37923  32514  31245
2014  34162  29124  28943
增幅    11.0     11.6      8.0
2014  34162  29124  28943  34501  44171  33026  33834  36328  34397  29524  32006
2013  29008  25748  24728  29697  37212  28481  29069  32822  29975  28637  28959
增幅    17.8     13.1     17.0     16.2     18.7     16.0     16.4     10.7      14.8    3.1       10.5
其他资金
          1-2月   3月    4月    5月     6月     7月    8月    9月    10月   11月  12月
2015  9159  4508  5042
2014  9370  4468  5078
增幅   -2.2    0.9     -0.7
2014  9370  4468  5078  5704  6601  5559  5516  6084  5700  5775  7417
2013  8699  5172  5389  5663  6868  5771  5911  6425  6148  6181  8664
增幅    7.7    -13.6  -5.8    0.7    -3.9    -3.7    -6.7    -5.9   -7.3    -6.6    -14.4
4月固定资产投资增速继续下降，只有9.6%。其原因依然在于到位资金增速低迷，只有5.1%。国内贷款虽然
由下降转为正增长，但也只增长了2.3%，自筹资金增速继续下降。

沪深股市新增融资金额
           1月       2月       3月       4月     5月      6月     7月      8月     9月      10月    11月    12月
2015  1085.7  264.3  3354.5  3619
2014  37.1      365.1   89.3     11.7   -23.3   119.6   366   800.8   873.1  901.8  1213.3  1984.5

4月沪深股市新增融资金额继续上涨为3619亿元，而四月新增人民币贷款只有7079亿，新增社会融资金额也只有
10500亿，股市明显分流了大量资金。从五月的行情来看沪深两市的行情已经出现了分化，沪市成交量明显下降，
深市成交量放大，但上涨乏力，截至5月12日两市新增融资额只有639亿，下降非常明显。长期研究中国证券市场
的社科院金融研究所研究员尹中立最近撰文指出：从融资炒股的规模看，截至4月17日，总数量大约为3万-4万亿
元（其中：规范的融资业务规模为17000亿元，股权质押规模为7000亿元，配资规模约5000亿-15000亿左右）。
融资买入股票的数量已经超过实际流通市值的15%，而欧美主要股市的融资数量占股流通市值的比例一般不超过
3%（股市繁荣难解实体经济的“融资难和融资贵”问题http://blog.sina.com.cn/s/blog_4832b09c0102vil2.html）。
笔者认为当前既要防止股市暴涨，但在融资炒股的规模非常大的情况下也需要注意防止政策力度过大引发股市大跌，
如何引导股市自然软着陆将是摆在相关部门面前的一道难题。

总体上看股市降温后资金会流向实体经济，后期在房地产回升的带动下投资会有明显回升，从一季度的数据来看
岗位供求比为1.12高于2014年同期的1.11，显示就业的情况依然良好，对经济的短期波动不必过于担忧。根据银监会
的数据2015年一季度的不良贷款率为1.39%，从国际比较来看不良贷款率依然很低，
                    2014  一季度   二季度   三季度   四季度   2015  一季度
不良贷款率            1.04       1.08       1.16      1.25                1.39
关注类贷款占比     2.50       2.55       2.79      3.11                3.52

但不良贷款率和关注类贷款占比上涨加速的现象值得关注。从我国当前的实际情况来看增加出口是既能稳增长又能
降低企业杠杆遏制金融机构不良贷款率不断上升的最佳政策选择，国务院采取了很多措施支持出口，1-3月财政出口
退税增长超过20%，但受制于汇率因素出口依然低迷。IMF本来预定在五月开会讨论将人民币纳入特别提款权（SDR),
但会议现在延期到了十月。特别提款权的问题五年讨论一次，2010年由于美国反对人民币未被纳入特别提款权。此次
IMF将相关会议推迟到十月有何奥妙？中美元首将在9月会晤，如果美国人对会谈结果不满意那么十月美国人就可以
投票反对 （从这个角度来看中方有必要在即将开始的中美战略对话中把握i谈判节奏为9月的中美元首会晤创造更多筹
码）。从目前的情况来看10月以前汇率难有大的变化，在此期间如何止住出口的下滑势头？笔者建议国内的银行在保持
审慎的原则下，从战略高度支持出口，特别是对国内产业拉动大的高附加值产品出口。

美国国务卿克里将于5月16日开始访华，据媒体报道　克里这次是带着一系列美中关系中的“问题清单”
来访的，美国关注的重点将放在亚投行的治理标准、中国汇率政策、气候变化以及中国对信息和通信
技术法律法规等问题上(
克里将带"问题清单"访华 美学者:中美关系处于临界点
http://world.people.com.cn/n/2015/0513/c157278-26991226.html)。
不过从美国最近的经济形势来看以下两个问题可能才是克里希望同中方讨论的重点。

一是黄金。最近美国经济数据疲软一季度只增长0.2%，二季度已经公布的一些数据也不好，不管是从基本面
还是技术面上看美元指数可能大幅走软，



美元走软将导致黄金上涨(最近黄金已经突破了1200USD).此外，国外的分析师普遍预期中国五年公布一次
黄金储备，中国今年将公布最新的黄金储备数据，从各种数据分析中国央行可能大幅增加了黄金储备,而一旦
中国央行公布真实的数据将导致黄金大涨。黄金大涨对美国有何影响？让我们来看一下2013年在黄金市场上
发生的一件大事。2013年4月12日，纽约黄金期货市场以1560美元/盎司开盘，不久就出现了340万盎司
(超过100吨)的6月交货的黄金期货合约抛售，一举将金价打压至1540美元的点位——这被很多人认为是2001年
以来黄金长期牛市的确认点位，也是牢不可破的“支撑位”。

谁知，两小时后，更大的抛售砸向市场。30分钟内，高达1000万盎司(超过300吨)的抛售涌现。总计
超过400吨的抛售规模，大大超过了纽约黄金期货市场286.6吨的当时库存，相当于世界黄金年产量
的14%。对于当日金价大跌世界黄金协会的官方声明称，越来越多的证据表明，这是投机者们在期货
市场的操纵所致。那么什么人敢在全球央行购买黄金数量创近50年来新高时（去年增加534.6吨黄金
储备 全球央行攒黄金成输家http://money.163.com/13/0426/07/8TCEJCFB00253B0H.html）大手笔
打压金价让全球央行都成为输家？？？

市场人士把目光集中在了奥巴马总统与美国金融巨头在金价下跌前一天的会晤

金价暴跌前一日奥巴马曾会晤华尔街银行巨头(http://www.cfi.cn/p20130423002943.html）

而对此白宫拒绝发表任何评论。

市场传闻与美联储只有一街之隔的摩根大通金库有地道与美联储的金库相通（Why Is JPMorgan's Gold
Vault, The Largest In The World, Located Next To The New York Fed's?
http://www.zerohedge.com/news/2013-03-02/why-jpmorgans-gold-vault-largest-world-located-next-new-york-fed
摩根大通事后迅速将该建筑转让叫价10亿USD,最终以7.25亿USD买给了中国复星集团），
市场人士怀疑美联储通过摩根大通大量借出黄金收取利息，而由于金价大涨难以收回而大手笔打压金价。
而从纽交所公布的数据来看摩根大通的实物交割量占总量的99.3%
（JPMorgan Accounts For 99.3% Of The COMEX Gold Sales In The Last Three Months
http://www.zerohedge.com/news/2013-04-26/jpmorgan-accounts-993-comex-gold-sales-last-three-months）。
美国ZF和相关金融机构不仅有操纵黄金市场的嫌疑而且反对各国ZF购买黄金Jim Richard （美国五角大楼
和中情局的资深金融顾问）认为中国增持黄金是针对美元的货币战争。
Russia, China aiming for dollar’s demise: Jim Rickards
http://finance.yahoo.com/blogs/daily-ticker/death-of-money-131434755.html;_ylt=AwrBT.SCZlVVFSUAzpJXNyoA;_ylu=X3oDMTExcjZhcGFzBGNvbG8DYmYxBHBvcwMxBHZ0aWQDVUlDMV8xBHNlYwNzcg--ickards
网上也有传言称克里曾要求中国停止购买黄金。 金价大涨不仅导致美联储难以收回借出的黄金（以应对越来越多
的要求运回黄金的需求），而且可能会使操纵黄金价格的金融机构蒙受重大损失。根据纽交所的数据摩根大通正
在大量增加白银库存




当前摩根大通的白银库存多达1600吨，不过如果黄金大涨靠这些对冲风险显然还是不够。

二是美国国债。美联储通过QE购买了大量美国国债，在QE开始前美联储持有的美国国债以短期为主，
中长债的占比较低



而经过QE后美联储持有的美国短期国债大幅减少，中长债的占比大幅上升，


导致美国中长期国债的流动性显著下降，流动性下降意味着更少的成交会带来更大的价格变化。对中国
等美债大户十分不利，加上美元指数下跌中国完全有理由减持美国国债。而中国减持美国国债完全可能
会导致美国长期利率上涨，对美国经济十分不利，中美间面临结构性的利益冲突。所以我们会看到媒体
报道
美惊人消息称考虑派舰机进入中国南海岛礁12海里
http://world.huanqiu.com/exclusive/2015-05/6429647.html
如果不是为了黄金和美国国债难道美国会为了亚投行的治理标准、中国汇率政策、气候变化等问题派军队
来与中国对抗？？？《超限战》的作者乔良将军在《美国为何而战》（http://news.xinhuanet.com/world/2011-02/25/c_121121088.htm）这篇文章中将美国军队作战的目的讲得非常透彻。

