这篇是在新浪博客里看到的文章，博主姓刘。

次贷危机谁在赚钱？

   
    美国次贷危机发生后，后续反应极大，终于引发世界性的金融危机、金融风暴。有一位专家在中央电视台做节目时，说了这样一番话：每个银行都在赔钱，究竟谁在赚钱？有读者也在我的博客中留言询问同样的问题。从道理上说，有人赔钱就一定有人赚钱，那么赚钱的人是谁？根据本人对次贷危机的理解，说一点肤浅的认识。
   
    首先我们要有一个概念，金融领域的赔钱和赚钱不一定是同时发生的。在实体经济领域，赔钱和赚钱的双方之间，中介不多，时间差也不大，比较容易辨别清楚。金融领域用食物链来比喻，最上端的银行家与最底端之间，中间环节极多，最底端的扰动，传达到最上端，造成赔钱的结果，不仅要经过很多道阀门，而且时间上也会有较大的跨度，这是人们看不清赚钱者的原因。以次贷危机来说，这个链条上至少明显地包括银行、证券商、贷款公司、评级机构、贷款经纪商、抵押物评估人、借款人、房地产商等等。从常识判断，评级机构、贷款经纪商、抵押物评估人和房地产商是赚钱了。
   
    抵押贷款被证券化，打包上市，评级机构是只赚不赔的。有人把评级机构等同于美国的炸弹，炸弹可以毁灭一个国家，评级机构可以毁灭你的财富，可见评级机构的威力。但是，评级机构自己也要赚钱，就必须同华尔街的投行、证券商勾结，给风险较大的金融产品打上优质的标签，这是利益趋动所致。只有评级高，产品才能卖得好，评级机构的佣金也就会高。而且，评级机构还会故意把调整评级的时间拉开，因为，如果昨天评了AAA级，今天发现问题，调整为AA级，评级机构的自身信誉就会降低。所以，评级机构总是在问题较大发生之后，才放马后炮。在这样的背景下，评级机构的客观性自然失去，监管的意识在利益驱动下，几乎形同虚设，评级机构成为次贷危机中暴利环节之一。理查德-比特纳在美国抵押贷款行业滚打了14年，他针对美国次贷危机写了一本书，《贪婪、欺诈和无知》，其中一段话是这样的：“如果说次级贷款公司用鸡屎作了一盘鸡肉沙拉，那评级机构就是将其做成了法国小牛排。”但是，评级机构所获得的暴利，相比次贷危机的整个损失来说，还不算大。
   
    经纪商就是直接与借款人打交道的个人或小公司，他们的赚钱方式很简单，一单贷款申请被贷款公司闭合之后，他们按照贷款额抽取佣金。此后，如果这单贷款发生还款问题，理论上经纪商要承担责任，事实上很难落实到经纪商头上。因此，经纪商基本上是没有任何责任的，只赚不赔。而且，美国政府对于经纪商几乎没有任何资格认定的门槛。经纪商的这种角色会导致几个问题：一是掩护信用不高，还款能力较差的借款人获得贷款；二是放大抵押物的价值。对于房屋来说，经纪商与房屋价值评估人之间的联手，导致房屋价值放大10%的水分很正常，时间一久，10%的叠加，就造成房价飞涨的假象。
   
    比方说，某房屋的实际价值只有30万，但是，经纪商与评估者联手，向贷款公司或银行申请32万的贷款，贷款闭合之后，他们就能按比例多拿佣金。而贷款公司或银行能够纠正的，只是其中很小一部分。经纪商的这种做法也就成为房价上涨的一个重要原因。对于借钱人来说，增加贷款数额虽然要多付一点月供，但是，房价飞速上涨的假象，使得借钱人对多出的一点月供感到不在乎。或者，借钱人根本就没有发现经纪商和评估者的手脚。
   
    在次贷危机中，经纪商唯利是图的不道德、不诚实，也是被指责的对象之一。前文提到的理查德-比特纳在他的《贪婪、欺诈和无知》一书中说，他14年职业生涯中，只有两位经纪商是诚实的楷模。但是，次贷危机发生后，他通过媒体报道发现，其中一位他认为是诚实的经纪商，居然因多项欺诈指控而上了法庭，可见经纪商在次贷危机中扮演的恶劣角色。与评级机构一样，经纪商和评估者赚到的钱，与上万亿的整个损失相比，也只是较小的一部分。
   
