揭秘金融暗池
“暗池”这个现代化的概念近来一直在不断发展。Instinet公司于1986年建立了第一个真正意义上的现代暗池：After Hours Cross。 Instinet公司成立这个暗池后不久，ITG公司建立了暗池Posit，此外还有许多其它公司建立的暗池。最近几年，在全世界范围内的暗池不断发展壮大，在过去三年中，美国的暗池交易量增加了50%。
目前2013年，北美地区的暗池情况最为严重，美国地区尤为明显，美国的金融暗池交易大约占到了交易总量的13%。由于暗池的快速增长及其复杂的操作过程，不同来源得出的数据略有不同。暗池在欧洲各国的流行情况都比较相似，但是规模程度不及美国。然而暗池现象在亚洲地区也是存在的，但没有西方国家那么突出。2012年，香港的暗池交易量只占到交易总量的2%。

现代电子暗池交易的先行者一般在公司“楼上”进行交易。买家和卖家在经纪公司“楼上”的办公室里碰头商讨还未列入公共交易平台的交易情况。就这样，楼上交易与现在的暗池交易很相似。
暗池的愈演愈烈表明我们很有必要理解暗池交易，并把这种交易加入商业战略中。然而，正如它名字所暗示的，暗池交易中许多具体细节是什么，以及它们是如何运作仍旧不明了。我们该怎样在这片混沌中找寻出路呢？
什么是金融暗池？金融暗池有哪些特点？
我们先从基础的谈起：暗池的定义与描述。
暗池包含了公共交易以外的交易和资金流动，以一对一的电子平台为基础，而不是传统的集中式网络。暗池是合法的，有多种存在形式。
暗池主要的几种形式：交易人所有暗池、私有暗池、经纪人所有暗池以及合伙人所有暗池。. The NYSE公司的 Euronext和 Direct Edge有两个非常有名的交易人所有暗池。而Instinet、Liquidnet和Investment 科技集团的暗池是私有的。经纪人所有的暗池，比如Credit Suisse公司和UBS投资银行的暗池。BIDS贸易公司的暗池是个有名的合伙人所有暗池。
以上的这些暗池都是最常见的，还有其它形式的。而且每个国家的暗池也有所不同，因为每个国家的法令条规和国情都是不一样的。与其讨论各个具体的暗池，我们先来谈一下普通暗池所具有的一些潜在特征。
首先，接触到暗池的人群可能是公司客户、交易参与人、投资者、另类交易系统（ATS）、多边贸易设施（MTF）、经纪人和交易人。ATS和MTF是有着相似的功能的两个暗池；而它们间主要的不同点在于ATS一般在美国，而MTF主要在欧洲运行。
暗池中的交易价格不同于公共交易中的价格，一般参考最佳投标报价 (BBO)，或是其中位数价格、体积加权平均价格、或者是时间加权平均价格。另外，暗池有多种常见订单形式，像市场（受制于最佳竞价原则），上限（以具体价格为准）、最小数量和即时订单或撤消（全部订单或部分订单立即执行，剩余订单内容取消）订单。
订单是暗池交易者直接提供的，或者是间接的电子订单，或者是暗池本身清理出来的、以现有的流动资产或价格和数量限额（提交给经纪自营商的客户订单）调整后得出的订单。可以在集合竞价时源源不断地提供这些订单，当然也可以根据暗池交易者具体的商讨情况而定。
暗池的另外一些特点也要引起注意。暗池不像其它金融活动，它不会在交易开始前发布诸如价格和参与者名单的。一般来讲，像数量、标识、价格、时间、市场标识之间的信息是交易结束后再发布的。每个国家在影响交易后透明度方面的法律法规不尽相同。另外，暗池还倾向于交易高频、高流动性和价格不太波动的股票。
现今增长情况分析
暗池数量的增长是因为交易者相信参与暗池交易可以增加他们的利润。但是“相信”这个词意义太大了，它不能表示任何实质性的内容。先不谈交易者的观点，暗池本身并不太能真正地提供任何可持续性的利润。如果目前交易者们缺少适当的暗池交易信息，或者没能认识暗池中存在的一些潜在的弊端，并且随后蒙受损失，那么暗池在未来也难成大器。