不过美国军队从来没有同大量借钱给美国国家发生冲突，谁也不知道金融市场将会如何反应，美国的国债
投资者会感到紧张吗？时间将会给出答案。
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上周美国国债市场风平浪静，但黄金和白银的投资者似乎有点小兴奋。



根据美国期货交易委员会的数据上周白银的净多单金额从24亿USD,攀升到44亿USD,上一次
白银市场多单在单周内如此大幅增加是在1997年。



黄金的净多单金额从92亿USD上升到148亿USD，上一次黄金市场多单在单周内如此大幅增加
是在1997年。

统计局今日公布了5月相关经济数据，继续关注房地产相关数据。

房地产销售
           1-2月    3月    4月    5月     6月     7月    8月     9月     10月  11月    12月
2015   5972   6051  5716  6670
2014   7090   5973  4944  5367
增幅    -15.8    1.3    15.6   24.3
2014   7090   5973  4944  5367  7459  5182  5346   7566   7158  8096  11811   
2013   7361   6631  5855  6017  7512  6173  6175   8304   7210  8708  11482
增幅   -3.7      -9.9    -15.6  -10.8   -0.7    -16.1 -13.4   -8.9      -0.7   -7.0     2.9

房地产投资
           1-2月   3月     4月     5月     6月      7月    8月     9月     10月   11月  12月
2015   8786  7865   7018  8623  
2014   7956  7383   6983  8417
增幅    10.4    6.5      0.5     2.3
2014  7956   7383   6983  8417  11280  8362  8594  9776    8469  9381  8435
2013  6670   6463   6047  7618  10030  7474  7818  9000    7573  8719  8601
增幅   19.3    14.2    15.5   10.5    12.5    11.9    9.9     8.6       11.8   7.6    -1.9
5月房地产销售同比大涨24.3%，投资小幅回升，但受制到位资金增长缓慢只增长了2.3%。

房地产开发企业到位资金
            1-2月   3月     4月     5月      6月      7月       8月      9月      10月    11月    12月
2015   21613  6279  8387  9687
2014   21264  7467  8469  9528
增幅      1.6     -15.9  -0.9    1.7%
2014   21264  7467  8469  9528  12185  10074  10075  10807  10372  9874   11876
2013   18926  8036  8640  9513  12110  9606    10129  10868   9366   12281 12647
增幅     12.4     -7.1    -2.0    0.2      0.6       4.9      -0.5       -0.6      7.4      -19.6   -6.1
国内贷款
2015  4942     903   1496  1399
2014  4913    1313  1483  1570
增幅    0.8      -31.2   0.9   -10.9
2014  4913    1313  1483  1570  1850   1818     1553    1624      1447   1517   1991
2013  3938    1235  1446  1433  1914   1532     1450    1685      1401   1698   2006
增幅   24.8      6.3     2.6     5.9     -3.3    18.7       7.1       -3.6      3.3      -10.7    -0.7
自筹资金
2015  9023   2091   3172  4003
2014  8256   2837   3293  3846
增幅    9.3     -26.3   -3.7    4.1
2014  8256   2837   3293   3846   5588   4266   4540    4917      4697   4011   4177
2013  7331   2849   2832   3636   5042   3521   4065    4458      3422   5646   4683
增幅   12.6    -0.4     15.9    5.8      10.8    21.2    11.7     11.1       37.3    -29      -10.8
其他资金
2015  7563   3176  3705  4244
2014  8045   3282  3672  3978
增幅    -6.0    -3.2    0.9      6.7
2014  8045   3282  3672   3978    4647   3929   3887   4176       4170   4303   5601
2013  7570   3973  4326   4408    5183   4517   4540   4678       4519   4878   5899
增幅   6.3     -17.4  -15.1   -9.8      -10.3    -13    -14.4   -10.7       -7.7     -11.8   -5.1

从到位资金的细分项目来看自筹资金和反映销售的其他资金增长加快，但国内贷款同比下跌超过10%，大幅
抵消了自筹资金和其他资金增长加快的影响。



再来看固定资产投资数据

固定资产投资  1-2月     3月      4月       5月     6月     7月      8月     9月      10月      11月      12月
      2015        34477  43034  42468  51266
      2014        30283  38039  38756  46638
      增速          13.9      13.1     9.6       9.9
      2014        30283  38039  38756 46638 59054 46723 46239 52001  48374   44907    50937
      2013        25676  32416  33227 39892 50107 40404 40856 46630  42389   39614    45245
      增速         17.9      17.3     16.6    16.9    17.9    15.6     13.3    11.5     14.1     13.4       12.6

固定资产投资到位资金
           1-2月     3月      4月       5月      6月      7月      8月       9月       10月   11月     12月
2015  58617  44057  43505  50750
2014  54927  40817  41388  48703
增幅    6.7       7.9         5.1      9.6
2014  54927  40817  41388  48703  60216  46683  47347  51060  47919  42829  48945
2013  47931  36968  36952  42528  52933  41836  42127  47176  43208  41671  46962
增幅    14.6     10.4      12        14.5    13.8      11.6     12.4    8.2       10.9     2.8       4.2
固定资产投资略有加快，固定资产投资到位资金增速明显提高，到位资金增速9.9和投资增速9.6之差缩小到0.3，
是近年非常少见的，预示后期投资有可能加快。
从细分项目看，美中不足的是国内贷款同比依然大幅下降20.2%。
预算
          1-2月   3月    4月     5月     6月     7月    8月    9月    10月  11月  12月
2015  2042  2442  2032  2800  
2014  1791  1897  2263  2498
增幅   14.0   28.7   -10.2  12.1
2014  1791  1897  2263  2498  2555  2110  2268  2778  2428  2130  2693
2013  1701  1418  1905  2035  2606  2129  1916  2217  2134  1925  2188
增幅   5.3     3.4     18.8   22.8   -2.0    -0.9    18.4   25.3   13.8   10.6   23.1
国内贷款
          1-2月   3月    4月    5月    6月     7月    8月     9月    10月  11月  12月
2015  9083  4330  4957  4542
2014  9061  4870  4846  5691
增幅   0.2     -11.1   2.3    -20.2
2014  9031  4870  4846  5691  6543  5658  5367  5457  5067  5118  6415
2013  7921  4165  4691  4776  5912  5060  4813  5362  4596  4603  6776
增幅   14.0   16.9    3.3     19.2   10.7   11.8   11.5   1.8     10.2   11.2   -5.3
自筹资金
            1-2月    3月      4月       5月       6月       7月      8月      9月      10月    11月    12月
2015  37923  32514  31245  37216
2014  34162  29124  28943  34501
增幅    11.0     11.6      8.0      7.9
2014  34162  29124  28943  34501  44171  33026  33834  36328  34397  29524  32006
2013  29008  25748  24728  29697  37212  28481  29069  32822  29975  28637  28959
增幅    17.8     13.1     17.0     16.2     18.7     16.0     16.4     10.7      14.8    3.1       10.5
其他资金
          1-2月   3月    4月     5月     6月     7月    8月    9月    10月   11月  12月
2015  9159  4508  5042  5926
2014  9370  4468  5078  5704
增幅   -2.2    0.9     -0.7    3.9%
2014  9370  4468  5078  5704  6601  5559  5516  6084  5700  5775  7417
2013  8699  5172  5389  5663  6868  5771  5911  6425  6148  6181  8664
增幅    7.7    -13.6  -5.8    0.7    -3.9    -3.7    -6.7    -5.9   -7.3    -6.6    -14.4

沪深股市新增融资金额
           1月       2月       3月       4月     5月      6月     7月      8月     9月      10月    11月    12月
2015  1085.7  264.3  3354.5  3619  2410
2014  37.1      365.1   89.3     11.7   -23.3   119.6   366   800.8   873.1  901.8  1213.3  1984.5

5月沪深股市新增融资额为2410亿，环比下降。近日股市放量滞涨盘中波动加剧，阶段性筑顶的特征比较明显。
股市降温后实体经济将会在房地产投资的带动下加速回升。

近日有专业人士提出中国已有陷入流动性陷阱的迹象，笔者个人认为在利率依然较高房地产销售同比大涨24.3%
的情况下谈流动性陷阱可能为时过早。此外，从统计局公布的工业企业负债来看4月环比持平（剔除季节性因素
实际加快），同比加速。

负债     1-2月      3月       4月         5月        6月        7月         8月        9月         10月      11月       12月
2015  514508  521643  528665
环比     -2.2         1.4        1.4
同比     8.5         6.7        7.0
2014  474281  489115  494062  500992  506088  507789  512777  518353   523574  529529 525866
环比     -3.5         3.1         1.0         1.4         1.0         0.3         1.0          1.1         1.0         1.1      -0.7
同比      8.8         9.8         9.1         9.4         9.8         9.5          9.5         8.7          8.8        8.6        6.9
2013  436134  445289  453056  458075  460886  463719  470007  476962   481332  488441  491708
环比      1.2         2.1        1.7          1.1         0.6          0.6         1.4        1.5           0.9        1.5         0.7
同比      14          13.4      13.4        13.3       13.1       13            13        13.5         13.4      13.2       14.1
2012  382493  392716  399560  404444  407622  410216  415863  420385   424396  431668  430831
环比      0.1         2.7         1.7        1.2          0.8        0.6          1.4          1.1           1          1.7         -0.2
同比     17.7        17          16         15.1        14.6      13.9        13.4        13.3        13.1      13.1       12.8
2011  325002  335520  344334  351402  355559  360136  366579  371188   375274  381573  382021
环比                  3.2          2.6         2.1         1.2          1.3          1.8        1.3         1.1           1.7        1.2   