    由于次贷危机中的抵押物大部分是房屋，因此，抵押物贷款的大部分都落入房地产商的手中，房地产商是主要赚钱者之一。但是，如果房地产商把赚来的钱又投入到新的房地产中，又赶上了房价下跌，赚不赚，赚多少就很难说。再有，抵押贷款被证券化打包上市后，最初倒手的金融机构，如果及时停手，也应该是赚钱的。这是一个“博傻”游戏，看谁是最后一个傻瓜。再有，有些借钱人拿房屋作抵押，并非是购买房屋，而是其它用途的融资，因此，当房屋价格下跌后，发放贷款者赔钱，接受贷款者不一定赔钱，反而可能赚钱。比方说，某人自有房屋，在房价较高时，将房屋作为抵押，获得50万元贷款，用于开公司或做其他生意。次贷危机发生后，房价比方说跌去50%，他就不还贷款了，宁愿不要房子。贷款公司或银行收回的房子只值25万元，只好自认倒霉。当然，这种情况还要具体分析，关键要看当初的贷款合同是如何规定的。但是，在房价一路高歌的时候，贷款方大约不会有多少未雨绸缪的防范措施。
   
    除了上述几个赚钱的角色之外，还有一个看不见的赚钱角色也很重要。美国是一个消费社会，美国人收入的很大部分都消费掉了。因此，在金融机构大量发放贷款的过程中，很多消费品的经销商、制造商也赚钱了。比方说，房地产商的收入中，相当大一部分转移到工人、材料商等部门。美国很多普通消费品的生产，都转移到美国本土之外，比方说中国。美国很多房地产商使用的产品，例如浴室设备、家具等，都是中国制造，因此，有一部分钱是被消费品环节赚到了。但是，由于消费品生产、流通利润分配的不公平，类似“中国制造”所赚到钱并不算多，流通领域赚到的钱更多些。近年来，亚洲几个国家成为美元最大的持有者，其中一部分原因就是美国本国的大量低息贷款，通过消费品环节，转移到了国外。
   
    所以，我们就看到次贷危机赔钱和赚钱的大概面貌：美国金融机构大量发放低息贷款，实际上，从它发放贷款的那天起，它就是赔钱的。金融机构的赚钱要在很多年以后才能兑现，比方说，30年期限的房屋贷款，至少在前20年是赔钱的。但是，只要30年的预期没有发生变化，这些贷款始终是健康的，这也就是美国金融机构把抵押贷款证券化打包上市的原因。目前金融危机的实质是：30年之类的未来预期明显出现了问题。于是，未来赚钱的计划现在就看到了不可能，变成实实在在的当前赔钱；或者因发生资金流的断裂，等不到未来预期实现就得死掉。而他们所赔的钱，也就是发放的大量贷款，最终都作为“繁荣”经济的润滑剂，分散转移到本国的每一个末梢和世界各地，由此，人们看不到明显的赚钱者。
   
    那么，美国金融机构的未来赚钱计划为何发生了危机，发生了断裂？难道只是次贷者拖欠还款那么简单吗？下次再说。
 
          

