作者 | 胡斌

       5月15日，平安信托“私募赢+”平台启动仪式暨2015私募高峰论坛在深圳成功举办。而在这个股市汇集全国关注目光的特殊时点，峰会中各路私募基金大佬的观点更是引来各方注目光。

       上海系数投资总经理胡斌在下午的对冲精英投顾演讲环节介绍称，“对冲产品定位于类固定收益类产品，投资理念是投资不确定市场里面的确定因素，收益与牛市或熊市无关，而是来自市场波动和估值变化。通过量化的投资操作，避免人性的贪婪和恐惧这两个弱点。”

以下为其精彩观点：

对冲产品要在不确定市场中找确定因素

       对冲产品定位于类固定收益类产品，投资理念是投资不确定市场里面的确定因素，对冲产品的收益与牛市或熊市无关，而是来自市场波动和估值变化。通过量化的投资操作，避免人性的贪婪和恐惧这两个弱点。

量化投资能保证赢钱概率 分散决策控制风险

       系数平安1号是一个完全对冲的产品，把大盘的风险过滤掉，专注于择股与行业轮动，完全采用量化的投资方法。在执行上，制定投资方法的人和实际执行的人是分开。在进行量化的时候，坚持最根本的两点：1是通过对上市公司的财务指标、市场情绪指标和分析师的预测指标进行分析，保证每个投资决策赢钱的概率大过50%；2是把所有的决策分散化，以控制风险，控制回撤，稳定夏普比率，避免爆仓。

演讲原文如下：

       胡斌：谢谢大家！非常高兴有这个机会跟平安的朋友报告一下系数的管理情况。我就简单地讲一下，用个20分钟简单地介绍一下，主要还要讲一下我们的投资策略。

       我简单讲一下，什么是我们的投资理念，也就是说，对冲和其他的阳光私募，或者我们做这个投资跟其他的阳光私募有什么样的区别。我们的投资理念是我们投资不确定市场里面的确定因素。在座的肯定就会问我们，从我们的角度认为哪些是确定的、哪些是不确定的，确定的你们怎么做，不确定的你们怎么做。就打个比方，股票的策略，在座的大部分是做股票的基金经理，作为一个股票的基金经理每天经常面对的就是三个决策：第一个大盘怎么走，第二个行业怎么走，第三个个股的情况怎么样。这三个决策对我们来讲觉得最难做的是第一个，第一个是大盘的风险。

       大盘的决策，往往这一个决策基本上决定了整个投资组合80%的收益。这部分我们认为风险太大，特别是我们产品本身一开始的定位就是个类固定收益产品，也就是说我们主要的客户是房地产信托的替代品。所以从这个角度来说，我们把最大的风险这一块去掉了，就是大盘的风险我们不承担，我们在平安1号是一个完全对冲的产品。我们最关键的就是第二步，就是选股票和做含量配置。我们也做一些期货，我们在平安2号里面有一些期货的投资策略。期货的话，我们不做隔夜，我们认为隔夜的风险比较大，往往隔夜的风险和它的收益来比的话，它的风险大于收益，所以我们把隔夜的风险去掉。这是我们基本的投资方法。

       也就是说，不确定的东西，我们认为隔夜的风险是不确定的，另外我们把大盘的风险去掉，专注于择股与行业轮动。投资方法我们完全用的是量化，我们以前自己也做过交易，最后发现往往在做交易的过程当中人做不过机器。人经常有两个弱点，一个是贪婪，赢是倾向于多赢的，另外一个是恐惧。我们用计算机的时候发现最能挣钱的时候不是大盘很好的时候，而是大盘要崩溃的时候，那个时候基本上我们大部分做的交易三分之二是在人比较恐惧的时候能挣到钱。

       还有一种投资，我们是把做研究的人和做执行的人分开。换句话说，选模型的人，也就是说我制定投资方法的人和实际执行的人是分开的。在公司里面往往最痛苦的是我自己，因为我两边都做，又做模型又做执行。人如果两边都做的时候，往往每天都在纠结一个事情，到底你做这个决定对不对，因为你有权限可以去改它。所以这个事情经常问自己，你过去做的投资法则，也就是我们的模型，我们的模型实际上就是把所有我们交易的法则取出来，然后写成模型。