当然由于地方融资平台融资受到限制，现有利率对市场化的融资主体来讲可能过高致使M2同比增速较低则是事实。
当前从银行间同业利率来看隔夜利率已经降到了2008年底的水平，但一年期利率比当时至少高出1个百分点，如何
引导长期利率下降进而促使贷款利率下降，使企业负债在市场化的环境下合理增长，可能是央行正在考虑的事情。

当前股市如果继续快速下跌不给杠杆资金一个喘息的机会，不排除引发系统性风险的可能，值得引起有关方面高度重视，亟需以市场化的方法化解风险。

徐高：怎样防止融资盘雪崩？
http://www.chinacef.cn/index.php/index/article/article_id/2627

安民：一着棋就可以占胜空方
http://blog.sina.com.cn/s/blog_4ab528460102vqhl.html

本次股市在基本面没有大的变化下连续下跌的主要原因是投资者杠杆过高，股市下跌放大亏损，投资者都急于减仓，引发踩踏式下跌，只要投资者的杠杆降到位，股市就会有大反弹。从美国
股市的数据看投资者债务的最大降幅约为50%



从沪深股市的数据看沪市的融资额从1.48万亿下降到9600亿，深市从7830亿下降到5150亿，如果
算上1万亿的场外配资（前期大跌可能主要就是高杠杆的场外配资惹的祸）下跌幅度已经过半，结合
盘面观察股市将有大反弹，救市已见成效。

统计局今日公布了6月相关经济数据，继续关注房地产相关数据。

房地产销售
           1-2月    3月    4月    5月     6月     7月    8月     9月     10月  11月    12月
2015   5972   6051  5716  6670  9886
2014   7090   5973  4944  5367  7459
增幅    -15.8    1.3    15.6   24.3   32.5
2014   7090   5973  4944  5367  7459  5182  5346   7566   7158  8096  11811   
2013   7361   6631  5855  6017  7512  6173  6175   8304   7210  8708  11482
增幅   -3.7      -9.9    -15.6  -10.8   -0.7    -16.1 -13.4   -8.9      -0.7   -7.0     2.9

6月房地产销售继续大涨。

房地产开发企业到位资金
            1-2月   3月     4月     5月     6月      7月       8月      9月      10月    11月    12月
2015   21613  6279  8387  9687  12982
2014   21264  7467  8469  9528  12185
增幅      1.6     -15.9  -0.9    1.7%   6.5
2014   21264  7467  8469  9528  12185  10074  10075  10807  10372  9874   11876
2013   18926  8036  8640  9513  12110  9606    10129  10868   9366   12281 12647
增幅     12.4     -7.1    -2.0    0.2      0.6       4.9      -0.5       -0.6      7.4      -19.6   -6.1
国内贷款
2015  4942     903   1496  1399  2091
2014  4913    1313  1483  1570  1850
增幅    0.8      -31.2   0.9   -10.9   13.0
2014  4913    1313  1483  1570  1850   1818     1553    1624      1447   1517   1991
2013  3938    1235  1446  1433  1914   1532     1450    1685      1401   1698   2006
增幅   24.8      6.3     2.6     5.9     -3.3    18.7       7.1       -3.6      3.3      -10.7    -0.7
自筹资金
2015  9023   2091   3172  4003   5495
2014  8256   2837   3293  3846   5588
增幅    9.3     -26.3   -3.7    4.1       -1.7
2014  8256   2837   3293   3846   5588   4266   4540    4917      4697   4011   4177
2013  7331   2849   2832   3636   5042   3521   4065    4458      3422   5646   4683
增幅   12.6    -0.4     15.9    5.8      10.8    21.2    11.7     11.1       37.3    -29      -10.8
其他资金
2015  7563   3176  3705  4244     5407
2014  8045   3282  3672  3978     4647
增幅    -6.0    -3.2    0.9      6.7       16.4
2014  8045   3282  3672   3978    4647   3929   3887   4176       4170   4303   5601
2013  7570   3973  4326   4408    5183   4517   4540   4678       4519   4878   5899
增幅   6.3     -17.4  -15.1   -9.8      -10.3    -13    -14.4   -10.7       -7.7     -11.8   -5.1


房地产到位资金增速加快。


房地产投资
           1-2月   3月     4月     5月     6月      7月    8月     9月     10月   11月  12月
2015   8786  7865   7018  8623  11663
2014   7956  7383   6983  8417  11280
增幅    10.4    6.5      0.5     2.3      3.4
2014  7956   7383   6983  8417  11280  8362  8594  9776    8469  9381  8435
2013  6670   6463   6047  7618  10030  7474  7818  9000    7573  8719  8601
增幅   19.3    14.2    15.5   10.5    12.5    11.9    9.9     8.6       11.8   7.6    -1.9

房地产投资开始回升，后期回升速度会加快。


再来看固定资产投资数据

固定资产投资  1-2月     3月      4月       5月     6月     7月      8月     9月      10月      11月      12月
      2015        34477  43034  42468  51266
      2014        30283  38039  38756  46638
      增速          13.9      13.1     9.6       9.9
      2014        30283  38039  38756 46638 59054 46723 46239 52001  48374   44907    50937
      2013        25676  32416  33227 39892 50107 40404 40856 46630  42389   39614    45245
      增速         17.9      17.3     16.6    16.9    17.9    15.6     13.3    11.5     14.1     13.4       12.6

固定资产投资到位资金
           1-2月     3月      4月       5月      6月      7月      8月       9月       10月   11月     12月
2015  58617  44057  43505  50750
2014  54927  40817  41388  48703
增幅    6.7       7.9         5.1      9.6
2014  54927  40817  41388  48703  60216  46683  47347  51060  47919  42829  48945
2013  47931  36968  36952  42528  52933  41836  42127  47176  43208  41671  46962
增幅    14.6     10.4      12        14.5    13.8      11.6     12.4    8.2       10.9     2.8       4.2


预算
          1-2月   3月    4月     5月     6月     7月    8月    9月    10月  11月  12月
2015  2042  2442  2032  2800  3735
2014  1791  1897  2263  2498  2555
增幅   14.0   28.7   -10.2  12.1    46.2
2014  1791  1897  2263  2498  2555  2110  2268  2778  2428  2130  2693
2013  1701  1418  1905  2035  2606  2129  1916  2217  2134  1925  2188
增幅   5.3     3.4     18.8   22.8   -2.0    -0.9    18.4   25.3   13.8   10.6   23.1
国内贷款
          1-2月   3月    4月    5月    6月     7月    8月     9月    10月  11月  12月
2015  9083  4330  4957  4542  6602
2014  9061  4870  4846  5691  6543
增幅   0.2     -11.1   2.3    -20.2   1.0
2014  9031  4870  4846  5691  6543  5658  5367  5457  5067  5118  6415
2013  7921  4165  4691  4776  5912  5060  4813  5362  4596  4603  6776
增幅   14.0   16.9    3.3     19.2   10.7   11.8   11.5   1.8     10.2   11.2   -5.3
自筹资金
            1-2月    3月      4月       5月       6月       7月      8月      9月      10月    11月    12月
2015  37923  32514  31245  37216  46954
2014  34162  29124  28943  34501  44171
增幅    11.0     11.6      8.0      7.9        6.3
2014  34162  29124  28943  34501  44171  33026  33834  36328  34397  29524  32006
2013  29008  25748  24728  29697  37212  28481  29069  32822  29975  28637  28959
增幅    17.8     13.1     17.0     16.2     18.7     16.0     16.4     10.7      14.8    3.1       10.5
其他资金
          1-2月   3月    4月     5月     6月     7月    8月    9月    10月   11月  12月
2015  9159  4508  5042  5926  7328
2014  9370  4468  5078  5704  6601
增幅   -2.2    0.9     -0.7    3.9     11.0
2014  9370  4468  5078  5704  6601  5559  5516  6084  5700  5775  7417
2013  8699  5172  5389  5663  6868  5771  5911  6425  6148  6181  8664
增幅    7.7    -13.6  -5.8    0.7    -3.9    -3.7    -6.7    -5.9   -7.3    -6.6    -14.4



沪深股市新增融资金额
           1月       2月       3月       4月     5月      6月     7月      8月     9月      10月    11月    12月
2015  1085.7  264.3  3354.5  3619  2410    37
2014  37.1      365.1   89.3     11.7   -23.3   119.6   366   800.8   873.1  901.8  1213.3  1984.5

6月沪深股市新增融资金额仅有37亿，房地产国内贷款增速加快，但固定资产整体的贷款增速
未见明显回升，预计在7月数据中将会有所体现，后期经济将在房地产投资加快的带动下继续回升。


笔者认为上半年经济最大的亮点在于贷款利率下降


非金融企业贷款加权平均利率
         2008  2009  2010  2011 2012   2013  2014   2015
3月    8.72   4.76   5.51   6.91  7.61    6.65   7.18   6.56
6月    8.47   4.98   5.57   7.27  7.06    6.91   6.96   5.97
9月    8.38   5.05   5.59   8.06  6.97    7.05   6.97
12月  6.23   5.25   6.19   8.01  6.78    7.20   6.77


6月贷款利率比去年同期低了约一个百分点，困扰多年的融资难融资贵的问题终于得到逐步解决。
其原因在于中央政府在去年十月果断出台了严格限制地方融资平台无节制增加融资的措施。客观地
讲，地方融资平台的优点在于非常灵活随时可以加，不需要人大审议等繁琐程序，而且基本上是想
加多少都可以，