    这篇写得很通俗生动，原始出处不详，网上转载很多。

    什么是次贷危机一看就明了

                过去在美国，贷款是非常普遍的现象，
            　　从房子到汽车，从信用卡到电话账单，贷款无处不在。
            　　
            　　当地人很少一次现金买房，通常都是长时间贷款。
            　　可是我们也知道，在美国失业和再就业是很常见的现象。
            　　这些收入并不稳定甚至根本没有收入的人，他们怎么买房子呢？
            　　因为信用等级达不到标准，他们就被定义为次级贷款者。
            　　
            　　大约从10年前开始，
            　　那个时候贷款公司漫天的广告就出现在电视上、报纸上、街头，
            　　抑或在你的信箱里塞满诱人的传单：
            　　
            　　『你想过中产阶级的生活吗？买房吧！』
            　　
            　　『积蓄不够吗？贷款吧！』
            　　
            　　『没有收入吗？找阿囧贷款公司吧！』
            　　
            　　『首次付款也付不起？我们提供零首付！』
            　　
            　　『担心利息太高？头两年我们提供3％的优惠利率！』
            　　
            　　『每个月还是付不起？没关系，头24个月你只需要支付利息，贷款的本金可以两年后再付！
            　　想想看，两年后你肯定已经找到工作或者被提升为经理了，到时候还怕付不起！』
            　　
            　　『担心两年后还是还不起？哎呀，你也真是太小心了，
            　　看看现在的房子比两年前涨了多少，到时候你转手卖给别人啊，
            　　不仅白住两年，还可能赚一笔呢！再说了，又不用你出钱，
            　　我都相信你一定行的，难道我敢贷，你还不敢借？』
            　　
            　　在这样的诱惑下，无数美国市民毫不犹豫地选择了贷款买房。
            　　（你替他们担心两年后的债务？向来相当乐观的美国市民会告诉你，
            　　演电影的都能当上州长，两年后说不定我还能竞选总统呢。）
            　　
            　　阿囧贷款公司短短几个月就取得了惊人的业绩，
            　　可是钱都贷出去了，能不能收回来呢？
            　　公司的董事长--阿囧先生，那也是熟读美国经济史的人物，
            　　不可能不知道房地产市场也是有风险的，
            　　所以这笔收益看来不能独吞，要找个合伙人分担风险才行。
            　　
            　　于是阿囧找到美国财经界的领头 大哥--投资银行。
            　　这些家伙可都是名字响当当的 大哥 （美林、高盛、摩根），
            　　他们每天做什么呢？就是吃饱了闲着也是闲着，
            　　于是找来诺贝尔经济学家，找来哈佛教授，找来财务工程人员，
            　　用上最新的经济数据模型，一番金融炼丹（copula 差不多是此时炼出）之后，
            　　弄出几份分析报告，从而评价一下某某股票是否值得买进，
            　　某某国家的股市已经有泡沫了，这一群在风险评估市场呼风唤雨的大哥 ，
            　　你说他们看到这里面有没有风险？
            　　
            　　开玩笑，风险是用脚都看得到！可是有利润啊，那还犹豫什么，接手吧！
            　　于是经济学家、财务工程人员，大学教授以数据模型、随机模拟评估之后，
            　　重新包装一下，就弄出了新产品--CDO
            　　（注： Collateralized Debt Obligation，债务抵押债券），
            　　说穿了就是债券，通过发行和销售这个CDO债券，让债券的持有人来分担房屋贷款的风险。
            　　
            　　光这样卖，风险太高还是没人买啊，
            　　假设原来的债券风险等级是 6，属于中等偏高。
            　　于是投资银行把它分成高级和普通CDO两个部分(trench)，
            　　发生债务危机时，高级CDO享有优先赔付的权利。
            　　这样两部分的风险等级分别变成了 4 和 8，总风险不变，
            　　但是前者就属于中低风险债券了，凭投资银行三寸不烂"金"舌，
            　　在高级饭店不断办研讨会，
            　　送精美制作的powerpoints 和 excel spreadsheets，当然卖了个满堂彩！
            　　可是剩下的风险等级 8 的高风险债券怎么办呢？
            　　
            　　于是投资银行找到了避险基金，
            　　避险基金又是什么人，
            　　那可是在全世界金融界买空卖多、呼风唤雨的角色，
            　　过的就是刀口舔血的日子，这点风险简直小意思！
            　　
            　　于是凭借着关系，在世界范围内找利率最低的银行借来钱，
            　　然后大举买入这部分普通CDO债券，
            　　2006年以前，日本央行贷款利率仅为1.5％；
            　　普通 CDO 利率可能达到12％，
            　　所以光靠利差避险基金就赚得满满满了。
            　　
            　　这样一来，奇妙的事情发生了，
            　　2001年末，美国的房地产一路飙升，短短几年就翻了一倍多，
            　　天呀，这样一来就如同阿囧贷款公司开头的广告一样，
