玉婉莹：是谁叩响了大宗商品熊市的大门？
    前言：历史总是惊人的相似，大宗商品的接连雪崩使市场重回2008年金融危机后的最低水平。究其原因，市场供需和美元走强与之脱不开干系。此外，想要抄底油价的投资者必须谨慎行事，毕竟，油价“最糟糕的时候”似乎还未到来。

    昨日，NYMEX原油下跌至40.40美元附近，该价格在金融危机爆发后迅速从此前的147美元下跌至2009年初的47美元。此外，LME铜、LME铝、LME锌均刷新自2008年以来新低。是什么因素叩响了大宗商品市场熊市之门?
    对此，笔者玉婉莹认为，这主要是由于近期全球经济低迷，需求不足导致，同时，以美联储加息预期为契机，全球资金面开始收紧，这也是导致大宗商品全线下挫的催化剂。

这次熊市恐比危机中崩溃持续更长
    虽然本轮大宗商品市场崩溃主要还是供需失衡导致，但却也有着自己不同的特点，这也增强了大宗商品市场此轮熊市周期：其一，当前石油过剩在于页岩油技术革命带来的供应大幅增长，而2008年供应压力是在金融危机后体现出来的；其二，当前并没有发生金融危机，金融市场没有出现系统性风险冲击波；其三，地缘政治博弈，当前欧佩克、美国和俄罗斯为了争夺市场份额而进行肉搏；其四，当前中国经济下行，2008年金融危机时中国经济只是短暂的受到外部冲击。
    当下全球经济陷入了疲软状态，特别是此前对大宗商品需求量大的新兴市场国家，这便导致了需求的严重下降，对商品价格支持的动力不足，这是长期的影响，或者比2008年危机短暂的冲击持续时间更长。
    新兴市场经济的持续下滑也导致了全球资金流出速度的加快，这也给大宗商品带来压力。据英国《金融时报》网站报道，在过去13个月里全球新兴市场国家资本外流规模达到近1万亿美元之巨，这一数字相当于此前全球金融危机时的两倍。

强美元快速补刀
    大宗商品市场雄起的一个必要条件是全球市场资金面的宽裕，而随着美联储加息预期的增强，一方面导致强美元周期，另一方面引发全球资金面恐面临收紧趋势的担忧，于是大宗商品价格一泻千里。
    巴克莱银行周二(8月18日)表示，FOMC已经就下一步行动下定决心，因此预计联储将会在9月加息。
    值得注意的是，强势美元相对应的打击了其他国家的货币，于是也给大宗商品市场带来压力。彭博新闻社报道指出，加拿大和俄罗斯的石油生产商产量全球名列前茅，他们以美元为单位出售原油，运营成本则是以本币支付。本月以来，加元对美元汇率已创11年新低，俄罗斯卢布对美元汇率逼近六个月来最低点。这无形中帮助全球第二和第四大产油企业降低了生产成本。
    另一方面这也加大了投资者对全球资金面走禁的担忧，便导致大宗商品买盘不足。而这一因素也正是大宗商品快速反弹的催化剂。

“逢低抄底原油论”靠谱?
    在上述背景下，“逢低抄底原油论”一时广为流传。这似乎于情于理都符合投资哲学，然而事实可能并非如此。无论从供给面、需求面、国际宏观政策面，油价似乎在短期都没有反弹的支撑。笔者玉婉莹甚至认为，年中的反弹可能只是昙花一现，市场对于“见底反弹”的预期过高。
    先从供给面来看，原先市场预期美国三季度可能会减产，然而预期没有兑现。石油输出国组织(OPEC)产量仍在持续，而美国维持市场份额的决心跟OPEC如出一辙。此外，美国油井停产、重启成本较高，由于前期的沉默成本(即建设成本)高企，因此只要能持续产油，不论油价是否走低，这仍能弥补部分沉默成本。
    不可忽视的“后来者”就是伊朗。伊核六国与伊朗就核问题于7月达成全面协议，根据伊朗石油公司发言人称，一旦出口限制解禁，公司在一周内即可以开工。此外，根据国际原子能机构(IAEA)与伊朗达成的协议，今年11月可能就将实现原油出口解禁。值得注意的是，国际能源署(IEA)认为，大多数投资者小看了伊朗产油量回升的能力，对伊朗的产油前景太悲观。从历史经历判断，伊朗恢复的速度可能比大家想象得快。
    如此来看，原油真的能够抄底买入吗?尽管原油目前已经位于低位，但“最糟糕的时候”还未到来，明年一季度可能将到达危机的顶峰。