从IMF统计的数据来看08年以来融资平台债远远超过了同期的中央政府债务，对应对金融危机的冲击
起到了重要作用；但平台债的缺点在于对盈利不敏感，在政府强调稳增长的前提下，平台企业虽然自身
的盈利并不高，但借款的利率很高，抬高了融资利率，对民营企业产生明显的挤出效应，长期来看对
提高经济的发展质量十分不利。

从贸易数据来看我国的资本技术密集产品在出口中的占比在11年贷款利率上升后连续四年下降
                                03       04     05      06      07     08      09      10      11      12     13        14               
初级产品                 7.94   6.84  6.43   5.46    5.0   5.43    5.25   5.18    5.3    4.91   4.86    4.81
劳动密集产品         44.71 43.44 42.64 42.83 42.76 41.97 40.45 39.82 41.14 42.57 42.7    43.75
资本技术密集产品  47.35 49.72 50.93 51.69 52.24 52.60 54.3   55      53.56 52.62 52.44  51.44


但今年以来随着贷款利率下降这一数据有了改善的迹象，从一个侧面反映了经济质量的提高。
                                  2015 1--3月      20141--3月
初级产品                             4.60                5.17
劳动密集产品                     42.40              41.88
资本技术密集产品              53.00              52.95


预期后期数据的改善会更为明显。

关注人民币贬值。

一段时间以来央行的中间价明显偏离了市场价，


在以前的分析中笔者已明确指出这是受到美国政府施加的政治压力的结果。美国这样做的结果
是迫使中国加杠杆，企业加杠杆的危害如今已经逐渐暴露，银行的不良贷款率正在逐季上升。
由于企业的日子不好过所以有人寄望于财政加杠杆，但金融危机以来根据IMF的研究显示中央
财政赤字加地方融资平台债务占GDP的比例非常高，长此以往财政的压力会非常大。
                     
从日本的数据来看随着人口老龄化医疗和养老金占GDP和国民总收入的份额都有显著增加
（http://www.e-stat.go.jp/SG1/estat/List.do?lid=000001127463
http://www.mhlw.go.jp/toukei/youran/indexyk_6_1.html）中国未来财政的负担会非常重。
现在包括美国在内的西方发达国家的政府债务占GDP的比例都非常高。这在以前和平时期
是从未有过的现象，其原因在于现在各国政府都只依据现收现付制来编制财政预算，而没有
依据权责发生制编制的预算，由于养老金要多年以后才支付，所以掩盖了财政收支的真实
情况，最后发现危机时已积重难返。前美联储主席Volcker 最近对此提出了严厉的批评
（U.S. State Finances – Lack “Truth and Integrity” – Volcker Warns
http://www.zerohedge.com/news/2015-06-09/us-state-finances-–-lack-“truth-and-integrity”-–-volcker-warns）
。从美国的经验来看人民币国际化后，各国持有的人民币将会用来购买中国的长期国债，所以
稳健的财政是人民币走向国际化的基础。笔者建议中国政府或相关研究机构依据权责发生制
编制预算，并向社会公布，以反映财政的真实收支情况，避免重蹈西方发达国家的覆辙。
今年以来中国在对美国博弈中逐渐摆脱了被动局面，加上IMF支持，所以我们看到央行一改
以前小幅逐步调整中间价的做法，改为一次性调整到位，显得更为自信。后期如果市场认为
人民币需要进一步贬值，汇率继续贬值的可能性依然存在。但市场的波动常常是无序的，
如果贬值过头央行也会介入干预。现在有国际大行预期人民币将贬值10%，笔者认为可能有
跨大之嫌。

出口增速
            1月   2月    3月   4月   5月  6月   7月
2015   -3.2  48.9  -14.6  -6.2  -2.8  2.1  -8.9
从出口增速来看二季度是逐月回升的，表明政府支持出口的政策逐渐见效，7月出口在基本面
没有大的变化时突然下跌不排除是因为股市下跌使部分出口企业资金套牢不能及时交货所致。
从上半年的商品贸易顺差来看约占GDP的5%（扣除服务贸易逆差后会略有下降），比去年同期
明显增加，超过了美国提出的顺差占GDP4%的标准，从往年的记录来看贸易顺差的大头在
四季度，后期贸易顺差还会增加，如果到年底超过了欧盟的6%的标准，中国将面临巨大的压力，
调整过头的汇率会被迫调回来，会非常被动，所以笔者认为人民币短期调整幅度基本到位,后期走势需要多关注贸易数据。

关注7月经济数据

固定资产投资  1-2月     3月       4月       5月        6月     7月      8月     9月      10月      11月      12月
      2015        34477  43034  42468  51266  65887  51337
      2014        30283  38039  38756  46638  59054  46723
      增速          13.9      13.1     9.6       9.9          11.6     9.9

固定资产投资到位资金
           1-2月      3月       4月       5月       6月        7月      8月       9月       10月   11月     12月
2015  58617  44057  43505  50750  64580  51065
2014  54927  40817  41388  48703  60216  46683
增幅    6.7       7.9         5.1         9.6        7.2       9.4


预算
            1-2月   3月    4月     5月     6月     7月    8月    9月    10月  11月  12月
2015  2042  2442  2032  2800  3735  2714
2014  1791  1897  2263  2498  2555  2110
增幅   14.0   28.7   -10.2  12.1     46.2   28.6

国内贷款
           1-2月   3月     4月     5月     6月     7月    8月     9月    10月  11月  12月
2015  9083  4330  4957  4542  6602  5607
2014  9061  4870  4846  5691  6543  5658
增幅   0.2     -11.1   2.3    -20.2   1.0      -0.9

自筹资金
            1-2月     3月        4月       5月       6月       7月      8月      9月      10月    11月    12月
2015  37923  32514  31245  37216  46954  35896
2014  34162  29124  28943  34501  44171  33026
增幅    11.0      11.6      8.0        7.9        6.3        8.7

其他资金
          1-2月    3月     4月     5月     6月     7月    8月    9月    10月   11月  12月
2015  9159  4508  5042  5926  7328  6463
2014  9370  4468  5078  5704  6601  5559
增幅   -2.2     0.9     -0.7    3.9     11.0     16.3


固定资产投资到位资金加速，但从细分项目来看主要是预算和其他资金增速加快，国内贷款依然为负。

房地产投资
           1-2月    3月      4月     5月      6月        7月    8月     9月      10月   11月    12月
2015   8786  7865  7018  8623  11663  8607
2014   7956  7383  6983  8417  11280  8362
增幅    10.4    6.5      0.5     2.3       3.4        2.9
2012  5431   5496   4908   6378   8397      6164  6914   7358    6583   7143   7032
2011  4250   4596   4494   5397   7513      5623  5908    6444   5698   5560   6257
增幅    27.8    19.6   9.2      18.2    11.8        9.6      17.0    14.2     15.5    28.5    12.4

对比上一轮房地产周期房价在2012年6月回升后投资很快回升，此次房价在5月回升后投资依然低迷。

房地产销售
             1-2月     3月     4月     5月     6月     7月     8月      9月    10月   11月   12月
2015   5972   6051  5716  6670  9886  6912
2014   7090   5973  4944  5367  7459  5182
增幅    -15.8    1.3    15.6    24.3   32.5    33.4
2012   4145    4527   3749   4511   6382   5385  5312   6343   5947  7225  10930
2011   5242    4910   3926   4542   5969   4263  4412   6048   4514  5221  10072
增幅   -21.5     -7.8     -4.5     -0.7     6.9     26.3   20.4    4.9      31.7    38.4   8.5

房地产企业资金来源
             1-2月       3月     4月     5月      6月       7月     8月      9月    10月   11月   12月
2015    21613  6279  8387  9687  12982  10353
2014    21264  7467  8469  9528  12185  10074
增幅      1.6     -15.9    -0.9    1.7%     6.5       2.8
2012    14151   6696   5820    7504   9158      7503  8882   8518   8165  9405  10736
2011    12173   7095   6094    6978   8651      6834  6915   7209   6482  6779   8038
增幅    16.2       -5.6    -4.5       7.5       5.9        9.8     28.4   18.2    26      38.7    33.6
虽然此次房价回升后销售增幅回升比上一周期更快，但到位资金回升却非常缓慢。

           1-2月    3月   4月     5月    6月     7月     8月      9月    10月   11月   12月
国内贷款
2015  4942     903   1496  1399  2091    1684
2014  4913    1313  1483  1570  1850    1818
增幅    0.8      -31.2   0.9   -10.9    13.0      -7.4
2012  3116  1203  902   1075   1296  1131  1163  1122   1098   1102    1570
2011  2679  1158  963   1003   1220   995    871   860      803     824     1188
增幅   16.3   3.9     6.3     7.2      6.2     13.7  33.5   30.5     36.7    33.7     32.2
自筹
自筹资金
2015  9023   2091   3172  4003   5495   3917
2014  8256   2837   3293  3846   5588   4266
增幅    9.3     -26.3   -3.7    4.1       -1.7      -8.2   
2012  5995  2915  2234  3374  4073   2693  3756  3398  3077  3859    3708
2011  4184  2942  2360  3000  3977   2830  2960  3282  2666  2891    3001
增幅   43.3   -0.9    -5.3    12.5   2.4      -4.8    26.9   3.5    15.4    33.5     23.6