            　　根本不会出现还不起房屋贷款的事情，
            　　就算没钱还，把房子一卖还可以赚一笔钱。
            　　结果是从贷款买房的人，到阿囧贷款公司，到各大投资银行，到各个一般银行，
            　　到避险基金人人都赚钱，
            　　
            　　但是投资银行却不太高兴了！
            　　当初是觉得普通 CDO 风险太高，才丢给避险基金的，
            　　没想到这帮家伙比自己赚的还多，净值拼命地涨，早知道自己留着玩了，
            　　于是投资银行也开始买入避险基金，打算分一杯羹了。
            　　这就好像阿宅家里有放久了的饭菜，正巧看见隔壁邻居那只讨厌的小花狗，
            　　本来打算毒它一顿，没想到小花狗吃了不但没事，反而还越长越壮了，
            　　阿宅这下可傻眼了，难道发霉了的饭菜营养更好？
            　　于是自己也开始吃了！
            　　
            　　这下又把避险基金乐坏了，他们是什么人，
            　　手里有1块钱，就能想办法借10块钱来玩的土匪啊，
            　　现在拿着抢手的CDO当然要大干一票！
            　　于是他们又把手里的 CDO 债券抵押给银行，
            　　换得 10 倍的贷款操作其它金融商品，
            　　然后继续追着投资银行买普通 CDO 。
            　　
            　　科科，当初可是签了协议，这些普通 CDO 可都是归我们的！！
            　　投资银行实在心理不爽啊，除了继续闷声买避险基金和卖普通 CDO 给避险基金之外，
            　　他们又想出了一个新产品，就叫CDS（注：Credit Default Swap，信用违约交换）
            　　好了，华尔街就是这些天才产品的温床：
            　　一般投资人不是都觉得原来的 CDO 风险高吗，
            　　那我弄个保险好了，每年从CDO里面拿出一部分钱作为保险费，
            　　白白送给保险公司，但是将来出了风险，大家一起承担。
            　　
            　　以AIG为代表的保险公司想，不错啊，眼下 CDO 这么赚钱，
            　　1分钱都不用出就分利润，这不是每年白送钱给我们吗！
            　　避险基金想，也还可以啦，已经赚了几年了，
            　　以后风险越来越大，光是分一部分利润出去，
            　　就有保险公司承担一半风险！
            　　于是再次皆大欢喜，Win Win Situation！CDS也跟着红了！
            　　
            　　但是故事到这还没结束：
            　　因为"聪明"的华尔街人又想出了基于 CDS 的创新产品！
            　　找更多的一般投资大众一起承担，我们假设 CDS 已经为我们带来了 50 亿元的收益，
            　　现在我新发行一个基金，这个基金是专门投资买入 CDS 的，
            　　显然这个建立在之前一系列产品之上的基金的风险是很高的，
            　　但是我把之前已经赚的 50 亿元投入作为保证金，
            　　如果这个基金发生亏损，那么先用这50亿元垫付，
            　　只有这50亿元亏完了，你投资的本金才会开始亏损，
            　　而在这之前你是可以提前赎回的，首次募集规模 500 亿元。
            　　天哪，还有比这个还爽的基金吗？
            　　
            　　1元面额买入的基金，亏到 10% 都不会亏自己的钱，赚了却每分钱都是自己的！
            　　Rating Agencies 看到这个天才的规画，简直是毫不犹豫：给出 AAA 评级！
            　　
            　　结果这个基金可卖疯了，各种退休基金、教育基金、理财产品，
            　　甚至其它国家的银行也纷纷买入。
            　　虽然首次募集规模是原定的 500 亿元，
            　　可是后续发行了多少亿，简直已经无法估算了，
            　　但是保证金 50 亿元却没有变。
            　　如果现有规模 5000 亿元，那保证金就只能保证在基金净值不亏到本金的 1% 时才不会亏钱，
            　　也就是说亏本的机率越来越高。
            　　
            　　当时间走到了 2006 年年底，风光了整整 5年的美国房地产终于从顶峰重重摔了下来，
            　　这条食物链也终于开始断裂。
            　　因为房价下跌，优惠贷款利率的时限到了之后，
            　　先是普通民众无法偿还贷款，
            　　然后阿囧贷款公司倒闭，
            　　避险基金大幅亏损，
            　　继而连累AIG保险公司和贷款的银行，花旗、摩根相继发布巨额亏损报告，
            　　同时投资避险基金的各大投资银行也纷纷亏损，
            　　然后股市大跌，民众普遍亏钱，
            　　无法偿还房贷的民众继续增多，
            　　最终，美国Subprime Crisis 爆发接近成为 Prime Crisis。
            　　
            　　Credit Crunch 开启的地狱大门，还不知道如何关上…… 

美国不是输家，多印美元，让美元贬值，就解决问题，还赖了债务。

下文写得简单，可能需要看参考列的一篇长文章。

这里有其他经济体通过外贸赚的美元，也可能有部份先知先觉从美国市场撤出的资金（注意：不一定是美国本身的钱，美国市场是世界性的）。

当然不是每个人都那么糊涂的。但这个数目相对于其货币发行总量实在不大。

很可能正是这部份资金的流出加速了次贷危机的爆发和扩展。