可转债和分离交易可转债定价及比较

  可转换债券作为中国资本市场上为数不多的金融衍生工具之一，是一种介于公司债券与普通股票之间的混合融资工具。由于兼具股性和债性，具有筹资和避险的双重功能，可转债的定价受到基础股票价格及其波动率、利率水平、存续期、转股情况及条款设计等多重因素影响，表现出超乎寻常的复杂性。国外对可转债定价理论已发展到比较成熟的阶段，如何将已有模型恰当应用于中国可转债市场上的产品定价是本文需要解决的问题。 分离交易可转换债券，又称附认股权证公司债券，与可转换债券一样同属混合融资工具，去年底引入中国资本市场。由于出现时间尚短，市场参与者对其条款以及价值的了解还不够深入，相关的理论研究更是处于起步阶段，但介于它与可转债相似性和条款的简化性，可以套用已有定价模型进行分析。 本文从可转换债券的定义入手，通过归纳总结可转换债券的特征和基本要素，对其价值构成以及影响因素进行深入的分析，在系统比较了国外可转债定价模型基础上针对我国证券市场的特性选用二叉树定价模型，并在二叉树定价模型中引入了信用风险的概念，使该模型能较全面地反映债券条款、转换条款、赎回条款和回售条款对可转换债券价值的影响。本文拟在可转换债券及其定价模型实证分析方面做一探讨，附带比较分离交易可转债和可转债的异同，希望对目前尚处于发展初期的中国可转换债券市场以及中国金融产品的创新都具有借鉴意义。 综上所述，本文提出了一个较符合中国可转换债券的价值分析框架，并对目前的可转换债券定价进行了实证分析，这不但能为今后可转换债券的进一步研究提供思路，也可以为投资者选择合适的可转换债券投资品种提供依据。