主要是受国内贷款和自筹资金负增长拖累，与M2高增长明显不合拍，是否有资金脱离实体经济的问题
值得关注

自从美联储提出加息时间已经过去一年多了，但从最新的美联储会议纪要仍然看不出何时会加息，美联储官员

一致认为加息需等待就业市场和通胀进一步‘有所’改善，会议纪要公布后美元走弱，欧元引领非美货币全线

攀升，黄金则一举突破了1130阻力位置。

那么美联储加不加息背后的逻辑究竟是什么？众所周知美联储的两项任务是促进就业和控制通胀。促进就业依靠

降息，控制通胀依靠加息。但美联储在讨论加息时常常会关注就业市场，这是为什么？



历史数据显示显示当美国的失业率低于自然失业率时工资水平增速加快导致CPI快速上涨，美国的自然失业率

一般在5-6之间，当前的失业率只有5.3%



所以美联储有加息的想法并不奇怪。但美国最近的CPI依然很低


7月的CPI年率只有0.2，反映工资上涨水平的劳工成本指数二季度只比一季度上涨0.2，为有记录以来最低水平





多年来美联储一直用失业率来预测CPI，但是这次却不灵了，自从美联储提出加息时间已经过去一年多了，但

市场依然不知道美联储何时会加息。为什么用失业率来预测CPI一直都灵，但是这次却不灵了，由此我们不能

不关注美国失业率数据的统计质量问题（与中国不同在美国GDP不是政绩数据，就业数据才是政绩数据）。

专业人士对美国劳工部公布的就业数据有很多批评（

What Happened The Last Time The Unemployment Rate Dropped This Much
http://www.zerohedge.com/news/2014-02-08/what-happened-last-time-unemployment-rate-dropped-much）
更简单的方法是对比美国的失业率和劳动参与率数据


自08年金融危机以来虽然美国的失业率已经明显下降，但劳动参与率依然在低位徘徊。所以工资和CPI也都在低位徘徊，笔者认为至少一年内看不到美联储加息的可能性。

最近美国股市z在美联储去年10月结束QE3 后并没有像QE1和QE2结束后那样大跌，而且奇怪的是
根据根据EPFR公司的统计虽然资金在从美国的各类基金中大量流出但美国股市任然没有明显下跌。


而从历史数据来看资金流出股市通常会下跌。那么谁在买股票？根据美洲银行的数据过去四周内
除开上市公司自身外所有类型的投资者都在卖出股票


上市公司宣布的回购金额创出了历史新高，




不过值得注意的是，上市公司主要是依靠发债来筹集回购资金的，


其结果是使美国企业的杠杆率超过了上一次危机危机时的峰值，


美国股市的市盈率目前约为21，
Current S&P 500 PE Ratio: 20.95
http://www.multpl.com/

从最近30年的历史数据来看，除开经济衰退期这个数字是相当高的，而从美国的销售库存比等数据来看
未来美国企业的盈利极不乐观，


事实上标普500的盈利已经开始下降，
Current S&P 500 Earnings Growth Rate: -1.59%
http://www.multpl.com/s-p-500-earnings-growth
美国股市还能撑多久？？？

前两天美国股市大跌，未来走势会怎样？

首先从市盈率和股市市值与GDP的比值等指标来看美国股市依然明显高估


us stock market - yangnaimu - 张 宏的博客


其次从基本面来看商业销售库存比和新订单指数都在暗示经济衰退即将来临，



从技术分析的角度来看美国股市的成交量明显萎缩


但股市投资者的融资额却处于历史高位，


一旦股市急跌很容易引发雪崩似的连锁反应,与6月中旬的中国股市相似。

最后来看资金流向，根据Morning Star 公司发布的统计数据美国共同基金投入美国股市的资金在减少，
而投向海外的资金明显增加，


Citadel 与纽约联储关系密切，一向被认为是纽约联储救市的工具，做空中国股市的目的除了赚钱以外，更重要的可能还在于引导资金流向美国。

关于是否降准今日出现了两条截然不同的新闻美国《华尔街日报》援引知情人士的话称，央行最快于

本月底九月初降准。而央行主管的《金融时报》今天发文称，未来会更多采用公开市场操作投放基础货币。

（灵活操作 保持流动性合理适度 http://www.chinabond.com.cn/Info/21717007）



为何 《华尔街日报》借知情人士之口称央行将降准，而央行主管的《金融时报》却不提将准？来看

《金融时报》文章中提到的一组数据，7月末央行口径外汇占款下降3080亿元，7月末金融机构口径外汇

占款下降2491亿元。央行外汇占款已经连续六个月出现负增长，且7月份数据创出历史最大单月降幅

纪录。与此同时，银行结售汇同样表现出明显的逆差。8月18日，国家外汇管理局公布的数据显示，

7月份银行结汇逆差2655亿元人民币，其中银行代客结售汇逆差1743亿元，银行自身结售汇逆差912亿元。

从这组数据可以看出资金外流迹象明显。资金外流的一个重要原因是预期人民币贬值，事实上美国媒体

非常热衷于报道人民币贬值的消息（http://www.marketwatch.com/story/chinas-yuan-may-shed-another-8-by-end-of-2016-says-barclays-2015-08-21），如果此时降准资金将加速流出。
与此同时股市下跌对现在的美国经济将产生明显影响。根据穆迪公司的研究显示美国5%的高收入人群的消费
占美国总体消费的比例从1990年的25%上升到2010年的37%，而排在收入榜后80%的人群的消费只占39.5%，

（U.S. Economy Is Increasingly Tied to the Rich
http://finance.yahoo.com/news/pf_article_110258.html;_ylt=AwrBT4WD3NpVN3IAN1dXNyoA;_ylu=X3oDMTEyYXNjcWNjBGNvbG8DYmYxBHBvcwMyBHZ0aWQDQjA1NjNfMQRzZWMDc3I-）

相关研究显示美国5%的高收入人群占有72%的金融资产，



股市大跌必然影响美国经济。在当前情况下美联储9月不仅不会加息，而且还可能在会上发出更为温和的音调。
届时美元升值的预期将明显消退，笔者认为央行在美联储9月会议召开以前可能不会降准。

有不少研究人士认为人民币汇率应该贬值，理由是经济增长乏力需要以出口拉动增长。但值得注意的是人民币汇率有两种表现形式，一是人民币对美元汇率，相关金融机构每天都会公布实时行情，同普通消费者的联系非常紧密。另一种表现形式是国际清算银行每月公布一次的人民币贸易加权实际有效汇率。则对中国的进出口有更大的影响。

从相关数据来看，人民币兑美元的价格变化并不大，

2014年下半年以来人民币实际有效汇率的升值

主要是受美元指数大幅上升影响的结果，

美元指数从80左右启动最高时超过了100，使人民币实际有效汇率从去年10月的115上升到今年7月的132，根据汇丰银行的研究显示人民币实际汇率每上升1%，出口增速将下降约1%。但最近三周美元指数下跌明显，跌幅超过3%，加上人民币兑美元汇率的调整，预计8月公布的人民币实际有效汇率的下降幅度将会远高于人民币兑美元的下降幅度。从美元指数未来的走势来看，在当前情况下美联储几乎不可能在9月会议上决定加息，美元指数未来的走势是易跌难涨，后期人民币实际有效汇率的下降将更多的通过美元指数的下跌来实现，而不是通过人民币兑美元的贬值来实现。中国今年上半年货物贸易的顺差约为GDP的5%，美国要求各国将经常项目的顺差控制在4%以内，欧盟的标准是6%，中国目前已经超过了美国的标准，人民币实际有效汇率兑美元大幅贬值的可能性非常小。

但为何今日人民币离岸汇率突然下跌超过1%，这实际是围绕央行降准的博弈在继续，有人企图通过打压人民币吸引资金外流，拉升SHIBOR利率来倒逼央行降准，昨天《华尔街日报》借知情人士之口称央行将降准，而央行主管的《金融时报》却只字不提降准，反映围绕央行降准的激烈博弈由幕后走上台前。美国希望中国央行降准，人民币大幅贬值，促使资金大幅外流，这样美国股市将可以软着陆，而中国股市将越来越难以收拾，房地产市场出现的复苏苗头也可能被扼杀在襁褓中。

最后来看一条新闻白宫：中国应继续进行金融改革以使推进人民币汇率机制市场化http://finance.sina.com.cn/money/forex/20150825/012623051435.shtml今日人民币离岸市场价贬值同这条新闻有关系吗？明眼人不难看出其中奥妙！

Peter Schiff Warns "The Fed Is Spooking The Markets, Not China"
http://www.zerohedge.com/news/2015-08-24/fed-spooking-markets-not-china

中国央行宣布降息降准
http://business.sohu.com/20150825/n419722909.shtml
李克强：人民币不存在持续贬值基础
http://news.sina.com.cn/c/nd/2015-08-25/doc-ifxhcvry1036672.shtml

昨天美国新公布的耐用品订单按年率下降19.6%，


经济陷入衰退的迹象愈发明显，除此之外当前的油价已经低于40USD，而美国页岩油的成本至少在60USD
以上，因为很多生产企业都利用了期货市场做了避险准备，所以今年上半年破产的企业还很少，但从今年底
开始到明年上半年会有一波破产浪潮袭来，大量页岩油企业会破产。页岩油企业破产对美国有何影响，来看
一张图