该讨论引出了另外一个问题：交易者如何了解参与暗池是否是有利的？通过陈述和分析支持和反对暗池的常见案例，我们可以更好地了解暗池的哪些方面可能对我们有帮助，哪些方面可能有害处。
暗池的好处和缺点
本节将概述和阐释支持和反对暗池的最常见最重要的几个说法。
暗池的特点并不适用于所有情况，但是普通暗池交易中普通的交易者来说，还是普遍接受这些特点的。当然，具体情况取决于多种因素，这点与公共交易同理。然而很多当前的想法都是合情合理、经得起一番检验的，尽管有些看法还没有学术或数学方面的论证。
因此，了解双方的主要争论点是非常重要的，能让读者更好地了解暗池，了解为什么暗池颇具争议。
此外，这种阐释也能为道德层面的分析铺路，让我们从整体上来确定暗池是否对我们有益。
暗池的好处：
暗池的支持者往往声称暗池能给交易者一大笔好处，其中有许多好处都是在不提及“暗池”的情况得到的。我们这里将特别详细地讲述为什么暗池与公共交易相比较的时候，支持者们争辩说暗池更可靠、更有有成本效益、能给参与者更多的空间和掌控权。
1） 可靠性
A） 监管
暗池能积极有效地监管和调整流动资金。一些暗池根据订单的“危害性”给它们归类。比如巴克莱银行的暗池以多个条目来把订单归类，这些条目包括价格，或一个订单与另一个相比较时的情况。其它诸如ITG公司的Posit暗池用的是时间节点交叉法，Knight Capital公司的Knight Match暗池运用平等分割法。每个暗池的具体操作都是不一样的，有些部分不甚相同，以此与别的方法有所区分，所以不可能把这些公司所运用的所有监管手段全部一一列出。然而，重要的是暗池的做法激发了交易者们的信心。
B) 闪崩阻力增强
最近几年高频交易（High Frequency Trading）已经在全球蔓延开来。实际上NYSE公司70%的订单都是高频订单。高频交易包括计算机计算交易，这种交易方式一般都是一些大型投资银行、自营交易公司、抵补性企业所采用的。计算机算法交易方法通过跟踪许多变量来确定股票下一秒的走向，到达他们所需结果时，计算机和公司会几乎同时自动抛掉股票。然而，这类订单揭示了公共交易中让许多交易者头疼的问题：操作人数太多会让股票闪崩。
举个典型的例子，2010年5月6日美国就发生过一次闪崩。在这次闪崩事件中，道琼斯指数下跌近1000个点，20分钟内就造成了一百万兆美元市值的损失。后来调查表明这次闪崩的源头是一个大订单宣布不当引起的，该订单没有适当的定价，在时间上也没有规划好。SEC（美国证券交易委员会）发现由于缺乏良好的市场断路器，或者说是没有跳闸机制，高频交易的大批计算机都发生了连锁反应。
2010年的闪崩事件实在过于震撼，所以后来监管者们增加了跳闸机制，但这种闪崩还是会小规模地暴发。2013年，美联社发布的来自微博的一份不真实报道称白宫发生了两起爆炸事件，随后又引发了一次小规模的闪崩。这就表明公共交易不能通过技术提升来减小或避免崩盘。崩盘所造成的损失是很大的，尤其是把累积效应也考虑在内的话。这要引起我们的高度关注。
2010年的闪崩事件及其后果表明公共市场最多只能控制损失的大小。相形之下，半公开的暗池就不太可能过于浮躁，因为参与交易的人数较少。由于暗池的私密性，交易者也可以加强风险管理手段。
2）储蓄和盈利能力
暗池拥护者们常常提到四种方法来提高暗池的储蓄和盈利能力的方法：在全权委托指令的时候提升技术、降低成本、减少交易成本和提高价格。这四种方法如下所述：
A）提升技术
正如之前所述，公共交易平台现在的技术所能达到的效果还是比暗池要经受更多闪崩现象以及其它各种问题。鉴于公共交易所固有的人为操作和公开化的特性，将来的情况很可能还是一样的。最后的结果就是公共交易的损失是长期但仍旧可控的。
