• 选文:邢晓文 审稿:王策 编辑:李依珊

  
  

    在李仲飞、郑军和黄宇元撰写的《经济学（季刊）》2015年第2期论文《有限理性、异质预期与房价内生演化机制》中，通过将传统单边蛛网模型推广为双边异质预期蛛网模型，分析了房价的内生演化机制。文章指出，房价由经济基本面因素与市场参与者的预期共同决定，经济基本面因素决定房价的基本面价格，而市场参与者对房价走势的心理预期及另外某些基本面因素（如房屋开发成本）则决定了房价动态的波动。

    已有国内外文献对房价波动的研究经历了从外生经济或非经济因素，投资者有限理性，到市场参与者异质预期的过程。自Miller（1977）开创了从参与者异质预期角度研究股票市场价格波动以来，有限理性与异质预期已成为行为金融学中研究资产价格超额波动性以及波动聚集现象的必备假设前提。20世纪90年代以来，逐渐形成了被成为异质主体模型（Heterogeneous-AgentModels, HAM）的分析框架，该分析框架从考察个体异质性与有限理性的角度对金融资产价格产生的影响。房屋具有双重属性，一是满足居住需求的消费属性，二还具有投资属性，使得房屋具有金融资产的性质，可以在HAM框架下分析房价的动态演化机制。在房地产市场中，为更好地刻画房价的内生动态演化机制，需同时考虑购房者之间与开发商之间的预期异质性。因此，文章拓展了Brock and Hommes 构建的（供给方）单边异质预期蛛网模型，建立了一个内容更为丰富的HAM模型，同时涵盖了购房者之间与开发商之间的预期异质性在房价动态演化过程中的作用。本文将开发商的生产函数引入模型来考察经济基本面因素（特别是房产开发成本）对房价动态演化的影响，得出“经济基本面因素不仅决定了商品房的基本面价格，在一定条件下也将导致房价演化出现分岔”的结论。

    本文在蛛网模型下利用Walras均衡分析房价的内生演化，引入ξ作为购房者的预期选择强度，ν作为开发商的预期选择强度构建了一般均衡模型。由于随着系统的维数增加可能导致的“维数灾难”，在假定市场参与者只具有两三种预期形式的条件下，引入做市商或Walras均衡框架下的解析解，通过数值模拟及计量经济方法分析资产价格的动态演化。经过数值模拟，当ξ增加并越过某临界值后，会发生所谓行为金融中的“理性通向混沌”现象。ν跟房屋开发成本b超过均衡点后会在均衡点周围形成稳定的不变环线，意味着周期性波动。

    根据本文结论，楼市中投资者和投机者的心理预期在房价泡沫化过程中起着关键性作用，土地成本与开发商的预期也是造成我国房价高企的重要因素。市场参与者的预期与房屋开发成本共同导致了我国房价高企。因此，ZF部门既需要出台合适的宏观调控政策抑制当前过高的房价，又需要掌握好政策力度以避免房价暴跌引发经济危机的风险。制定政策时，都需同时考虑该政策对市场参与者的预期与开发成本的影响。

原文：

李仲飞，郑军，黄宇元，2015；《有限理性、异质预期与房价内生演化机制》，《经济学(季刊)》第2期。

来源：金融学前沿论文速递

经济学季刊：http://www.nsd.edu.cn/cn/list.asp?classid=718