美国从08年以来新增的工作岗位全部集中在生产页岩油的几个州。美国近期重陷衰退的可能性非常大。
而一旦重陷衰退美国可用的政策工具非常少。


美国即将到来的衰退可能是异常漫长而痛苦的，美国失业率会明显上升，而财政问题更会雪上加霜。


几乎在央行降准的同时，中美同时宣布了赖斯访华的消息。白宫又开始对中国展开了迷人的
孔雀翅膀。在金融危机刚爆发后的2009年希拉里也说过中美需要同舟共济（希拉里：美中
需要同舟共济http://www.infzm.com/content/24577），不过后来的故事大家都很清楚。
中国亟需培育内生性需求，积极推进人口政策改革农民工进城落户改革医疗改革，才能在即将
到来的风暴中将损失降到最小。

统计局今日公布了8月相关经济数据

固定资产投资  1-2月     3月       4月       5月       6月       7月        8月     9月      10月      11月      12月
      2015        34477  43034  42468  51266  65887  51337  50508
      2014        30283  38039  38756  46638  59054  46723  46239
      增速          13.9      13.1      9.6        9.9       11.6      9.9        9.2
8月投资增速略有下降主要受房地产投资下降影响，扣除房地产其他投资增速与上月基本持平。
      
固定资产投资到位资金
           1-2月      3月       4月        5月       6月        7月      8月       9月       10月   11月     12月
2015  58617  44057  43505  50750  64580  51065  50565
2014  54927  40817  41388  48703  60216  46683  47347
增幅    6.7       7.9         5.1         9.6       7.2        9.4        6.8

预算
          1-2月   3月    4月     5月       6月     7月     8月    9月    10月  11月  12月
2015  2042  2442  2032  2800  3735  2714  2862
2014  1791  1897  2263  2498  2555  2110  2268
增幅   14.0   28.7   -10.2  12.1    46.2    28.6   26.2

国内贷款
           1-2月   3月     4月     5月     6月     7月     8月     9月    10月  11月  12月
2015  9083  4330  4957  4542  6602  5607  4689  
2014  9061  4870  4846  5691  6543  5658  5367
增幅   0.2     -11.1   2.3    -20.2    1.0     -0.9    -12.6

自筹资金
            1-2月     3月       4月        5月       6月       7月        8月      9月      10月    11月    12月
2015  37923  32514  31245  37216  46954  35896  36175
2014  34162  29124  28943  34501  44171  33026  33834
增幅    11.0      11.6      8.0        7.9        6.3        8.7       6.9

其他资金
            1-2月   3月    4月     5月     6月     7月     8月    9月    10月   11月  12月
2015  9159  4508  5042  5926  7328  6463  6612
2014  9370  4468  5078  5704  6601  5559  5516
增幅   -2.2     0.9     -0.7     3.9     11.0   16.3   19.9
但到位资金增速下降，国内借款负增长，自筹资金增速放缓，如果资金制约没有大的改变，短期投资难有大的变化。

房地产销售
            1-2月    3月     4月     5月     6月     7月     8月     9月     10月  11月    12月
2015   5972   6051  5716  6670  9886  6912  6871
2014   7090   5973  4944  5367  7459  5182  5346
增幅    -15.8    1.3     15.6    24.3   32.5   33.4  28.5

房地产开发企业到位资金
              1-2月   3月     4月     5月      6月       7月        8月      9月      10月    11月    12月
2015   21613  6279  8387  9687  12982  10353  10441
2014   21264  7467  8469  9528  12185  10074  10075
增幅      1.6     -15.9   -0.9     1.7%   6.5        2.8        3.6

国内贷款
2015  4942     903   1496  1399   2091    1684     1441
2014  4913    1313  1483  1570   1850    1818     1553
增幅    0.8       -31.2   0.9    -10.9    13.0     -7.4       -7.2

自筹资金
2015  9023   2091   3172  4003   5495    3917     4036
2014  8256   2837   3293  3846   5588    4266     4540
增幅    9.3      -26.3    -3.7    4.1       -1.7     -8.2      -11.1

其他资金
2015  7563   3176  3705  4244     5407   4745    4945
2014  8045   3282  3672  3978     4647   3929    3887
增幅    -6.0     -3.2     0.9      6.7       16.4    20.8     27.2
房地产销售继续大涨，但国内贷款和自筹资金资金负增长，导致到位资金增长缓慢，制约了房地产
投资的增长。
房地产投资
            1-2月   3月      4月     5月     6月       7月      8月     9月     10月   11月  12月
2015   8786  7865   7018  8623  11663  8607   8501
2014   7956  7383   6983  8417  11280  8362   8594
增幅    10.4     6.5      0.5     2.3       3.4       2.9      -1
笔者最近一直对房地产国内贷款负增长感到困惑，但最近查房地产上市企业的资产负债率发现
今年上半年上市房企的资产负债率高达76.8%,短期内贷款增速下降虽然对稳增长不利，但有助于
降低银行和相关企业的经营风险。事实上不仅是房地产业其他很多行业中也普遍存在相似的问题。
根据相关媒体报道成立12年来，南网资产总额已从2312亿元增至6170亿元，增长1.7倍；营业收入
从1290亿元增至4723亿元，增长近4倍。但其利润水平并未相应增长，2014年南网的净利润仍处于
成立前广东电网百亿元的水平。国家能源局近日发布的《配电网建设改造行动计划(2015~2020年)》
明确提出，未来5年，我国将投资不低于2万亿元用于配电网建设和改造。未来两大电网公司的资产
负债压力相当大。

当前的增速可能略低于7，后期稳增长还是需要多借力出口，同时可以考虑加快保障房建设进度，
以抑制部分城市房价过快上涨。当然，如果美股下跌导致美国重陷衰退，增加财政支出将成为必
不可少的选项。

最后来看股市下跌对经济的影响，工业企业的应收款等数据并无异常
            1-2月       3月         4月         5月          6月         7月        8月          9月         10月       11月     12月
2015  99918  101652  103425  105984  107952  108136
2014  89557  93459    95046     97142    99712     99940   101519  103375  105569  108895  105168
股市下跌对汽车销售等有短暂影响，但对企业并无实质影响。
非金融企业长期贷款      
           1月      2月    3月    4月     5月    6月     7月     8月    9月   10月    11月  12月
2015   6121  5036  3643  2776  2548  3176  1028  1217
2014   5042  2905  3253  3234  3479  2667  2082  2408  2810  2232  2879  5289     
2013   3098  2826  2530  1750  1455  1941  2481  2312  2407  1440  858    302
但7，8两月企业长期借款明显下降，股市下跌对企业的投资信心可能有一定的影响。

美联储维持0-0.25%基准利率不变,美联储主席耶伦在答问时表示未来每次会议联储都可能作出改变
基准利率的决策，10月会议也不例外。但曾为耶伦得力助手的Andrew Levin 认为即使未来美国每个月
新增20万非农就业，美国经济要实现充分就业也还需要18个月（Former Yellen aide to Fed: Don’t raise rates this week
http://www.marketwatch.com/story/former-yellen-aide-says-dont-raise-rates-next-week-2015-09-10?page=1#
labor market slack and monetary police
http://www.dartmouth.edu/~blnchflr/papers/Blanchflower-Levin%20labor%20slack%2024mar2015.pdf）
与此同时，美联储调整了经济预期（Revised Fed "Dot Plot" And Downward Projections Confirm Economic Growth Capitulation
http://www.zerohedge.com/news/2015-09-17/revised-fed-dot-plot-and-downward-projections-confirm-economic-growth-capitulation
劳工部下调了就业数据（The BLS Just "Revised" Away One Full Month Of Job Gains For Year Ending March 2015
http://www.zerohedge.com/news/2015-09-17/bls-just-revised-away-one-full-month-job-gains-year-ending-march-2015）
股市以下跌收盘，后期需关注股市走势及其对消费的影响。
此外，消息公布后美元指数下跌，黄金上涨，最近COMEX的黄金库存下降，黄金市场的变化也十分
值得关注。（Comexodus: JPMorgan's Vault Is One Withdrawal Away From Running Out Of Deliverable Gold http://www.zerohedge.com/news/2015-09-15/comexodus-jpmorgans-vault-one-withdrawal-away-running-out-deliverable-gold）

美国FACTSET发布的最新报告显示美国上市公司二季度的回购金额为1344亿美元。按年率计算
下降0.4%，环比二季度下降6.9%（http://www.factset.com/websitefiles/PDFs/buyback/buyback_9.21.15）。


上市公司回购的金额下降并非是上市公司发现股价太高不愿意购买，众所周知美国上市公司高管
的报酬大部分来自于期权收益。上市公司不得不减少回购的原因在于自由现金流量大幅下降29%。
过去12个月上市公司用于股票回购的金额已经超过了自由现金流量的总和。不仅是能源领域的上市
公司自由现金流下降，几乎所有行业的上市公司都面临自由现金流下降的问题。高盛公司的研究显示上市公司是美国股市的最大购买者，

上市公司自由现金流下降将严重制约上市公司的回购能力，美国股市由牛转熊几成定局。在当前情况
下股市下跌不仅会影响消费，根据前白宫预算办公室主任DAVID STOCKMAN 的观察美国股市的升跌
对企业高管的经营决策也有很大的影响。以08年危机为例，美国官方经济研究局的结论是美国子2007年
12月即已开始陷入衰退但企业仍然在加库存，直到2008年9月雷曼危机爆发股市大跌企业才开始大幅
削减库存。


在裁减员工方面也很相似，2008年的前几个月裁员相对温和，9月开始直线增加。


美国股市下跌极有可能打开美国重回衰退的大门，中国需要早做准备。

可以回复啊

关注TPP贸易协定。美国和日本是TPP协议国中的两个主要大国，美国2014年的GDP为17.5万亿USD，
日本为4.8万亿USD,其他签约国的GDP总和约为6万亿USD。但遗憾的是这两个国家的贸易数据成长性
都不是太好。