B）减少价格波动
匿名操作可以减少不必要的价格波动，有以下两个原因。
首先，交易竞争对手间不了解订单情况，所以他们也无法对公司的股价产生不利影响。结果就是在同一时间出售多支股票的公司不能比在公共交易时得到更多的客户。
另外，销售量的大小不会对价格的走势产生不利影响。如果在透明的交易中出现一个规模很大或很小的订单，那么当所有交易者都额外供给的话，就会对股价产生不良影响。
通过匿名操作能减少这两种因素，所得到的节余会比许多股票和交易得来的多得多。
C）降低交易成本
暗池交易成本一般比较低，这是因为它有两种交易节余。
第一个，暗池一般会减少进入外部市场的交易成本。在ping网关终端，客户的订单只与暗池操作者手里的订单联系，所以没有必要再次入市。这种情况一般发生在像GETCO这样的经纪人暗池交易中。这种情况已经国际化了，Credit Suisse公司里的经纪人交易暗池也是这样减少交易成本的。销售人员和买家内部都匹配好了，当然也没有必要再进入外部市场。
第二，暗池交易会给大订单打折扣。比如Liquidnet在减少交易大量销售的时候会给投资者一些优惠。在很多行业里，批发股份或产品实际上成本较低。比如科思科包装品的单价就要比一般小店里卖出的单个产品的单价要低。
D）提高价格
另外，暗池中的买家认为他们的订单的价格至少不会低于公共交易中的价格。因为暗池里的价格都是自主的，经纪人可以自主决定交易的时间和地点。通常情况下经纪人为客户服务时都会先查看一下暗池的情况。当出售的订单的价格低于客户的购买需求才会执行订单。成功交易的订单是同时符合卖家和买家的价位要求的，能让双方互利互惠，而不是最后你赢我输或是零和的局面。如果这种情况不出现，那么经纪人会在常规市场购买他们客户的订单，或者以市价购买订单。所以客户相信即便没有非常准确的价格，他们还是能从暗池交易中得利的。
暗池里的价格参照的是公共交易中最佳标的或报价的。但是，由于卖家会做大单，暗池里的价格有时会偏低。不同暗池提升的价格也是不甚相同的。2013年3月调研公司Liquidmatrix注意到平均提价率在百分之3.7到5.3之间。100个基准点代表1%的变化，一个基准点等于0.01%。
由这四种方式所得到资金使得暗池日益受宠，对他们未来的前景起到了积极的作用。
3）增强公司调控和自主定制
另一个我们经常引用的优点是“自主”，这来源于暗池计划推出的一批专有资料的精选产品和保护。
由于暗池数量众多而公共交易场所较少，所以交易者和公司能在暗池中找到最适合他们的条款和条件。暗池中定制选项包括允许交易人选择他们在暗池中想要进行交易的对象，这样做能防止恶性接收。这种交易伙伴选择也体现在一些限制交易参与者的暗池交易中。
在一开始我们讨论了暗池交易一般是匿名的，这其中还有一个重要的暗示——交易者的身份在交易开始前是不公开的，即便是事后会透露相关信息。在理论上来说是没有办法在交易执行前了解买家和交易人究竟是经纪人、交易人还是公司的。第二点，订单的大小理论上也是未知的。把这两点合并在一块，交易参与人就有了更多的空间接管或放手操作，或者根据他们自己的想法来进行其它战略动作，同时将成本降到最小。
4）其它好处
以上提到的三种优点是最常见的。即便如此，拥护者们还会考虑其它更小、更私密的赢利方式。暗池的特性以及与其它暗池或公共交易的不同之处造就了这些赢利。暗池拥护者们关注大型交易的收益，而不太会关注小投资者的收获。投资401基金和共有基金的散户投资者们也能从中受益，因为这些基金也会被捆绑在一起成为更大的订单。本文不会讨论这些较小的收益，但我们要记住暗池还有很多其它方面的益处。