中国央行救市是中国版量化宽松？ 英国《金融时报》 吴佳柏 北京报道

最近几天，中国央行采取了史无前例的措施以使中国暴跌的股市企稳，这被部分人称为具有中国特色的量化宽松。

然而，分析师表示，中国的举措更类似于2008年金融危机最严重时西方央行为稳定信贷市场而推出的紧急措施，与后来逐步推出的、旨在刺激实体经济的大规模债券购买计划明显不同。
在金融危机最严重的时候，美联储(Fed)曾创设了新的借贷便利，允许银行把抵押贷款支持证券(MBS)及其他“有毒资产”用作抵押品，而当时，对这类资产的正常需求已经崩盘。
与此类似，在中国央行向中国证券金融公司（China Securities Finance Corporation，简称：证金公司）发放贷款为购股提供资金的过程中，央行也扮演了资产最后买家的角色，而这些资产正是公开市场投资者不愿买入的。上述两种干预手段，都扩大了货币的供应量。
瑞士信贷(Credit Suisse)亚洲经济（日本除外）研究主管陶冬表示：“这与美联储式的量化宽松并不完全一样，不过它同样是通过非常规政策和市场干预行为，来达到遏止市场恐慌情绪及阻断抛售行为连锁反应的目的。
“考虑到这关乎社会稳定，而系统性金融风险也十分明显，我们预计如果市场状况没有稳定下来，中国ZF会发出‘不惜一切代价’的声明。”
2008年金融危机爆发后，在欧美实体经济复苏依然乏力之际，各国央行曾采取过一种不同形式的量化宽松计划：买入长期国债。在欧元区，债券买入仍在进行当中。不过，这种量化宽松计划与中国央行采取的措施存在显著不同。
西方央行买入债券旨在刺激实体经济。通过压低长期利率，当局希望能促使居民和企业买房和扩建厂房。相反，中国央行的举措则明确针对股市。
麦格理证券(Macquarie Securities)中国经济学家胡伟俊(Larry Hu)表示：“如果中国央行确实从投资者手中买入股票，这么做绝对会向实体经济注入资金，实质上无疑是一种量化宽松。
“但中国央行头脑中考虑的是救市，而不是像（时任美联储主席的）本•伯南克(Ben Bernanke)推出量化宽松时那样，考虑的是刺激经济。”
另一个区别在于背景。西方央行是在它们的标准货币政策工具——短期利率——已处于或接近为零、无法进一步下调利率的情况下，才开始买入债券。
中国央行去年11月以来已经四次下调基准利率，但目前为4.85%的一年期贷款基准利率还有进一步下调空间。然而，在股价暴跌的背景下，借款成本下降无法说服投资者买入股票。
此外，不同于西方央行的债券购买，中国央行没有将股票直接纳入其资产负债表，而是以证金公司为渠道向市场注入资金。经济学家表示，实际上二者的效果大体是相同的，因为向证金公司借出资金也创造了新的货币并提振了对股票的需求。
不过，利用证金公司确实给中国央行的资产负债表提供了一些保护。尽管中国央行提供给证金公司的贷款的安全性与股价密切相关，但证金公司拥有可以弥补部分损失的股本。即使证金公司买入的股票价格下跌，证金公司也能够向中国央行偿还贷款。
一家央行无论是直接持股还是间接持股，它面临的更大难题都是如何退出。正如批评西方ZF债券购买计划的人担心发达经济体现在对量化宽松“上瘾”一样，中国当局也面临着类似的风险：一旦证金公司试图脱手其积存的股票，市场动荡会迅速重现。
中国央行并未披露其向证金公司放出的贷款的规模，只是表示提供的贷款是“充足”的。这使得中国央行的举措与西方的量化宽松难以进行直接比较。不过，既然通过证金公司向股市注入新创造的资金的机制已经就位，中国央行显然已准备好在必要时大显神威。
“核心举措将是中国央行通过证金公司加大或直接加大流动性支持，使之成为一个事实上的量化宽松计划，”法国兴业银行(Société Générale)中国经济学家姚炜写道，“但我们并不确定拥有改革思维的中国央行愿朝这个方向走多远。
“如果股市不能迅速企稳，ZF应当谨慎行事，不要向这个目标投入太多资源。”
译者/何黎