先看美国

再看日本



请注意上图中的日本贸易数据计量单位为日元，换算成美元后日本近年来的贸易值一直在减少，以下是联合国公布的日本进出口数据
          2005    2006      2007     2008    2009      2010     2011     2012    2013     2014   单位 亿美元
出口  5949.4  6467.3  7143.3  7814.1  5807.2  7697.7  8231.8  7985.7  7151    6838.5
进口  5158.7  5790.6  6222.4  7625.3  5519.8  6940.6  8553.8  8858.4  8331.7 8222.5  
日本的出口在2011年达到8231.8亿后开始连续三年下降，进口在2012年达到8858.4亿后连续两年下降。

展望未来日本的国债非常庞大，

国际金融界普遍认为日本在劫难逃(
4 Scary Charts Warning Of The Next Financial Crisishttp://seekingalpha.com/article/1428951-4-scary-charts-warning-of-the-next-financial-crisis)，
日本的贸易完全可能会进一步萎缩。笔者认为TPP协议并非是基于经济上的深谋远虑，而掺杂了过多的
政治因素，未来在经济方面能够取得的成果有限。

美国在沉重的债务负担下推进经济发展出口非常重要，奥巴马ZF也非常重视出口，但从相关数据看
美国对中国的出口远超过对日本的出口，

美国在亚洲的重点依然是中国，最终的目的是利用TPP在同中国谈判时取得有利地位（
若改革顺利 中国5到7年内可加入TPP
http://news.hexun.com/2015-10-12/179737549.html）



。

最近日本首相安倍在会见杨洁篪时表示，日中分别是世界第三、第二大经济体，建立稳定友好的日中关系，有利于维护世界和平、促进全球经济发展，这不仅符合两国人民的利益，也符合国际社会的期待。笔者查阅相关数据后发现自日本2012年9月将钓鱼岛国有化后中国从日本的进口下降了约16.3%，而同期中国从世界的进口增长了12.3%，中国从美国、德国、法国、英国的进口分别增长29.8%、13.3%、20.8%、61.6%。
                                                单位：亿美元
            世界     日本     美国     德国     法国      英国  
中国     进口     进口     进口     进口     进口      进口
2011  17434   1946     1231    927      221       146
2012  18182   1778     1338    919      241       168
2013  19500   1622     1534    942      231       191
2014  19580   1628     1598    1050    267       236
增幅  12.3%  -16.3%  29.8%  13.3%  20.8%  61.6%

如果假设日本在中国的进口中的份额保持不变，日本2014年的对华出口应该是2185亿美元，与日本实际
对华出口额1628亿美元相比差额为557亿美元，对普通国家来讲是一个非常大的数字，即便对日本这样的
经济大国来讲也是一个不容忽视的数字。

同期日本从世界的进口下降3.9%，从中国的进口下降1.2%，从美国的进口增加2.5%。
                                              单位：亿美元
            世界    中国    美国   
日本     进口    进口    进口   
2011   8554   1839   1277
2012   8858   1884   1420
2013   8332   1810   1345
2014   8223   1817   1300
增幅   -3.9%  -1.2%  2.5%
从以上数据可以看出中日之间的政治关系对中国对日出口几乎没有影响。
长期阅读笔者文章的人都知道日本将钓鱼岛国有化背后有美国的影子，这在2010年的一场风波中表现最
为明显。
9月6日日本扣押中国渔船并准备用国内法起诉中方船长詹其雄
（中方向日方提出严正交涉 要求日方立即放人放船http://news.sohu.com/20100909/n274808661.shtml）
9月23日中方宣布4名日本人闯入河北军事管理区录像被审查http://news.163.com/10/0923/21/6HA1MST800014JB5.html
中方在博弈中占据主动中日争端有望平息。9月24日美国明确表态《日美安保条约》适用与钓鱼岛（美国首次明确宣布
《日美安保条约》适用于钓鱼岛http://news.ifeng.com/mil/1/detail_2010_09/24/2616876_0.shtml）。
而仅仅在一个月以前媒体报道（美国决定日美安保条约不再适用于钓鱼岛 避免刺激中国
http://world.huanqiu.com/roll/2010-08/1018888.html）从时机上看美国难逃挑起中日争端的嫌疑。

此外，08年金融危机发生后，由于美国和日本的产业结构相近，而日本厂家长期占领了美国
国内大量市场份额。美国为了重振国内制造业，敲打日本的动作非常明显。来看相关报道
美国国会听证会已成丰田“声讨会”
http://www.cs.com.cn/xwzx/04/201002/t20100225_2348519.htm
美国国会听证会上丰田总裁流泪道歉
http://www.china.com.cn/news/txt/2010-02/26/content_19477921.htm
美国加州地区检察官起诉丰田故意隐瞒缺陷
http://auto.sina.com.cn/news/2010-03-14/0945577127.shtml
但在9月6日日方抓扣中方船长后。9月17日媒体报道
突然加速案无证据 丰田请求美法庭驳回指控
http://auto.china.com/zh_cn/dongtai/yejie/11012724/20100917/16150840.html
丰田的态度突然大变。更为让人疑惑的是不久后的2011年2月
美国政府为丰田平反：电子控制系统无缺陷
http://auto.163.com/11/0210/08/6SH4QEM800084IJH.html
那么，日本对美出口又如何？
            美国
日本     出口
2011   1277
2012   1420
2013   1345
2014   1300
增幅    1.9%
同期日本对美国出口仅增长1.9%（以上所有数据来自comtrade.un.org)。虽然丰田汽车顺利过关，但从整体上
看日本显然是吃亏不小。日本的损失并非仅止于此，美国股市在美联储去年10月彻底退出QE3后
并没有像QE2和QE1结束后那样迅速下跌，根据日本媒体透露其中一个重要原因就是因为安倍在美国政府
的压力下将管理金额超过12200亿美元的日本公务员养老基金的海外股市投资的最高限额从占总额的12%
提高到了25%（密約説が急浮上…日本の年金マネーが「ＮＹ株を買い支える」http://www.nikkan-gendai.com/articles/view/news/159105）。现在美国上市公司的盈利和收入都陷入负增长，日本投资美国
股市损失将会陆续暴露。



但日本在中美日三国博弈中并非处于全然被动状态，日本亦有自身的战略图谋。来看另一则新闻2013年
10月据国防部新闻发言人介绍日本海上自卫队107舰无视中方反复劝阻，于10月25日10时41分强行闯入
中方演习区，并长时间滞留。日军170舰闯入演习区，注意不是抵近监视，而是明目张胆的闯入，而且
滞留三天。这个行为的性质是什么，央视专家说得很明确，是准战争行为，是赤裸裸的挑衅。


10月27日央视新闻联播头条突然播出核潜艇部队的新闻（[视频]时代先锋核潜艇部队：铸就共和国安全盾牌 http://news.cntv.cn/2013/10/27/VIDE1382872928355134.shtml），
同时军方内部资料片《较量无声》开始在网上热播，锋芒避开日本直指美国，日舰最终在28日7时32分离开
显然是迫于美国的压力。

从这件事可以看出日本是在明目张胆地挑衅，而日本是无核国家在整体军力上并不占优，日本挑衅的目的
与其说是想借机向中国宣战不如说是在于引诱中方出手，让美国人下不了台，从而挑起中美大战以便从中
渔利。如若中美不开战日本只有损失，连渔利的机会都没有。

如果结合此前另外一则新闻报道来看，日本对美国是颇多怨气的。

美日投资机构狂抛美债 中国坚守成维稳美国中坚力量
http://www.sinovision.net/portal.php?mod=view&aid=269427

但笔者在查阅了日本财务省的相关数据后发现与富达和摩根大通抛售短期债券
不同日本抛售的是长期债券，短期债券持有量反而小幅增加。



美国债务上限谈判即便不能在10月17日以前达成协议受影响的也主要是短期债券，对长期债券影响并不大
，日本大幅减持美国长期债券显然另有原因。

但是日本领导人显然不明白中美都是核大国，谁也不敢轻易开战，开战的结果是双输，不开战才有赢家。
核大国间的游戏是战争边缘策略(Brinkmanship)。关于战争边缘策略美国前国务卿杜勒斯曾经说过一句非常
有名的话，“不怕走到战争边缘，但要学会走到战争边缘，又不卷入战争的必要艺术”(更多内容参见笔者博客
文章修昔底德陷阱”与战争边缘策略https://bbs.pinggu.org/home.php?mod=space&uid=720513&do=blog&id=281731）。

三季度统计数据公布后，有两个问题引起了广泛关注一是GDP增长只有6.9低于7，应该如何
对待？二是工业企业盈利下降，有人建议增加投资，那么现阶段增加投资是解决上述两个问题
的好办法吗？

从相关数据来看，导致三季度GDP增速下降的直接原因就是投资下降，增加投资似乎恰好对症。
固定资产投资  1-2月     3月       4月       5月       6月       7月        8月       9月      
      2015        34477  43034  42468  51266  65887  51337  50508  55554
      2014        30283  38039  38756  46638  59054  46723  46239  52001
      增速          13.9      13.1      9.6        9.9       11.6      9.9        9.2       6.8

但深入探究投资的内在运行规律后，笔者发现增加投资很难行得通，在我国的投资中房地产
第二产业和基础设施投资占比超过80%，下面本别对此进行分析

从日本的数据来看房地产销售占GDP的百分比是一条抛物线，在前期随着人口的增加和城市化
进程的加快不断上升，1973年达到顶点后随着城市化进程的减缓和人口老龄化和总人口减少逐渐
下降，98年以后占GDP的比例继续下降。