       所以我们从过去的经验，包括我们在美国华尔街做的时候也是把它分开，一部分人专门做模型，另外一部分人专门做执行，这样的话基本上我们能够比较有心地把一件事情做完。在这里可能因为在座的都是同行、专家，我稍微离开PPT讲一下真正做量化跟做基本面有不一样的地方，因为做基本面你做一件事情是很确定的，确定性强很多，因为到一个公司里面去花很多时间调研。做量化只是我这个流程是对的，往往确定性会比较差。但是做量化的时候有两点：第一点，我们能保证第一次做测试能将自己的每个投资决策赢钱的概率大过50%，这是第一点。第二点，我们重复地去做同样的事情，把所有的决策分散化。这是做对冲最根本的两点。

       大家听完这两点之后，可能想到一件事情，就像拉斯维加斯或者是澳门的赌场，比方说我们玩的21点（black jack），谁到21点谁就赢。在发21点牌的人，庄家赢的概率是51%，他做的事情就是控制好风险，然后让这51%的概率不断重复。这样下去他怎么控制好风险？赌场最怕的一点是有人赌钱的时候一下子拿一大把钱丢进去，因为庄家他赢的概率只有51%。所以在赌场上面他经常说最多的赌注是多少。如果我们有一个模型保证每一次做投资的决策能够超过50%，胜的概率，那剩下另外一部分就是不断地做下去。

       我下面就简单介绍一下我们这两步怎么做。第一步就是我们怎么能够控制投资胜的概率高于50%。第二个是怎么控制风险，不断地把这个事情做下去。首先我们稍微介绍一下我们的投资策略，系数的投资策略，我们有95%的资金在做量化对冲，还有5%的资金是放在旁边。我看了一下其他的同事做，我们大概有两点不一样的地方：第一个就是我们多放了5%的资金空在那儿，这一点也就是说去年11、12月份我们没有爆仓，去年很多人在股票端赢了钱要转到期货端，股票那边有的时候就提不出端了，这里就有爆仓，我们就有5%放在这里防止爆仓。第二，我们本身做行业和风格的配置，也就是说做对冲我们卖空的是沪深300，沪深300两个最大的特点决定了我们做对冲。

       两个最大的特点是沪深300是最大的股票，大盘股涨的时候做对冲的人很害怕。第二个是说沪深300里面有40%是金融股票，包括银行、地产和券商，特别是银行涨起来的时候，做对冲的人往往业绩不太好。所以我们本身从风险控制里面，有的行业配置和风险控制这两方面把它控制掉。

       我下面再接着讲怎么保证我们胜的概率是高于51%，也就是说我们本身有一个挑股流程，我们主要看公司的财务指标，然后市场的情绪指标和分析师的预测指标。因为我们不去跟基本面一样，我们不去跑公司，所以我们本身拿分析师预测的指标来代替我们去看一个公司。市场的情绪指标往往就是在过去几年，或者市场特别牛气的时候，大家都不看基本面的时候，这一块还能保证我们这个模型能工作。但是我们最大的特点还是在公司的财务指标上面。

       刚才讲了我们的对冲策略。挑股票的流程大家都知道，我们做就做回撤，拿过去20几年的数据每一个月我们让这些标准挑出来的股票，看看下个月是不是能跑赢指数、平均水平，这就是我们拿这个东西来保证我们挑股票比平均水平能够高出50%。这个东西实际上我们原来是在海外做，然后到香港，然后移到中国。发现往新兴国家移的时候收益更高，在美国我们不做杠杆的时候收益只有2%，经常我们要做6倍的杠杆。在中国目前的情况下我们不做杠杆的时候过去三年都超过20%。实际上可以简单地说对中国这个市场不太有效，平均水平因为我们卖空的是指数，卖的是平均水平，平均水平还比较低的时候这个方法还比较管用。我们以后可能会考虑移到柬埔寨去，那边的平均水平比较低。

       第二点是保证控制风险。控制风险实际上我们最主要的有两点，第一个是说我们卖沪深300的话，16号中证500刚刚出来，它实际上打开了另一扇门，我们在沪深300能做在中证500也能做。我们的风险把握得比较好一点。