日本房地产销售/GDP
55  56  57  58  59  60  61  62  63  64  65  66  67  68  69  70  71  72  73  74  75  76  77  
3.1 3.4 3.4 3.5 3.5 3.9 4.1 4.3 4.6 5.1 5.6 5.5 5.9 6.2 6.4 6.5 6.3 7    8.3 7.4 7.0 7.3 6.9
78  79  80  81  82  83  84  85  86  87  88  89  90  91  92  93  94  95  96  97  98  
6.8 6.9 6.4 5.8 5.6 5.0 4.7 4.6 4.7 5.6 5.9 5.8 5.9 5.2 4.8 5.0 5.4 5.0 5.5 4.7 4.0



中国房地产销售/GDP
98  99  00   01   02   03   04   05   06    07    08    09     10     11     12  13  14
3   3.3  4.0  4.4  5.0  5.9  6.5  9.5  9.6  11.1  7.9  12.9  12.9  12.2  12  14  12
中国房地产销售占GDP的比例除开08年受金融危机影响，从98年以来一直快速上涨，但14年在
没有明显外部因素影响的情况下出现了明显下跌，今年前三季度也只有11.6%。此外从商品房
销售增速逐渐下降、商品房待售面积以及待售面积占当年销售面积的比例不断增加，施工面积
和施工面积与竣工面积的比例上升等迹象来看房地产市场长周期的拐点可能已经或正在到来。

房地产销售
            98       99      00     01       02        03      04        05         06          07        08        09
          2513  2988  3955  4863  6032  7956  10376  17576  20826  29889  25068  44355
增幅              18.9   32.4   23       24       31.9    30.4     69.4     18.5      43.5      -16.1    76.9
           10         11         12         13        14
          52721  58589  64456  81428  76292
增幅   18.9     11.1        10        26.3      -6.3

从单月数据来看虽然5月以来百城房价指数开始回升，销售同比2014年大曾，但与2013
年同期比除6月单月大涨外，其他月份增幅并不大，复合增长率依然较低。

            1-2月    3月     4月     5月     6月     7月     8月     9月     10月  11月    12月
2015   5972    6051  5716   6670  9886   6912   6871   8703
2014   7090    5973  4944   5367  7459   5182   5346   7566
增幅    -15.8    1.3     15.6    24.3    32.5    33.4  28.5      15
2013房地产销售
           1-2月     3月     4月     5月     6月    7月    8月     9月
2013  7361    6631   5855   6017  7512  6173  6175  8304
2015  5972    6051   5716   6670  9886  6912  6871  8703


商品房待售面积
  2005    2006     2007    2008    2009   2010  2011   2012    2013    2014    2015（9）
14679  14550  13463  18626  19947            27194  36460  49285  62169  66510  
商品房待售面积占销售面积的比例
26.5      23.5      17.4       28.2     21.1               24.9     32.8     37.8      51.5     52.6
（笔者在统计局网站上没有查找到2010年待售面积数据）
房地产施工面积
  2005      2006      2007      2008      2009     2010      2011       2012     2013      2014
164445  194090  235882  274149  319650  405539  507959  573418  665572  726482
施工面积与竣工面积的比例
2.96         3.14       3.05       4.16        3.37      3.87      4.64        5.15       5.1         6.02


这里顺带看一下未来5年GDP的增速，





日本在房地产的上升期1956--1973年间GDP年均增长9.1%，但在房地产的长期拐点到来后74--90年间
年均增长平均只有3.8%，虽然其中有受石油危机影响等因素，但由于房地产的产业链条非常长，其影响
还是非常明显的。现在有报道说GDP增速可能会下调到6.5，从日本的经验来看未来5年经济增长
要达到6.5难度不小。笔者建议淡化GDP增长目标多关注就业和防范金融风险（未来5年防范金融风险的
任务非常艰巨，有机构研究发债企业的财务资料后发现有2万亿债务有违约风险http://www.zerohedge.com/news/2015-10-01/chinese-cash-flow-shocker-more-half-commodity-companies-cant-pay-interest-their-debt
另有机构研究了2700家非金融上市公司的财务数据后认为中国银行业潜在的不良贷款高达8%
http://www.zerohedge.com/news/2015-10-13/clsa-just-stumbled-neutron-bomb-chinas-banking-system）

再看工业企业投资

            1-2月     3月       4月      5月      6月       7月      8月       9月      10月    11月     12月
2014   11705  16549  16543  19797  24529  19934  19632  21428  20081  17929  19917
2015   13055  18306  17816  21625  26644  21445  20835  22459  
增幅    11.5      10.6     7.7        9.2        8.3        7.6         6.1      4.8

今年以来第二产业投资一路下滑，从年度数据来看第二产业投资增速从2011年开始一路下滑


第二产业投资增速      2011    2012    2013    2014
                                   27.3     20.2    17.4      13.2
笔者认为第二产业投资增速下滑与产能过剩相关，虽然国家统计局没有公布产能利用率（在此
再次公开建议统计局公布产能利用率），但通过统计局公布的工业企业财务数据计算得出的
总资产周转率也恰好从2011年开始下降。2014年已经下降到接近2009年的水平，

规模以上工业企业总资产周转率
2014  2013  2012  2011  2010  2009  2008  2007  2006  2005  2004
1.25   1.29    1.30   1.39   1.34   1.24    1.33   1.27   1.17    1.11   1.03

显然在此情况下继续增加工业投资无疑会增大银行倒帐的风险。
(为什么今年以来天威债和中钢债等国企债务风险频发？来看相关数据

工业企业资产负债率
                 2001 2002 2003 2004  2005  2006 2007 2008 2009 2010 2011  2012 2013 2014
国有控股   59.5  59.2  59.4    59     57.2  56.6  57.5  60      61.4  61.1  61      61.1  61.9  61.3
私营          60.4  59.6  60.6   60.2   59.8  59.3  59.5  58.8  57.4  56.4  54.6    54.1   53.4  52
股份制       57.0  57.2  58.3   59      59.6  59.1  60.4  60.8  60.4  59.3  58.5   58.3   58.6   57.5
私营企业和股份制企业在08年金融危机爆发后为了规避风险资产负债率都在下降，但国企却有
明显上升，虽然在08年大量农民工返乡的背景下也许是无奈的选择，但此后就业稳定后资产
负债率并没有减下来无疑与GDP增长目标定得过高，国企在各级政府的压力下一直在选择扩张
有关,但从总资产周转率来看2014年私营工业企业为1.98，股份制企业为1.32，国有控股企业
只有0.7。国企的扩张从财务方面看很不合理)。

最后笔者并不反对在就业出现问题时增加基础设施投资，但应该看到基础设施投资的资金多来
源于政府而从日本的经验看随着人口老龄化经济增长低迷税收下降，但财政支出伴随着养老和
医疗费用的增加一路上涨，




未来财政的压力非常大，在就业没有问题时笔者不建议增加基础实施投资。

那么，企业利润下降等问题怎样解决，中国依然只是一个中等收入国家，如果不依靠发展很多
问题是很难解决的。笔者的答案是一增加出口，增加出口不仅有利于经济增长，增加企业利润，
而且与投资不同增加出口并不会增加企业债务负担在企业的资产负债表上体现为收入增加，
有利于降低金融风险。在当前国际经济复苏不稳定的情况下增加出口并不能单靠人民币贬值，
否则国际压力会很大，而要依靠改革创新今年以来国务院多次研究并出台了众多便利出口的
简政放权措施以及重庆市创新招商方式实行全产业链招商降低企业交易成本无疑都取得了非常
良好的效果。

增加出口需要高度关注周边国家，建议一带一路战略在前期聚焦周边国家。美国的最大出口国
是加拿大和墨西哥而不是中国，德国的最大出口国是法国而不是美国。周边国家的发展对我们
增加出口非常有利。从对美博弈的角度来讲周边尤其是东南亚国家的份量也很重。中美双方体量
巨大经济利益交织，美国要挺身同中国对抗不能不担心经济利益受损，国内意见难以统一，美国
重返亚太以来使用的手法就是挑起周边国家同中国对抗，笔者梳理了美国金融危机后对华政策
发现在天安舰事件香港赴菲律宾旅游团被劫持事件和日本在钓鱼岛抓扣中方船长事件相继发生后
美国才对中国变脸，据约瑟夫·奈在一篇文章中透露克林顿当政时曾想拒绝给与中国贸易最惠国待遇，
对中国改持强硬态度，但由于周边国家反对而不得不改弦易辙 。美国为什么反对亚投行，亚投行的成立明显削弱了美国挑起东南亚各国同中国对立的能力是一个重要原因。建议整合外交，对外投资
和外贸资源，制定经略周边的综合战略。

其次是放开计划生育限制。从东北的情况来看，放开计划生育对经济增长非常重要。
以房地产为例，在国家统计局公布的70个大中城市的房价中9月价格下降的城市有21个，上涨
的城市有39个，持平的城市有10个。但其中8个东北的城市只有哈尔滨环比上涨，牡丹江持平，
其余全部下跌。东北由于在城镇化和人口老龄化方面领先全国一步，所以在房地产的走势
方面可以视为一个先行指标。东北经济增速下降和房地产投资有密切关系，以辽宁为例2014年
房地产开发投资5301.3亿元，下降17.8%，而2014年全国房地产投资增长10.5%.反差非常明显。